Sigue esta sección:

Valor Añadido

TARGET-2, el ogro de la Eurozona al desnudo

Uno de los puntos de fricción más importante en los últimos meses entre los principales economistas de la Eurozona es la interpretación del saldo de los
Fecha
Tags

    Uno de los puntos de fricción más importante en los últimos meses entre los principales economistas de la Eurozona es la interpretación del saldo de los distintos estados miembros en el llamado TARGET-2, el sistema de pagos de los principales bancos centrales de la Eurozona. Mientras que la posición acreedora de Alemania no ha hecho sino crecer exponencialmente, la deudora de las naciones periféricas, entre ellas España, lo ha hecho en la misma proporción, pero en sentido inverso. Un desequilibrio que ha pasado de cero a superar los 700.000 millones de euros a favor de los teutones en apenas cinco años. Este tema lo hemos seguido casi desde su inicio en Valor Añadido (V.A., Alemania se planta ante el BCE, en juego el 20% de su P.I.B., 07-03-2012 con referencia a Target-2, el arma secreta con la que el BCE está rescatando Europa, 02-06-2011).

    Para algunos analistas, en una situación en la que prima la moneda única y la supervisión colectiva de una sola autoridad supranacional, caso del Banco Central Europeo encabezado por Mario Draghi, tales desequilibrios son menos relevantes… siempre que tal statu quo se mantenga. Es precisamente ese cuestionado condicionante de ‘no ruptura’ el que ha llevado, por el contrario, a autores como Hans-Werner Sinn, del Instituto IFO alemán, a señalar, coincidiendo con los momentos álgidos de la crisis, que no deja de ser un mecanismo encubierto de financiación irrecuperable que se puede llevar por delante las finanzas de su país. Bastaría con mirar a Grecia.

    Pues bien, acaba de publicar el Banco Internacional de Pagos de Basilea un documento que trata de solventar tales dudas (BIS, Interpreting TARGET-2 Balances, December 2012). Se trata de un paper extraordinariamente bien construido que, en nuestra modesta opinión, acierta en el planteamiento y se queda justito en las conclusiones, y que aborda el problema desde los dos principales ángulos posibles:

    - bien como una consecuencia del desequilibrio de la balanza por cuenta corriente entre los ahorradores del norte y los ‘derrochadores’ del sur (en cuyo caso, la reciente mejora exterior de estos últimos debiera tener un efecto sustancial en su reducción),

    - bien como el resultado de la falta de financiación y de garantías de la periferia europea, agravada con el paso del tiempo por la continua salida de capitales de la misma; con una novedad en este último caso: diferencia entre movimientos derivados por dudas sobre la solvencia del país afectado y las que tienen su origen en un riesgo verdadero de ruptura del conjunto del sistema.

    Tras abordar en la primera de sus partes una definición empírica de lo que es, y no es, el mecanismo TARGET-2 (apenas cuatro hojas para imprimir y guardar con cariño), los autores –que nos recuerdan cómo en el origen del texto se halla una presentación realizada por ellos mismos al propio IFO alemán, en septiembre de este año- entran en materia a través del desarrollo de las oportunas rectas de regresión para distintos periodos de tiempo y los principales miembros de la región.

    Los charts a partir de la página 6 son muy reveladores tanto por lo que a la primera interpretación respecta como por lo que a la segunda se refiere. Y muestran de manera clarividente que…

    - lo que nace como el resultado de los estados core de reinvertir internamente los saldos favorables de sus balanzas comerciales, con una coincidencia casi matemática en 2010 y 2011 entre el aumento del TARGET-2 y el importe de los mismos,

    - se agrava con la crisis de financiación de la primera mitad de 2012, hasta el punto de que la posición acreedora alemana en el periodo triplica su superávit por cuenta corriente, mientras que la deudora española multiplica por diez su déficit;

    - un fenómeno al que contribuye de manera decisiva la percepción de una potencial ruptura del euro que exacerba la demanda de posiciones ‘alemanas’, especialmente de renta fija soberana.

    Desde ese punto de vista, muerto el perro de una crisis de continuidad de la Eurozona, tal y como está concebida hoy en términos cambiarios y monetarios, se acabaría la rabia de las disonancias colosales en el seno del sistema de pagos de la región (V.A., La Europa sin presupuesto se rompe por el oeste, 26-11-2012). ¿Será así?

    Por si acaso, y para evitar que tales situaciones se repitan en el futuro, el documento vuelve a las recetas más o menos tradicionales en sus conclusiones, tanto ortodoxas, fijación ex ante de los límites de déficit exterior de un estado miembro, como heterodoxas, acción del banco central en mercado primario y secundario para limitar el riesgo de refinanciación de los más afectados o penalización del juego de spreads entre centro y periferia mediante tipos penalizadores dentro del Eurosistema.

    Prometía el bicho, pero se acochinó al final en tablas. En fin, no somos nadie…

    Buena semana a todos.

    Valor Añadido
    Comparte en:
    Sigue esta sección:
    #152
    Compartir
    LA MALA CONDUCTA FISCAL DE ALGUNAS ADMINSITRACIONCITAS P
    Ampliar comentario
    #151
    Compartir
    EL TARGET2, FUNCIONALMENTE, LA VERSI
    Ampliar comentario
    #150
    Compartir
    Pues a mi me parece que ese desequilibrio va a seguir.

    Flujo de miedo: La fuga de dep
    Ampliar comentario
    #149
    Compartir
    5 Pues es verdad.

    Le dejo un art
    Ampliar comentario
    #148
    Compartir
    Buenos d
    Ampliar comentario
    #147
    Compartir
    2
    No seas injusto, que el art
    Ampliar comentario
    #146
    Compartir
    Muy
    Ampliar comentario
    #145
    Compartir
    Buenos d
    Ampliar comentario
    #144
    Compartir
    [Se concluya lo que se concluya del an
    Ampliar comentario
    #143
    Compartir
    139 Defiendes lo indefendible. ZP es, ha sido, y ser
    Ampliar comentario
    #142
    Compartir
    126 Muy bueno sr. maximo
    Ampliar comentario
    #141
    Compartir
    120.obviamente si una mujer decide abortar es mejor que lo haga en una facidad medica que no como se hacia en los tiempos del regaliz.
    una ley que permite el aborto de una menor sin conocimiento ni permiso de los padres es una aberracion medica, familiar, social y legal.
    este es el problema y la verguenza no solamente de zapatero sino tambien de su gobierno y de la pandilla de sinverguenzas que votan en el cogreso de los diputados.
    la escena de las ministras felicitandose el dia en que pesaron esa ley fue miserable.
    y si alguien quiere mandarme un fiscal para que me juzguen por mi libertad de expresion
    pues que me lo manden.
    como siempre me certifico, hago constar que he trabajado con mujers maduras que abortaron. no es hablar de la boca para afuera.
    Ampliar comentario
    #140
    Compartir
    140 Genial como siempre, estimado ESC
    Ampliar comentario
    #139
    Compartir
    Querido Sr. Quevedo: los pocos y quebradizos mimbres que el Sr. Quevedo utiliza para elaborar este raqu
    Ampliar comentario
    #138
    Compartir
    Resumen del d
    Ampliar comentario