Cuánto vale la Bolsa en bolsa

Transcurrido ya dos meses de 2009 las bolsas siguen con la misma tónica de 2008. A las pérdidas de más del 40% de casi todos los mercados bursátiles en 2008 hay que añadir caídas adicionales superiores al 15% en los principales índices en lo que llevamos de ejercicio. La caída de las cotizaciones de muchas empresas concretas es espectacular, incluso fuera del sector bancario. En el caso de BME (Bolsas y Mercados Españoles), compañía que presentó sus resultados el viernes pasado, su capitalización ha descendido un 60% en los últimos doce meses.

 

En la actual coyuntura de mercado los movimientos de las cotizaciones suelen exagerarse a la baja, sin que necesariamente esté justificado por un análisis sobre la situación presente y futura de cada compañía.

Analizando los resultados anuales de BME de forma aislada, sin tener en cuenta la situación global de los mercados, parece difícil entender su comportamiento bursátil. BME es una compañía sin deuda, su caja representa más del 30% de su capitalización, la totalidad de sus gastos están cubiertos con ingresos recurrentes no vinculados a los volúmenes negociados, y su rentabilidad por dividendo excede el 10%.

El modelo de negocio de BME, el holding de las bolsas y mercados españoles, está integrado por siete líneas de actividad, aunque el negocio de Renta Variable representa el 43% de los ingresos y el 44% de los beneficios operativos. Sus resultados están correlacionados con los volúmenes negociados en Bolsa, pero sólo hasta cierto punto. Así, pese a una caída de los volúmenes negociados en renta variable del 25% en 2008, los ingresos descendieron menos del 8%. Sus ingresos son más sensibles al número de operaciones que al volumen negociado.

Un dato poco conocido de BME es la existencia de ingresos recurrentes, no vinculados a los volúmenes de negociación, que exceden la totalidad de los gastos de la compañía. Dicho de otro modo: por mucho que cayeran los volúmenes de negocio la compañía seguiría presentando beneficios.

El beneficio de 2008 ascendió a 190 millones de euros, un 5% por debajo de 2007 pero un 46% superior al logrado en 2006. Cuando la compañía salió a cotizar en 2006 a 30 € la acción, el beneficio de la empresa era de 100 millones de euros. Ahora tras haber ganado casi el doble la compañía vale la mitad. BME registra una rentabilidad de sus recursos propios (ROE) que dobla la media de su sector (39,4% frente a 19,4%)

La llegada de las nuevas plataformas de negociación “ChiX y Turquoise” podrían arañar cuota de mercado a BME en un entorno complicado de menores volúmenes de negocio. No obstante, parece difícil que logren desplazar al mercado principal donde reside la principal bolsa de liquidez, que es BME. Con todo, se estima que los volúmenes en 2009 podrían reducirse un tercio respecto a los negociados en 2008.

BME no tiene deuda y la caja de 430 millones de euros representa más del 30% de la capitalización de la empresa. Su saneada situación financiera le permite tener una política de reparto de dividendos generosa, siendo la proporción de beneficio destinada a dividendo (pay-out) superior al 80%. A los precios actuales la rentabilidad por dividendo supera el 13%.

No cabe duda que los mercados se encuentran en una situación delicada, sin que nadie sea capaz de predecir cual será el fondo de la caída actual. No obstante, cuando la recuperación se produzca, que se producirá, valores como BME sin deuda, con caja abundante, con los gastos cubiertos con ingresos recurrentes y una elevada rentabilidad por dividendo serán de los valores que mejor se comportarán. Adicionalmente no hay que despreciar la posibilidad de movimientos corporativos. BME es una pieza sumamente atractiva en el proceso de consolidación de bolsas mundiales, que antes o después tendrá lugar.

Mientras esto suceda cada semana conocemos nuevas posiciones vendidas de los Hedge Funds sobre las acciones de BME. Sus motivos tendrán, pero difícilmente se pueden encontrar en los fundamentales de la compañía.

Para despejar cualquier duda sobre posibles conflictos de interés, personalmente soy accionista de BME.