Cómo jugar en bolsa la devaluación del euro en 2012

Intentar anticipar el comportamiento del mercado de divisas es una quimera. Influyen elementos propios de la política monetaria, tipos de referencia y diferenciales entre estados; de fiscalidad, sostenibilidad de las cuentas públicas y capacidad de financiación; de comercio exterior, superávit o déficit por cuenta corriente; paridades de compra y así sucesivamente Prueba de ello es lo que ha ocurrido con el euro a lo largo de 2011. Hasta agosto mostró una fortaleza inusitada, ajeno a los problemas que se manifestaban en Europa. En mayo, de hecho, rozó el 1’50 contra el dólar. A la vuelta del verano sufrió una vertiginosa caída que le llevó del 1’40 al 1’33 en poco más de un mes para luego rebotar coincidiendo con las noticias relativas al colapso presupuestario de Estados Unidos. Tras tocar a finales de octubre el 1’42, transita en la actualidad en los alrededores del 1’30, pese a que las aguas comunitarias parecen haber vuelto temporalmente a su cauce. Están locos estos europeos…

De tan aparentemente absurdo comportamiento solo se puede extraer una conclusión: la moneda única baila al son que le marca el billete verde y no al revés, tal es la “relevancia” que ha conseguido en sus diez años de existencia. Y, si el euro se ha mantenido a niveles extrañamente altos ha sido, precisamente, por las dudas acerca del valor fiduciario del dólar a raíz de las políticas extraordinariamente expansivas de la Reserva Federal. Pero ahora que los tipos en la primera potencia económica están cercanos a cero y la acción de su banco central bajo escrutinio público, que hay un recorte sustancial en el gasto corriente de la Administración que mejorará la posición financiera de la nación y que se vislumbra un repunte en el crecimiento de su PIB, si nos atenemos a los últimos datos macro dados a conocer, no hay razón para pensar que nuestra moneda no tenga que acomodarse a su débil realidad política y económica subyacente.

Lo razonable sería que se depreciara aún más, al menos en el primer semestre del año ya que la incertidumbre sobre el resultado de las elecciones USA debería afectar negativamente a la divisa estadounidense conforme se avecine la fecha de la contienda electoral, prevista para el 6 de noviembre. ¿Cómo jugar este movimiento adicional de devaluación? Ha publicado el Santander un interesante informe sobre el particular (available upon request) en el que analiza el impacto para los principales sectores europeos de alteraciones en el tipo de cambio euro/dólar, con especial referencia a acciones españolas cotizadas. Una influencia que, nos recuerdan, puede tener un triple origen: conversión a moneda local de beneficios obtenidos en el extranjero, a más fortaleza del dólar, mejores resultados; aprovisionamientos y exportaciones, al favorecer la competitividad de las segundas y encarecer las primeras (ojo con el impacto que puede tener para países energéticamente dependientes como España); financiero, fruto de coberturas.

El banco hace un recorrido por 80 compañías entre las que destacan como beneficiarias firmas alemanas, caso de Deutsche Telecom, Daimler o Siemens, y nacionales, con Ferrovial, Ence, Viscofán y Ebro Foods jugando un papel destacado. Hay también referencias a Endesa, OHL, ACS, FCC (=), BBVA (=), Mapfre, Catalana de Occidente, Grifols (=), Indra (=), CAF (=), Prisa (+), Meliá (+), Acerinox (+), Tubacex (+), Tubos Reunidos (+) o Técnicas Reunidas. Un despliegue considerable que se dirige a un colectivo, el inversor, escarmentado por el exceso de correlación tanto entre activos como de los índices con sus componentes de los últimos doce meses, las trampas de valor en las que ha caído, la falta de liquidez de muchos valores, los cambios regulatorios, la incertidumbre macro y así sucesivamente. En un entorno como el descrito, el stock picking tiende a quedar relegado a un segundo plano frente al análisis basado en fundamentales económicos, jugado a través de derivados las más de las ocasiones. Sirva, no obstante, este documento como ayuda para los valientes… si es que queda alguno por ahí. Hay oportunidades históricas en las bolsas. La pregunta es, ¿cuándo aflorarán? Pues eso.