Valor Añadido - S. McCoy

Valor Añadido

S. McCoy

 19 27/11/2012

La ampliación del Popular, ¿una oportunidad única?

Comentamos en su día que el Popular había tomado una decisión que podía marcar el rumbo del resto de la banca española, a saber: tomar la parte por el todo y actuar como si el escenario negativo, el más improbable de los stress tests de Oliver Wyman (1% de posibilidades de materializarse), fuera el central y tuviera por tanto que adecuar su estructura de capital a esa realidad venidera. Indudablemente, suponía meterse una presión injustificada desde un punto de vista meramente estadístico, pero se trataba de una medida imprescindible si quería recuperar la credibilidad del mercado. Fruto de esa estrategia es la ampliación de capital por importe de 2.500 millones que mañana llega a su fin (Valor Añadido, Popular marca el dramático camino a la banca, 04-10-2012).

Hay muchas excusas razonables para no acudir a la oferta. La primera y principal, apuntada por Agustín Marco en su imprescindible columna de este y de cada fin de semana, que el dinero nuevo va a ser gestionado por los mismos que condujeron a la entidad a la difícil situación en la que hoy se encuentra. Una queja legítima que lleva a algunos a cuestionarse si no habría sido más conveniente que se hubieran entregado en su día en brazos de ese Sabadell que tuvo a bien cortejarles con una cierta insistencia.

Junto a este factor, es evidente que pesan en el ánimo comprador las dudas sobre su capacidad de generar ingresos ordinarios y extraordinarios (al no haber sido capaz de materializar plusvalías en tiempo y forma y manejar una cartera centrada en el segmento más peliagudo en la actualidad, el de las pymes); sobre su elevada exposición al inmobiliario, que supone un 18% del pastel crediticio de la firma; así como sobre su capacidad de mantener unos márgenes y rentabilidad que actualmente le colocan por encima de la Caixa en términos de beneficios absolutos antes de provisiones pese a disfrutar esta última de dos veces y media su tamaño.

Sin embargo, cabe oponer a esas críticas dos grandes objeciones.

Una, de trayectoria reciente que, si bien no repara unos errores estratégicos que debieran haberse traducido en cambios más significativos en el equipo gestor, pone de manifiesto una loable capacidad de reacción. Poco consuelo parece para los que confiaron en la institución en el pasado. Los 9.300 millones de saneamiento en 2012 son buena muestra de ello y le sitúan en provisiones muy por encima de sus competidores. Pero no es la única.

Por una parte, el refuerzo de los indicadores de solvencia con la operación en curso dejará la cuestión de los recursos propios zanjada para los próximos años, salvo hecatombre en la que nadie salga vivo. El capital deja de ser un problema.

Por otra, ha tomado medidas desde 2008 para mejorar el otro gran riesgo de balance de cualquier entidad financiera a día de hoy: la liquidez. Así, en estos cuatro años el Popular se ha desapalancado en 44 puntos porcentuales al reducir su ratio de créditos sobre depósitos del 178% al 130%, siendo el objetivo bajarla al 100%-110% en los ejercicios venideros; mantiene una amplia posición de liquidez, 12.000 millones de euros a cierre de septiembre; y una estructura de vencimientos para los próximos tres años más que cómoda, muy centrada en cédulas hipotecarias. La financiación, también.

Ambas iniciativas le permitirán centrarse en la parte operativa del negocio, incluida la integración de Pastor.

La segunda y más importante es la dictadura de los números que, al precio exigido por los mercados al que se realiza la ampliación (0,401 euros por acción), pone de manifiesto una valoración ajustada al peor de los mundos posible y, sin embargo, absolutamente ajena al impacto de buenas noticias que pueden llegar. La mayoría de los precios objetivos se sitúan alrededor de los 0,6 euros por acción, teniendo en cuenta la fuerte dilución que implica la ampliación y que duplica el número de acciones en circulación. Es el caso de UBS, Credit Suisse o Goldman Sachs, por citar solo tres ejemplos. Buena parte de ellos están construidos sobre escenarios que a duras penas incorporan las previsiones de Ángel Ron y su equipo, que, en el pecado de la falta de credibilidad, tienen ahora su particular penitencia.  

Pero a nada que haya un poco de delivery en términos de beneficios y rentabilidad -y cuenten con algo de apoyo de Credit Mutuel, el primo de Zumosol (Valor Añadido, Lo que no se cuenta de la fusión Popular-Pastor, 10-10-2011)-, el banco a estos niveles puede devenir, en absoluto y en relativo frente al sector, en una oportunidad única. Así lo opinan hasta algunos de los competidores nacionales con los que un servidor ha departido esta semana y que no son parte del libro. ¿De verdad? Sea como inversión (El Inversor Inteligente, Popular y la encrucijada del accionista, 08-11-2012) o mera especulación (Postales de Inversión, Banco Popular: luchando contra los sesgos, 19-11-2012), el riesgo puede merecer la pena.

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LA OPINIÓN DE LOS LECTORES

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COMENTARIOS

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19jo44 28/11/2012 | 12:08

No entiendo como la Citi financiera no invierte en éste banco

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18Corme2005 27/11/2012 | 22:34

#14 habría que decirle a 13 que de datos, todo depende del volumen de esas convertibles y de los distintos vencimientos que existen. Y de ahí sacar el cálculo de la dilución, en el peor de los casos. Será interesante. De momento, como digo, todo apunta a que a corto plazo se puede ganar dinero en ese valor.

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17Corme2005 27/11/2012 | 21:32

#15 me parece que no has trabajado bien el asunto, lo de esas ventas esta fuera de su plan de negocio, lo quitaron de sus previsiones [con que veas la presentación de su web lo podrás confirmar]. Y ojo al dato, fijaos como ha cerrado el derecho hoy, lo que significa que no hay papel a la venta. Mucho parece que mañana se va a ir mucho más arriba y así la acción.

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16Corme2005 27/11/2012 | 21:32

#15 me parece que no has trabajado bien el asunto, lo de esas ventas esta fuera de su plan de negocio, lo quitaron de sus previsiones [con que veas la presentación de su web lo podrás confirmar]. Y ojo al dato, fijaos como ha cerrado el derecho hoy, lo que significa que no hay papel a la venta. Mucho parece que mañana se va a ir mucho más arriba y así la acción.

#  Responder 0

15formula1 27/11/2012 | 19:59

No se olviden que el informe de Oliver Whitman, el cual detallaba que necesitaban estos 2000 millones y pico de ampliación para hacer frente a reveses de la vida, incluía la venta de un negocio de tarjetas de débito-crédito y un negocio de banca online, ambos propiedad del popular.

Esta venta no se llegó a hacer y el 51% que vendían era de 2000 millones. Problemas de Citi, coyuntura y demás rarezas del plan de venta. En fin, que se comieron lo que tan alegremente querían vender y que Whitman añadió como SI YA ESTUVIERA VENDIDO.

Por lo que significa que el Popular aún necesita otros 2000 millones para campear el temporal.

Si esto no es camelar a las 3 Fs que venga dios y lo vea...

Luego te venden un déposito si te unes a la ampliación del 8%....a un mes, y el valor del depósito pasado un mes directo a acciones...menudo engaño suculento.

Esto es la futura preferente.

Si fuera tan bonito como lo pintan no se hubiera enterado nadie, bueno sí, dos días después de la ampliación, compra o venta..como pasó con Tabacalera a Imperio Tobacco, ni dios se enteró...

En fin, la codicia de los españoles es un mal difícil de tratar.

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Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.

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