Daniel Lacalle

LLENO DE ENERGÍA

Agárrense, viene la guerra global de monedas

26/01/2013 TAGS  >

Guerra de divisas

Enviar
208
149
 
0
Menéame
Imprimir

"Devaluation rarely helps economy, but it can help investors" Matt Lynn

"This year, currency fracas could morph into global currency war". D Petitcolin

¿Cómo salimos de un problema de deuda y estancamiento que solo ha empeorado con los estímulos? El G-20 y Davos debatieron estos días sobre la política global de los bancos centrales, cada día más politizados e intervenidos

¿Solucionar hundiendo las monedas? Gran idea, se mejora la competitividad, la deuda ‘desaparece’ al devaluarse la moneda y todo vuelve a empezar. ¿Sí? Pues no. Porque hemos hundido la credibilidad de gobiernos y sistema financiero y el timo de la estampita no funciona sin confianza.

Estamos en un periodo que se estudiará en el futuro en las escuelas de negocio por la obstinación en repetir como 'solución' las mismas fórmulas que crearon la crisis.

Una vez que haces pop, ya no hay stop. En 2013 se estima (UBS) que los bancos centrales expandirán su balance –aumentarán deuda- un 15%. Más de una vez el PIB de España. No funciona... pues hay que repetir.

De derrota en derrota hasta la debacle final

Primero, tipos bajos, gasto desproporcionado, fiesta “inversora” en activos de alto riesgo con resultados pobres, empobrecimiento y estímulos inútiles. Consecuencia: deuda y economías de baja productividad. ¿Solución? Repetirlo. “Estimular para combatir el paro”. 

 

'Éxito' incuestionable. En EEUU, varios billones de dólares de estímulo para una reducción de paro imperceptible, con una factura de solo 2,5 millones de dólares de deuda adicional por supuesto puesto de trabajo creado… incluso si aceptásemos la premisa ridícula de que los empleos generados fueran todos gracias a los estímulos y política monetaria. Poco creíble, cuando gran parte viene del sector petrolero. En Reino Unido, tras estímulos, olimpiadas, devaluación y tipos cero… recesión triple-dip y paro estancado. Repetir. 

 

Para “repetir” una fórmula tan "exitosa", hay que robar del bolsillo del ahorrador: impuestos, devaluaciones y manipulación del precio del dinero. Y, por supuesto, el paro no baja… desde luego no por la intervención gubernamental. Represión Financiera versión 2013. De libro.

Repatriación de oro ante devaluaciones “competitivas”

Bancos centrales devaluando sus monedas para “mejorar la competitividad y bajar el paro”. ¿Seguro? Esta semana ya nos preguntábamos en El Confidencial por qué Alemania repatria su oro en plena guerra de divisas y leíamos sobre decisiones similares en otros países, India, Azerbaiyán… Incluso Suiza se plantea repatriar el metal precioso. El índice de oro físico de Standard Bank alcanzaba máximos históricos. Oro físico, no derivados. Intento de atesorar valor ante la incertidumbre.

La repatriación de reservas de oro no es casualidad, ni técnica. Es parte de la desconfianza en un sistema monetario global descontrolado.

Consecuencia 1: se dispara el riesgo

Uno de los efectos es la búsqueda de rentabilidad a cualquier precio por parte de los inversores, para compensar el miedo a la pérdida de valor del dinero. Es decir, se acepta menos interés por mayor riesgo.

Observar el pánico comprador es tan interesante como el pánico vendedor. Según Bloomberg, la demanda de bonos basura –deuda de empresas y países en dificultades que ofrecen tipos de interés altos- se ha disparado a máximos de 2009. Empresas al borde de la quiebra conseguían colocar bonos con demanda diez veces superior a la oferta (“Junk Is King as $1 of Beef Debt Gets $10 of Bids”, Bloomberg). 

 

España, por su lado, ha aprovechado bien la demanda de bonos. Entre el estado y las empresas han superado los 42.000 millones de emisiones en un mes. ¿Recuperación inminente?... o reasignación de riesgo global. Inversores buscando un poco de rentabilidad (yield).

Y me parece estupendo que se aprovechen estos periodos… para evitar repetir los errores del pasado. Pero no si se aprovechan para endeudarse más.

La burbuja de bonos global se magnifica incluyendo los llamados de alto rendimiento, basura o (mi termino favorito) “de difícil valoración”.  ¿Se acuerdan de Michael Milken y Drexel?Repetimos.

