Viernes, 7 de junio de 2013
Valor Añadido
S. McCoy
6
13/05/2011
¿Saben qué? La deuda de las empresas basura nunca ha estado tan barata…
… pero no aquí. En efecto, un dato cuando menos curioso ha pasado desapercibido en la semana que ahora concluye. La rentabilidad de los bonos basura en Estados Unidos ha tocado mínimos… históricos. Sí, como lo leen, nunca antes el índice Barclays Capital High Yield Corporate Bond janderklander había estado a un nivel tan bajo: 6,7%, el cinco años. Se está cumpliendo en aquel país el círculo virtuoso de búsqueda de mayores retornos ante los bajos tipos de interés de mercado, aumento de la demanda inversora, rebaja del rendimiento exigido, mayor oferta adicional. Hasta cuándo durará es, como siempre, una quimera.
De hecho, la justificación de dicha situación no se encuentra tanto en los diferenciales, que aún no han tocado los suelos de la burbuja de crédito, sino en la base, los bonos del tesoro americanos. Aún así se han colocado en lo que va de año 158.000 millones de dólares, el doble que en el mismo periodo de 2007, según Dealogic. Hace apenas dos años, primavera del 2009, se situaban por encima del 20%. Alguno ha debido hacer muuuuucho dinero por el camino: un 55% en 24 meses, un 5% más que las acciones. Cosas del “contrarianismo”.
Se pueden extraer varias reflexiones para España al calor de una realidad como ésta:
- Se trata de un indicador compuesto por múltiples emisiones por lo que estamos hablando de una media. Eso quiere decir que aún hay compañías que se financian más barato, pese a que el impago de su deuda es, de acuerdo con su calificación crediticia, probable. De hecho en 2010, un 3% no hicieron frente a sus compromisos, rebaja sustancial frente al 11% de un año antes.
- Se produce en un entorno de sospecha sobre la capacidad de la propia Estados Unidos para hacer frente a sus deudas, lo que se ha traducido en una debilitación de su divisa -por el temor a la monetización de la deuda- pero no ha provocado que se exijan mayores tipos de interés de mercado a sus activos de renta fija. El papel de la FED en la contención de los plazos largos de la curva ha sido más que relevante.
- Ocurre exactamente lo contrario en Europa, donde estados con bonos soberanos calificados como investment grade reciben palos hasta en el carnet de identidad conforme crece la sospecha de que tendrán dificultades para financiarse (liquidez) o no podrán hacer frente a sus pagos futuros (solvencia). Véase el caso de España y su AA.
- No solo eso, el hecho de que el nombre de una empresa vaya acompañado del gentilicio de cualquiera de estas naciones bajo vigilancia encarece sustancialmente sus costes de financiación en los mercados, que no dudan en cerrarle las puertas en las narices si así lo estiman oportuno. Que se lo pregunten a nuestros bancos más internacionales.
- Se produce así una doble discriminación. A nivel soberano se han de destinar, para un mismo nivel de apalancamiento, mayores recursos al pago de intereses que necesariamente se han de distraer de otros programas de gasto público; y, a nivel corporativo, el encarecimiento de los costes financieros provoca que se desincentive la inversión y que reduzca la caja disponible.
- Es evidente que, en un entorno como el descrito, las posibilidades de recuperación de uno y otro país son muy distintas. Más aún cuando el doliente -España- carece de la condición de refugio del sonriente -USA- y no gobierna ni sobre su política monetaria ni sobre su tipo de cambio debiendo luchar únicamente con las armas de la fiscalidad, por la vía del ingreso o del gasto. Lo mismo resulta de aplicación para las firmas privadas, del perfil que sean, cuya situación de partida es más complicada en un entorno, en muchos casos, de enorme competencia internacional.
- Solo hay una cosa buena de todo esto. Ante la ausencia de caudal crediticio, administración y particulares en la parte más cuestionada de la Vieja Europa están obligados a reducir los recursos ajenos de su balance mientras que en Estados Unidos, al carecer de dicho “incentivo”, siguen endeudados hasta las cejas, eso sí, con una capacidad de generación de flujo libre para hacer frente a la misma superior. Poco consuelo parece.
