Rentabilidades del 80% en seis semanas

Las subidas de las últimas seis semanas, pese a ser superiores al 30%, sólo han devuelto a los índices a niveles de principios del mes de enero. Los bancos han sido los valores más beneficiados con recuperaciones espectaculares desde sus niveles mínimos de marzo (Santander 70%, BBVA 80%, Popular 97%, Citibank 300%). Tras el hundimiento de los mercados, en torno al 50%, en 2008, los índices retrocedieron otro 25% hasta principios de marzo. La intensidad de la última subida las Bolsas ha sido proporcional a la bajada de los dos primeros meses del año.

 

El buen comportamiento de las últimas semanas podría llevar a la conclusión precipitada de considerar que lo peor de la crisis ya ha pasado. En una coyuntura como la actual, cualquier análisis debe ser global y no sólo local. Los datos de crecimiento económico del conjunto de 2009 de las principales economías serán pésimos, con descensos del Producto Interior Bruto (PIB) cercanos al 4% en Alemania; al 2,5% en EEUU; al 4,5% en Japón y al 3,5% en España. Seguiremos conociendo revisiones de estimaciones de crecimiento a la baja. En consecuencia, los datos publicados en los próximos meses seguirán siendo negativos.

El análisis de las expectativas económicas es algo más favorable que el de los datos económicos. Los indicadores de confianza empresarial son indicadores adelantados de la economía, mientras que los datos de producción, o empleos son indicadores retardados de la misma. La Bolsa descuenta expectativas. Por tanto, es lógico que se fije más en los primeros que en los segundos. Así, los indicadores de confianza a ambos lados del Atlántico han comenzado a dejar de deteriorarse, y en algunos casos a repuntar. (índices IFO de expectativas, PMI manufacturero en Europa e ISM manufacturero o la Philly Fed en EE.UU). En todos los casos los repuntes de los niveles de confianza siguen reflejando contracción de la economía aunque a menor ritmo.

Al margen de los negativos datos económicos, durante el último mes hemos asistido a hechos y actuaciones de las autoridades que permiten mitigar el pesimismo reinante. Estos hechos son:

* Los bancos de inversión americanos vuelven a ganar dinero e incluso devuelven parte de las ayudas recibidas a las autoridades estadounidenses.

* Los bancos centrales han adoptado medidas no convencionales: comprando deuda privada e incluso deuda pública. El Banco Central Europeo previsiblemente anunciará medidas de este tipo en el mes de mayo. En el caso americano la consecuencia ha sido una reducción muy significativa de los tipos hipotecarios que puede permitir adelantar el suelo en el deterioro del mercado inmobiliario.

* Los resultados concretos de la reunión del G-20 han superado todas las expectativas. El compromiso de apoyo a países con posibles problemas de déficit de cuenta corriente ha sido claro. Supone un gran alivio para las economías de Europa del Este, y por derivación para la Unión Europea.

* El plan de recompra de activos TARP norteamericano también se aplicará al sector asegurador. Se elimina una posible fuente de sustos financieros en este sector.

* La concreción del Plan Geithner para comprar activos “tóxicos” a los bancos ha sido muy bien recibida por el mercado. En breve se conocerán el resultado del “stress test” realizado a los bancos que determinará que cantidad de recursos adicionales necesitan la entidades para seguir siendo solventes. Se despejará una gran incertidumbre y facilitará la normalización del crédito.

* China ha registrado un fuerte incremento de la confianza empresarial y mantiene elevadas tasas de crecimiento, aunque menores a las de la última década.

Todas estas noticias han influido en la recuperación de los mercados. No obstante, intentar racionalizar movimientos tan bruscos de las cotizaciones en tan corto espacio de tiempo como los vividos durante los meses transcurridos en este año es tarea difícil. Ni la situación de fondo de la economía y de las empresas, ni las expectativas han variado tanto como para justificar oscilaciones de más del 50% en los algunos de los principales valores de nuestro mercado. En cualquier caso, la estabilización de las Bolsas, como termómetro de confianza, es un paso previo a la futura recuperación económica.

Jesús Sánchez-Quiñones, director general de Renta 4