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El euro daña los resultados
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Jesús Sánchez-Quiñones

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El euro daña los resultados

Las principales bolsas occidentales cotizan cerca de los máximos de los últimos años, o incluso rozan los máximos históricos, como en el caso del S&P 500

Las principales bolsas occidentales cotizan cerca de los máximos de los últimos años, o incluso rozan los máximos históricos, como en el caso del S&P 500 americano o el Dax alemán. Desde los niveles actuales dos son los factores que pueden hacer a subir las bolsas de valores: el incremento de los beneficios empresariales e inyecciones de liquidez por parte del Banco Central Europeo.

Tras la publicación de los resultados del primer trimestre de gran parte de las principales compañías cotizadas en Estados Unidos y Europa, se pueden extraer algunas diferencias.

  • En Estados Unidos, el 75% de las compañías integrantes del S&P 500 que han publicado resultados han superado las expectativas de beneficios por acción, y sólo el 51% ha sorprendido con ventas mayores de las esperadas.
  • En Europa, el escenario es sensiblemente distinto. El 53% de las empresas del STOXX Europe 600 que han presentado resultados han defraudado las expectativas, cayendo incluso el beneficio por acción medio en un 2%. En conjunto, las ventas no han superado las de hace un año.

Del dispar comportamiento de los beneficios por acción de las empresas europeas y americanas se extraen algunas conclusiones:

  • El efecto depreciación del dólar y revalorización del euro está teniendo un efecto claro en los beneficios empresariales. Las multinacionales americanas aumentan sus cifras de beneficios manteniendo la cifra de ventas en moneda local en los mercados extranjeros simplemente por la conversión de la divisa del país de venta a dólares. Por el contrario, la penalización en los resultados de las empresas europeas, y entre ellas las españolas, por la conversión de la cifra de beneficio en moneda local a euros es significativa. El beneficio de empresas como Telefónica, BBVA, Santander, Repsol o Iberdrola se ha visto penalizado por la fortaleza del euro.
  • En Estados Unidos, la recurrencia de las políticas de recompra de acciones propias en el mercado para su amortización provoca un aumento del beneficio por acción, aunque el beneficio total de la compañía no varíe. La generalización de esta política no es nada halagüeña. Denota que las empresas prefieren utilizar sus excedentes de liquidez en reducir el número de acciones en circulación en lugar de invertir en expandir sus negocios. Durante 2013, las empresas americanas llevaron a cabo recompra de acciones propias (buybacks) por importe de 477.000 millones de dólares ($477 bln).

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Para que el incremento de los beneficios sea sostenible, y tras un periodo en el que las empresas han acometido una política de recorte de costes y mejora de la eficiencia, es necesario que las ventas se incrementen. Por el apalancamiento operativo logrado al reducir costes, el incremento de las ventas se traducirá en una mejora más que proporcional de los beneficios. De momento, esto no está sucediendo.

La esperada inyección de liquidez por parte del Banco Central Europeo (BCE) podrá hacer subir las bolsas, pero no por ello aumentarán los beneficios empresariales. Si los beneficios no crecen y las cotizaciones sí lo hacen, es evidente que los precios de las acciones reflejarán cada vez valoraciones más exigentes y difíciles de mantener. Sin crecimiento de beneficios las subidas de las bolsas no son sostenibles en el tiempo.

Las principales bolsas occidentales cotizan cerca de los máximos de los últimos años, o incluso rozan los máximos históricos, como en el caso del S&P 500 americano o el Dax alemán. Desde los niveles actuales dos son los factores que pueden hacer a subir las bolsas de valores: el incremento de los beneficios empresariales e inyecciones de liquidez por parte del Banco Central Europeo.

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