- La conclusión de todo esto es doble: una, la irracionalidad de los mercados que siguen atribuyendo riesgo local España a compañías multinacionales ampliamente diversificadas; dos, que como contra eso es muy difícil luchar hay una posibilidad cierta de deslocalización hacia lugares donde tales sociedades obtengan mayor eficiencia financiera en caso de perdurar esta situación en el tiempo. Seguro que a ustedes se les ocurren muchas más.
- Está por ver qué pasa cuando concluyan las medidas excepcionales aplicadas por el banco central estadounidense a lo largo de la presente crisis pero, entretanto, a los emisores basura de aquel país que les quiten lo bailao. Esa es la injusta paradoja en la que nos estamos desangrando, la triste realidad que requiere que, de una vez por todas, se coja ese toro que es España por los cuernos y se hagan las cosas medianamente bien.
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COMENTARIOS
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0
5curioso 13/05/2011 | 10:03
Sr Artero,
Creía que no caería usted en el populismo de llamar al HY basura... ¿es populismo o desconocimiento? El mercado de HY está muy liquido porque ofrece buenas rentabilidades y los defaults han bajado, pero no engloba sólo a empresas basura o le parecen a usted la mitad de las empresas que cotizan en España basura, porque teniendo poca idea de rating, le aseguro que la mayor parte no serían IG. Hay muchas empresas que por su estrategia de creciemiento o actividad no van a ser nunca IG, pero no pasa nada, no es malo ni ser IG.
Menos mal que existe este mercado, que cuando los bancos no presten un duro, tendrá que acoger a muchas de nuestras "joyas"... o le parece que empresas como abengoa, ohl, grifols, etc son basura?
Por favor, no caiga en el populismo y llamemos a las cosas por su nombre. Menos mal que existe este mercado... o eso debe pensar más de un director financiero.
3pisitofilos_creditofagos 13/05/2011 | 08:13
[cont. 2]
El régimen de Cupo es un negocio formidable si se hace sin justicia conmutativa porque la administración pública subestatal en cuestión:
- liquida mal y paga peor el Cupo cada año; y
- no asume ciertos gastos territorializados que son odiosos bien porque son carísimos y no lucen nada [p.e., gran obra pública hidráulica] bien porque dan mala imagen [p.e. cárceles].
Dado que es estúpido soñar con quitarle sus cupos a la región uniprovincial navarra y a las tres provincias vascas, nuestras dos tesis son las siguientes:
1] LA ADMINISTRACIÓN CENTRAL DEL ESTADO NO PUEDE AFRONTAR RAZONABLEMENTE TRES PROCEDIMIENTOS ANUALES DE CUPO TRAMPOSO, TRATÁNDOSE DE SUS REGIONES MÁS RICAS; y
2] GENERALIZAR EL RÉGIMEN DE CUPO, entregando su gestión a una misma Agencia Tributaria refundada, ES DILUIRLO Y LA ÚNICA FORMA DE QUE LOS 17 CHEQUES SEAN JUSTOS.
Finalmente, con 17 Cupos, quizá la ETA dejaría de tener una poderosa razón de ser.
G X L
2pisitofilos_creditofagos 13/05/2011 | 08:12
[cont. 1]
El régimen de Cupo significa que la administración pública subestatal:
- provee el gasto público territorializado;
- para ello, es dueña [soberanía tributaria] de todos los ingresos tributarios [IRPF, IVA, etc.]; y,
- a final de ejercicio presupuestario, le extiende al Estado un cheque [sic] por la parte de gasto público no territorializado que le sea atribuible.
En teoría, el Cupo solo es una forma de organizarse. Aunque, para un liberal auténtico, es muy mala forma de hacerlo porque las administracioncitas públicas subestatales son cutres, mugrientas y cochambrosas dictadurcitas de proximidad, y sus gestores, horteritas explotadores del provincianismo mal llevado, vectores de pensamiento fascistoide étnico-cultural. Esto que digo ha quedado perpetuado en el proceso que estamos viviendo de caída en desgracia de las CCdAA. En la UE, hay 315 regiones y, a nosotros, nos ha tocado padecer las más impresentables.
Volviendo al hilo, entonces, ¿por qué la administración regional catalana quiere Cupo si, en teoría, es neutral, pero con el inconveniente de tener que recaudar?
¡Porque se trata de un Cupo tramposo!
[sigue 2]
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Experto financiero que escribe Valor Añadido. Es un incisivo analista que despertó el interés de nuestros lectores con sus brillantes y didácticos artículos sobre empresas, sectores y tendencias del mercado.
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