Miércoles, 6 de febrero de 2013
¿Estamos ante un gran mercado alcista en la renta variable?
De entrada diré que yo no lo sé. Creo que uno puede hacer pronósticos serios a 6 meses o a un año, pero hacer pronósticos bursátiles a más de un año es una bufonada. Me refiero a análisis a 3 años o 7 años. A plazos largos de verdad (más de 20 años), no hace falta ningún pronóstico, la bolsa subirá, lo hará mejor que ningún otro activo y si usted compra un ETF del IBEX lo hará mejor que el 99,99% de los gestores profesionales.
Dicho esto, hay una serie de elementos que me llaman la atención y que creo que pueden llevar al S&P 500 a niveles que pocos sospechan hoy. Yo soy alcista y si veo que el mercado girar no tendré ningún problema en saltar del barco y volverme bajista. Hace días mencioné que elementos debería de ver en EEUU para entender que entrabamos en recesión. Y, como dije, mientras no veamos esas señales, seguimos alcistas.
Pero ¿puede ser que no solo estemos antes un mercado alcista sino ante un mercado super-alcista? Uno de esos mercados cíclicos de 400% o 1000%.
Primero hay que recordar que, poco tiempo antes del gran mercado alcista de 1982-2000, todo el mundo daba por muertas a las acciones. Eran un activo basura y odiado. Es famosa la portada de 1979 de la revista Business Week en la que se titulaba el número de agosto con el títular “La muerte de las acciones”.
Así, con estos precedentes, hay que ser muy cautelosos con el pesimismo que invade a la gran mayoría. Usted debería ser cauteloso con su pesimismo porque tal vez el próximo mercado super alcista está a la vuelta de la esquina. Desde luego es ahora más probable que en 2000 (cuando era altamente improbable) o en 2007.
Como ejemplo de que esto es así, observe la siguiente imagen. Se trata del gráfico continuo del retorno total a 10 años del S&P 500:
Todos los grandes mercados super alcistas se dan después de que el retorno total a 10 años se encuentre en su momento más bajo. Como en 1938 o en 1974 ¿y qué es lo que suele ocurrir a continuación? Exacto, aceptando volatilidad de por medio y tal vez algún mercado bajista breve, lo cierto es que, en términos históricos y, entendiendo el carácter cíclico de los mercados, ¿sería correcto ser pesimista ahora? Ya le digo que si las condiciones cambian me volveré bajista, pero mientras tanto prefiero ser más optimista que pesimista por cosas como ésta. No vaya a ser que 2009 se demuestre ser “un 1938” o un “1974”...oportunidades históricas de largo plazo.
En los mercados bursátiles lo correcto es ser optimista en el pesimismo de otros y lo contrario es cierto. Regla de oro. La gente habla de que hay optimismo ahora. El solo hecho de que lo digan es la prueba de que no hay optimismo.
Después hay cosas curiosas como ésta a continuación. Se trata del gráfico que relaciona la rentabilidad de los bonos con la acción bursátil del Dow Jones. Se observa que los mercados laterales de la renta variable finalizan, aproximadamente, o bien cuando la rentabilidad de los bonos hace techo o cuando hace suelo.
Cuidado que he usado la expresión “mercados laterales” y no “seculares bajistas”, porque mercados seculares bajistas solo ha habido uno en el ejemplo del gráfico. El resto son laterales o, más correctamente, alcistas si tenemos en cuenta el retorno total.
Pero ahí queda. ¿Hemos hecho suelo en la rentabilidad de los bonos? Difícil pronóstico, pero a cualquiera se le viene a la cabeza la presiones inflacionistas que generan todos los programas de flexibilización cuantitativa.
Otros elementos. Las empresas norteamericanas están haciendo beneficios como nunca. De hecho, en relación al PIB están creando beneficios a niveles no vistos antes:
¿Qué van a hacer con todo ese dinero que se acumula en forma de liquidez en sus balances?
Observe esos picos de liquidez con respecto al resto de activos (1984, 1998, 2005 y ahora). Ninguno trajo problemas en el corto plazo. E incluso en 1984 estábamos a las puertas de un grandísimo mercado alcista.
Y ya mencionamos hace días, que el mercado inmobiliario norteamericano parece dar señales de vida después de pasarse años de luto:
Desde luego este es un elemento importante. Una de las causas de la crisis parece dejar atra´s los tiempos oscuros.