Consecuencia 2: no baja el paro, pero sube la inflación

Todavía me sorprende que haya quien piense que monetizar deuda reduce el paro. El desempleo se reduce cuando hay actividad económica, atractivo inversor privado real. Cuando lo que se crea es una burbuja monetaria, el efecto es contraproducente, porque el dinero invierte en activos financieros a corto plazo.

El riesgo-retorno de la inversión productiva es simplemente inasumible comparado con los productos financieros líquidos.

Los bancos centrales le penalizan a usted, inversor, por ser conservador. Pero usted no apuesta a quince años, y menos en activos reales, con esta locura global mientras no vea un entorno seguro y posibilidades de crecimiento. Por lo tanto va donde le indican que van a apoyar hasta la derrota final: activos financieros.

Pero la actividad económica sigue en contracción. Por eso la velocidad del dinero –que mide la actividad económica- se desploma. No se da confianza en un sistema que crea dinero falso y reprime financieramente. La inflación aumenta, aunque se disfrace en cifras oficiales.

Mis lectores recordarán las “devaluaciones competitivas” de los 90, y su inutilidad. No solucionaron los problemas estructurales de déficit, paro y deuda… hasta que apareció la ducha de dinero gratis de los fondos de la UE.  Tras devaluaciones superiores al 20%, el paro seguía por encima del 21%. Recordarán también que se dispararon los precios. Los problemas estructurales no se solucionan con burbujas. Se perpetúan y aumentan.

Consecuencia 3: Japón, Alemania y EEUU compitiendo por China

“Beggar-thy-neighbor policies would not be healthy” (las políticas de empobrecer al vecino no serían sanas). Esto lo dice Charles Plosser... ¡de la Reserva Federal! Empobrecimiento y estancamiento. Caída de inversión productiva.

Treinta y dos años de “experimento económico”, como lo llama el ministro japonés de economía. Muy social, 300% de deuda sobre PIB y el paro estructural igual que en 2004.

La decisión del Banco de Japón de aumentar su objetivo de inflación al 2% y comprar 147.000 millones de activos mensuales es muy negativa para las exportaciones de Europa.

Europa compite con Japón tratando de vender a China. Una devaluación brutal del yen supone una caída de las exportaciones de la Unión Europea a Asia. Si añadimos la devaluación constante del dólar, el efecto es simple: Estados Unidos exporta inflación, porque el 75% de las transacciones mundiales se hacen en dólares. Las monedas de los países emergentes se disparan, las materias primas –sobre todo energéticas- se mantienen altas y,  por tanto, se exageran los desequilibrios globales.

¿Y si el BCE y Europa hacen lo mismo?

Es curioso que la opinión generalizada sea que Europa debería participar en esta guerra loca. Es típico escuchar que la “culpa” es de Alemania, que se niega a poner en marcha la máquina de imprimir dinero.

Sin embargo la expansión monetaria en la UE y del balance del BCE se está llevando a cabo de manera muy rápida como hemos visto en el grafico superior... Solo que no consigue devaluar. ¿Por qué?

Europa –España, Alemania e Italia en particular- han mejorado sus exportaciones gracias a su política de “devaluación interna” –bajadas de salarios y costes-, y vender a precios dolarizados. Es decir, una gran parte del éxito exportador –hasta un 80%, según Goldman- en la crisis ha sido adaptarse vendiendo fuera en dólares o equivalente a billetes americanos.

Alemania sabe que la gran mayoría de las transacciones en euros se hacen entre nuestros países. Por tanto, intentar devaluar la moneda común artificialmente tiene el riesgo de que sea un disparo en nuestro propio pie. Que la inflación de la eurozona se dispare. La que dicen que no existe. En la oficina de la Unión Europea en Westminster son perfectamente conscientes de esto. Yo he hablado muchas veces del tema con europarlamentarios pero, desafortunadamente, alguno considera que sería un "mal menor" y que "no pasaría nada por probar".

En Europa, los bancos han devuelto 137.000 millones del LTRO, pero si entramos en una espiral devaluadora, el riesgo de volver a prestar a riesgo injustificado se reaviva. Yo temo que el Banco Central Europeo caerá en la trampa de activar políticas monetarias agresivas cuando el apetito por deuda actual se reduzca, pero la voracidad emisora continúe. Y lo hará.

