Desde hace dos años vivimos inmersos en un empeoramiento progresivo de la situación monetaria de la Eurozona. En una incesante repetición de la dinámica explicada en la figura de abajo (cortesía de Greenlight Capital):

Actualmente, los spreads de las deudas de España e Italia (ambas cotizando al equivalente de una calificación de BB, fuera de la categoría de Investment Grade, lo cual demuestra que el mercado va por delante de las calificadoras de riesgo) indican que estamos de nuevo, como en Noviembre del año pasado, en una situación límite. Entonces se salvó momentáneamente el match ball gracias al LTRO, que inyectó liquidez en los bancos para que pudieran  hacer compras de deuda soberana. Ya en los resultados de las pruebas de esfuerzo efectuadas por la Autoridad Bancaria Europea en Julio de 2011, quedó patente la exposición de la banca española a la deuda soberana. Exposición que se ha incrementado en más de un 80% desde la puesta en marcha del LTRO.

Entre los bancos españoles, el rango de exposición (a Julio de 2011) variaba desde el 60% del valor en libros de BSCH, hasta el 169% de Caixabank. Aunque desde el punto de vista de la valoración (descartando un escenario de impago) es más relevante la exposición a los vencimientos superiores a 10 años, que son los de mayor sensibilidad en su valor de mercado a los movimientos de los tipos de interés. Destaca la concentración en vencimientos superiores a diez años de Popular y Sabadell, lo cual puede servir de explicación a que desde primeros de mayo sean los valores con una mayor correlación con el yield del bono a diez años.

A todo esto se suma que el resto de inversores institucionales, aseguradoras y fondos de pensiones, han dejado de comprar nuestra deuda según una noticia publicada el domingo en EL PAÍS que citaba un informe de Barclays Capital. De Enero a Junio Aseguradoras y Fondos de Pensiones habrían comprado únicamente 2.700 millones de euros de deuda española por 37.400 millones euros comprados por los Bancos.

Es normal que ante este panorama todas las miradas estén puestas en la cumbre europea del próximo jueves y viernes. Entre las medidas que podrían aplacar a los inversores estarían la concesión de una licencia bancaria al ESM (European Stability Mechanism), ya que la compra de deuda de los países periféricos en el mercado secundario parece anatema.  Si finalmente todo queda, como en las anteriores ocasiones, en una declaración de intenciones de avanzar en la integración fiscal en el futuro, muy probablemente la situación en los mercados se recrudecerá.