¿Y qué hay del PER? Y no me refiero a ese PER de Shiller cocinado y carente de sentido, sino al PER de toda la vida y a las estimaciones de los analistas en cuanto a datos futuros se refiere:
La línea amarilla es un PER de 16. Si las estimaciones de los analistas para 2013 son correctas (y seguro que se equivocan) el S&P 500 podría cotizar a 2000 para ese año y tener un PER normal, ni elevado ni bajo (normal sería 16). Seguro que se equivocan, pero lo que está claro que el mercado está descontando mucho miedo y lo único cierto es que, el pasado octubre, el PER del S&P 500 se encontraba en su punto más bajo de los últimos 23 años....hagan cuenta 2011 menos 23 = 1988, justo después del crash de 1987. ¿Les pongo la gráfica de lo que ocurrió a continuación? Mejor no.
Este no es un ejercicio de optimismo de un super alcista convencido. Yo soy un alcista escéptico que sabe que la bolsa sube más que baja. Pero no dejo de pensar que en medio del mar de pesimismo que nos rodea, hay fuertes señales que nos pudieran estar sugiriendo que un gran mercado super alcista ya nació. Tenga cuidado con su pesimismo. La bolsa, como el mundo o la vida, jamás ha pertenecido a los pesimistas, sino a los audaces y a los optimistas.
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COMENTARIOS
14medinacion 23/03/2012 | 13:46
Y yo me pregunto,¿Por qué creer que la bolsa va a bajar es ser pesimista?
¿Por qué no hay que tener cuidado con eso que llaman optimismo de la misma manera?
¿No hay que tener cuidado siempre en bolsa?
Un consejo si se me permite al sr Ferrer que evidentemente acepta mal las críticas. Aceptelas usted bien porque lo contrario dice poco de usted como persona. Enorgullecerse de q la gente opine diferente a usted solo sirve para llenar el ego y poderse etiquetar como contrarian para distinguirse de lo q llaman masa. El ego nunca es buen acompañante y nunca uno sabe realmente el lugar q ocupa en la masa, porque evidentemente todos somos masa.
Un saludo
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12fedepov 22/03/2012 | 22:50
La bolsa sube siempre más que baja porque al subir acumula y al bajar detrae
Es decir que si ponemos 100 como valor inicial y le sumamos el 10% tenemos 110 y con otro 10% sobre ese valor tenemos 121, es decir el 21% del valor inicial
Pero si lo hacemos restando primero se nos queda en 90 y al final en 81, con lo que el valor inicial se ha decrementado en un 19%
Por eso un mercado a igualdad siempre sube
11Euler 22/03/2012 | 22:06
Sr Ferrer
Me ha parecido interesante su artículo.
Sin embargo, me ha producido un shock que califique [o mas bien descalifique] al P/E Shiller como "cocinado". Contrariamente a lo que Ud. piensa, creo que es la mejor medida que se ha inventado para juzgar precio de las acciones. Como Vd. seguro sabrá, la correlación de Shiller con el retorno de los siguientes veinte años es muy buena.
Eso de que los bueno es el "PER de toda la vida" [no sé si sobre resultados históricos o del años siguiente según los analistas] lo tendrá Vd. que explicar. Si hay evidencia histórica sobre algo es a la sobreexpectativa de beneficios de los analistas si se hace bottom up.
10madreitor 22/03/2012 | 16:45
es la vieja historia de siempre:
- los promotores dicen compren y no vendan nunca, ni alquilen, que hay mucho dinero a ganar, pero ellos construyen y venden, no se lo quedan,
- los empresarios dicen compren mis acciones, que voy a salir a bolsa y hay mucho dinero a ganar, pero ellos venden y obtienen dinero fresco para sus inversiones en la economía real [no en acciones y otros papelitos de colores].
- los casinos dicen entren y jueguen, que hay mucho dinero a ganar, pero ellos no juegan, ellos son "la casa" y no pierden nunca.
- loterías del estado dice, compren lotería que les tocará el gordo, pero ellos no compran, ellos venden y se quedan un 50% de la recaudación sin arriesgar nada, eso suponiendo que repartan el premio porque si no lo reparten ...¡¡
- el tonto del pueblo se montaba en su carro y le ponían una zanahoria delante de su burro y le decía al burro tira "pa lante" que te comerás la zanahoria, y el burro tiraba del carro y nunca alcanzaba la zanahoria.
[especuladores de ocasion y similares engañados tiran del carro de los verdaderamente listos que lo venden todo , y los otros ni se enteran..... se creen que van a poderse comer la zanahoria]
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Global Macro & Contrarian trader. Autor libro "Contrarian Investing: aprendiendo el lenguaje secreto del mercado". CEO Ferrer Invest
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