Consecuencia 4: riesgo al alza, y caídas abruptas

Las guerras de divisas tenían un muy remoto sentido estratégico cuando no eran globales y concertadas, pero sobre todo cuando había:

- Confianza en el sistema financiero y político global.

- Bancos centrales independientes que paraban la maquina tras periodos cortos.

Hoy en día no se dan ninguna de esas condiciones. Las políticas excepcionales son ahora habituales. Redoblar la apuesta a que el año que viene todo mejora ha llevado a que la patada hacia delante cree una burbuja de préstamos y posiciones en futuros, sujeta a esas políticas, en apuesta alcista que genera un riesgo sistémico si hay una corrección, lo cual impide parar la máquina, porque se desploma el sistema bancario.

El balance de los bancos centrales es el motel de las cucarachas. Lo que entra no sale. Pero al no esterilizarlo –vender lo mismo que compra- tienen que seguir aplicando medidas no convencionales perennes para sostener la burbuja de crédito soberano y el insostenible gasto.

¿Cómo beneficiarse?

Sepa lo que se prepara y que cuando termine será doloroso. Cuando tome riesgo sea consciente de los problemas estructurales. No se solucionan con más deuda y tipos bajos. Y actúe en consecuencia. ¿Corto plazo? Por supuesto. Y con mucho ojo, que la limpieza del sistema no ha ocurrido. Evite riesgo soberano, y céntrese en el corporativo que es donde se han hecho los deberes. Un 50% del desapalancamiento corporativo ya se ha llevado a cabo (Goldman).

En inversión, más gente ha perdido dinero por aguantar posiciones ganadoras “un poco más” que por inversiones incorrectas. Sean disciplinados, no busquen basura y empresas en quiebra que “suben mucho ahora”. Aprovechen ahora, precisamente, para invertir en calidad. El “flight to junk” siempre termina mal.

Un problema estructural de deuda y gasto, de falta de crecimiento y desindustrialización no se soluciona con deuda más barata. La solución es innovar y dejar crecer las áreas de alta productividad. Eso no ocurre cuando se imprime e incentiva al endeudamiento y a sostener sectores decadentes. La solución es precisamente la que todo el mundo parece querer evitar: la limpieza de un sistema exhausto y sustituir a los sectores zombi. Don’t Get Mad, Get Even.

208
149
 
0
Menéame

LA OPINIÓN DE LOS LECTORES

76

COMENTARIOS

Escribe el tuyo

76taraza 28/01/2013 | 21:14

La niña - 9 años - estaba muy atenta a la conversación que tenían varios familiares, mayores...
Quiere intervenir, y pregunta: "¿Por qué pasa todo éso...?". Es bastante difícil dar una contestación que a ella le satisfaga y que nunca pueda descubrir que la has engañado, porque los niños se acuerdan de todo...
Como nadie le contestaba, yo le dije: "Todo ésto, Lucía, es por causa del dinero... no llega para pagar todo lo que la gente pide que haga el Gobierno...".
- Pero, ¿el dinero no se hace con máquinas?
- Sí, así es.
- Entonces que pongan a funcionar más máquinas o que funcionen más horas las máquinas que ahora hay...
Explicarle que no es así, que no puede ser así todavía era más difícil que contestar la primera pregunta...
Parece que tenía razón la niña: más billetes...
Decisiones política originaron esta crisis, y ahora, los políticos, dicen que quieren arreglar la cuestión...
En realidad, nada les importa la crisis... y lo que están haciendo todos, sin excepción, aquí y allá, es adoptar medidas, ni una más ni una menos, para ir trampeando hasta llegar a las siguientes elecciones, y ganarlas...
Éso es todo...

#  Responder 1

75edfede 28/01/2013 | 19:33

#74
Estaban equilibradas porque se estaban fundiendo el dinero del fondo de pensiones que no contabiliza como deuda en gasto corriente,por lo tanto esta mintiendo usted, el termino apropiado seria maquilladas,pero como todos los socialistas sin ningún escrúpulo !miente que algo queda! puestos a recordar le suena de algo 1.500M€ y Andalucía y el robo de 20.000M€ en planes "E" que todavía no sabemos donde fueron a parar pues los resultados no se ven por ningún lado,. esa es una cuenta que si este país fuese una democracia ZP tendría que explicar ante la justicia,y el dinero a desaparecido y usted como buen pesebrista encantado de que se lo hayan robado, lo siento pero yo no y como es lógico protesto, ¿porque tengo que pagar la deuda del estado que su amado ZP doblo?

