La salida a bolsa de Facebook que, si se cumplen los mismos plazos desde la publicación del documento S-1 con la SEC que en los casos de Groupon y Linkedin, se producirá a finales de la primavera o principio del verano, ha encendido el debate sobre si nos encontramos ante un revival de la burbuja puntocom que se produjo a finales de los noventa y pinchó en marzo de 2000. Hablando con más propiedad, más que de burbuja, debería hablarse del extraordinario momentum que están mostrando las acciones de compañías de redes sociales.

Para empezar, el mercado no está a los niveles de sobrevaloración de aquella época. El PER de Shiller ajustado al ciclo para el S&P 500, que llegó a 43,22 en Marzo de 2000 anda ahora por los 22, luego en términos de beneficios normalizados el múltiplo es casi la mitad del de entonces. Muchos de los componentes del NASDAQ con mayor peso en su capitalización (Apple, Microsoft, Google o Intel), forman parte de las carteras de gestores Value y el número de salidas a bolsa en los últimos años está entre el 10% y el 15% del nivel medio que se dio entre los años 1995-2000.

El caso es que la salida a bolsa de Facebook va camino de superar el registro de Google en 2004 como mayor salida en el sector tecnológico. Mientras que la última logró en 2004 levantar 1.900 millones de dólares para una valoración total de 23.000 millones, Facebook intentará levantar un mínimo de 5.000 millones para una valoración total de la compañía de entre 75.000 y 100.000 millones de dólares. El Trailing PER de la compañía, restando del beneficio el tercio que se va a pagar preferentes convertibles y a acciones restringidas estaría entre 100 y 133. Esto puede parecer una barbaridad e incluso ha habido gente que ha comparado este ratio al de Google (17) para hacer notar la sobrevaloración relativa. Pero este análisis deja de lado el valor del crecimiento de Facebook, que en el último año ha sido del 88% para las ventas y del 64% para el beneficio por acción (frente a un 29% y 21% para Google).  En este caso, al tratarse de compañías en dos fases distintas de su ciclo de vida la comparación de los ratios no procede.

Afortunadamente, sobre este debate ha venido a arrojar luz Aswath Damodaran, que para el gran público probablemente sea un desconocido, pero que es una de las mayores autoridades mundiales  en Valoración de Compañías. Damodaran, profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York, mantiene desde hace años una página de recursos gratuitos, donde pueden encontrarse desde los apuntes para seguir sus clases hasta datos de coste de capital, márgenes y ratios de capitalización por sector, que entre los aficionados al Análisis Fundamental ha venido a ser el Bloomberg de los pobres. El estilo de Damodaran se basa en partir del precio de la acción para, utilizando una serie de hipótesis, llegar al escenario que el mercado está descontando respecto a un determinado valor. En enero de 2000 se hizo muy famoso con su análisis del valor de Amazon, al que tituló “The Dark Side of Valuation”.

Desde Septiembre de 2008, Damodaran publica además un blog, donde entre otras reflexiones ha venido publicando sus estimaciones de valoración de las últimas salidas a bolsa. Respecto a las salidas de Linkedin y Groupon, era escéptico, llegando a una estimación de Linkedin, siendo generoso de 22 dólares (cuando salió a 40) y de Groupon de entre 10 y 15 (cuando salió a 20). Sin embargo Damodaran piensa que la horquilla de valoración que los bancos colocadores de Facebook plantean no es descabellada, ya que a él el escenario base (que básicamente consiste en que la compañía tenga un comportamiento en los ocho años posteriores a la OPV similar al de Google) le da una valoración de Facebook de 71.500 millones de dólares y un intervalo de valoración al 80% de confianza (según una simulación Monte-Carlo que ha creado), de entre 42.600 y 116.700 millones.

Entre los puntos a favor de que finalmente estemos ante una repetición de la jugada de Google de hace ocho años, que haga que en el futuro, con el beneficio de la retrospectiva nos lamentemos de no haber comprado, están los esbozados en la grandilocuente carta de Mark Zukerberg. Que Facebook se convierta en el elemento definitivo para la transición de una cultura empresarial centrada en el producto a una cultura empresarial centrada en el cliente, lo cual no es difícil si tenemos en cuenta la cantidad de información que tiene de cada uno de sus perfiles, de valor incalculable para un anunciante a la hora de segmentar a su público.

Entre los puntos en contra el que ha tenido desde sus inicios y que, si hacemos caso a lo relatado en la película “La Red Social”, llevaron a la ruptura de sus dos socios fundadores, cómo hacer negocio sin arruinar la experiencia del usuario.

Como inversión puede decirse que el precio de salida recoge que la gran promesa que actualmente es la compañía será cumplida, también puede decirse que el recorrido a la baja en caso de no cumplirse el escenario base es notable (el que tenga un rato, puede tocar los inputs del Excel para ver cómo cambia la valoración), pero llamar a esta acción burbuja me parece poner el listón de la categoría excesivamente bajo. Hablando de burbujas y en España en peores plazas hemos toreado.