#  Responder 0

74familia adams 28/01/2013 | 19:00

#73 Para edfede

En 2007, las cuentas del Estado estaban equilibradas ingresos-gastos [no así las de Alemania]. Las empresas privadas y familias estaban a un nivel de deuda muy superior a la del Estado [sobre el PIB]

El déficit viene de la caída radical de ingresos fiscales más los estabilizadores sociales disparados [pretaciones y subsidios de desempleo]

Dice que el dinero se ha malgastado si, y aquí todo el mundo tiene que callar. No fué ZP.

Mire las autonomías de Madrid y Valencia, hombre !. Todas las contratas públicas han de costar un 5% más por la comisión del PP en ese caso ?. Pues al cabo del año es un dineral. Aparte las mordidas en presupuestos que se disparan con extras, etc [que es donde se "gana" más]. Todo ello pagado con dinero de madrileños y valencianos.

Que cada palo aguante su vela, no ?

Lo de euro está claro. Es inviable. Piense que se necsitan 3,4 5 millones de puestos de trabajo en los próximos años.

Dígame cómo y cuándo se pueden crear. Esportando, a dónde, a Jupiter con el euro.

Alemania no quiere relanzar su mercado interno como pide Rajoy [y debería hacerlo a nivel de boom], pues miseria al canto.

saludos

#  Responder 0

73edfede 28/01/2013 | 18:12

#69 Usted sigue sin contestarme, es el típico de la izquierdas depredadora de lo ajeno, hemos malgastado el dinero, no hemos empeñado hasta las orejas,y como somos unos incompetentes versus ZP y no somos capaces de solucionarlo, ahora vamos a robarle el dinero a la gente que asido responsable y encina le diremos que son unos egoístas por no repartir, típico de la izquierda mas cutre, creo que fue Churchill el que dijo que la izquierda gasta mientras dura el dinero de los demás, su cerebro no da para mas ni tampoco sus ganas de trabajar

#  Responder 0

72CAZIDRAN 28/01/2013 | 17:29

#65

COMPARTO SU POSCION EN CUANTO AL AHORRADOR , UNA PERSONA QUE TIENE UN PLAN DE PENSIONES , AHORRA DESPUES DE IMPUESTO , SE LE CASTIGA CON LA DEVALUACION ,,, ESO ES INJUSTO
justificar que el la epoca de burbuja el que a ahorrado fue gracias a la burbuja es como decir que se ha repartido el dinero entre todos y ahora por que tenemos pobre y ricos y el reparto fue equitativo ...??
despues de la que se ve llegar., en laas que los fondos de pensiones ya no invierten en LADRILLOS ... como refugio de la depreciacion lo unico que les queda a la moneda es que sea seria,,, y no se dedique el banco central a la devaluacion ,si no cuando lleguemos a cobra nuestra pension no dara ni para pipas....

Y NO SE QUIEN DICE QUE NUESTROS EUROS NO SON COMO LOS DE LOS ALEMANES,,, PUES CLARO QUE SON ,, Y TENGAN EN CUENTA QUE HASTA EL DIA QUE SE CAMBIARAN POR LA PESETA SERIAN IGUALITOS QUE LOS DE ALEMANIA AHORA AL DIA SIGUIENTE DE LA PESETA SERIA COMO EN ARGENTINA , UN LITRO DE GASOLINA ,,,, 1000 PESETAS... DE LA DEVALUACION QUE LE HARIAN A LA PESETA...

#  Responder 0

Autor de "Nosotros, los Mercados" (Deusto, 2013). Gestor en uno de los principales Hedge Funds de la City y número 1 en el Extel Oil & Gas 2011. Daniel Lacalle cuenta con másde 20 años de experiencia en el sector financiero, ha sido votado durante cuatro años consecutivos entre los principales gestores del Extel Survey en las categorías General, Petroleras y Eléctricas y es miembro del Instituto Juan de Mariana. Casado y padre de tres hijos, reside en Londres. Daniel Lacalle puede invertir en las empresas mencionadas en el blog. Su opinión es exclusivamente personal, no refleja posiciones ni estrategias de los fondos que gestiona y sus comentarios no constituyen una recomendación de compra o de venta. Síguele en Twitter @dlacalle o en Facebook

los más leidos los más leidos los más comentados los más enviados