El Ibex cerca de sus resistencias

Sin duda la falsa caída de los índices, especialmente los periféricos, que se produjo en la última parte del mes de julio y que afectó a la estructura técnica alcista que se empezó a gestar a principios del mes de junio, justifica la reacción alcista del Ibex durante los últimos días. Y es que muchas de las posiciones largas que se pudieron construir en junio, incluida la que se recomendó realizar desde este post, fueron puestas en cuestión (saltaron los stops) en la parte final del mes de julio. La reacción alcista tras las tímidas declaraciones de las instituciones europeas junto a la prohibición de los "cortos" en España y a la falta de liquidez acrecentada por el periodo estival, ha provocado que se hayan abierto con inmediatez y que el selectivo español se encuentre, de nuevo, a las puertas de su principal resistencia. Pero la verdadera razón del agresivo movimiento se encuentra en la evolución de los tipos de interés de la curva de tipos española.

En este gráfico se compara la curva de tipos española en este instante (línea verde) respecto de la situación en la que se encontraba hace justo 2 semanas (línea marrón de puntos); es decir, al cierre del martes 24 de julio. La rentabilidad de todos los plazos de la curva (aquí se muestra desde el vencimiento a 12 meses hasta el vencimiento a 10 años) han retrocedido con fuerza. Pero son los plazos a 2 años y a 3 años (en la parte baja del gráfico se aprecia la diferencia entre las 2 fechas) en donde la corrección ha sido más aguda (300 puntos básicos frente a 100 puntos básicos del 10 años).

Parece obvio que las declaraciones de Draghi anunciando el jueves pasado que se centraría en los plazos más cortos de la curva (hasta el 3 años) han logrado su objetivo ya que han normalizado la pendiente de la curva de tipos española devolviéndola a una situación de cierta sostenibilidad (pendiente alcista frente a una pendiente plana anterior). Esto permite pensar en una mayor facilidad a la hora de refinanciar los casi 100k millones de Euros que vencen en los próximos 5 meses en España (octubre será el más importante con casi 30k millones de vencimientos). Sin embargo, esta decisión solo facilita las emisiones con vencimientos cortos y no aquellas con vencimientos medios y largos (que siguen a rentabilidades imposibles para ser refinanciadas) lo que obligará al Tesoro a seguir emitiendo en plazos cortos lo que, implícitamente, genera más riesgo al tener más cerca las obligaciones de refinanciación.

Este comportamiento ha permitido que los diferenciales de los Bonos españoles respecto de los alemanes, especialmente en los plazos más cortos, hayan corregido de manera significativa, especialmente en los plazos más cortos.

En este gráfico se analiza la evolución del diferencial entre España y Alemania de los bonos con vencimiento a 2 años desde principios de 2010, momento en el que se inició su actual tendencia alcista. Desde entonces, se han ido produciendo procesos correctivos muy intensos dentro del proceso continuo de subida. El más intenso de ellos se produjo a finales de noviembre de 2011 y se debió al proceso de inyección de liquidez aprobado por el BCE con carácter extraordinario (LTRO).

En esta ocasión no ha habido un anuncio tan explícito por parte del BCE como entonces en donde se produjo una corrección de 363 puntos básicos (desde los 563 puntos de diferencial a los 200) en 3 meses. Sin embargo, sin que, en esta ocasión, haya habido un anuncio tan explícito por parte del BCE como entonces(por ahora promesas de intervención frente al anuncio de 2 subastas de plena adjudicación con vencimiento a 3 años LTRO), el diferencial ha corregido una cantidad similar (316 puntos básicos, desde 671 puntos básicos hasta los 355 de ayer noche) en un espacio temporal mucho más corto (9 sesiones frente a las 70 de la vez anterior), lo que hace que este proceso sea mucho menos insostenible que la vez anterior; y eso sin tener en cuenta las enormes dificultades y la cantidad de tiempo que falta aún para que se tome alguna decisión al respecto.

Si a esta agresividad en la caída le unimos el hecho de que el diferencial vuelve a encontrarse ya en la media de 200 sesiones, se llega a la conclusión de que es muy complicado que se produzcan mejoras adicionales del mismo, por lo menos en el corto plazo. Y dada la fortísima correlación existente entre ambas series, la probabilidad de que se superen las resistencias principales en el IBEX de manera consistente se ven reducidas.

En este gráfico se analiza la evolución del IBEX contado en base diaria. La reacción alcista de finales del mes de julio ligeramente por debajo del mínimo de reacción anterior alcanzado a finales de mayo indica la posible aparición de una estructura de suelo potencial conocida como doble suelo. Esta estructura se vería confirmada con la superación, CONSISTENTE, de su línea clavicular que, en este caso, viene a estar situada en los máximos de junio (entornos del 7.200) los cuales se sitúan, a su vez, cerca de los máximos decrecientes de la estructura bajista agresiva iniciada a finales de marzo.

La cuestión que se debe uno plantear es si este doble suelo se va a confirmar, lo que abriría un escenario, a un par de meses vista, hacia los 8.500 puntos (7.200-6.000=1.200 ; 7.200+1.200=8.400) o si, por el contrario, vamos a asistir a un nuevo "ataque" al nivel en falso. A favor de la ruptura al alza se tiene el hecho de que el movimiento a lo largo del mes de julio ha "limpiado", tal y como se ha comentado al principio del post, todas las posiciones largas débiles que se construyeron a lo largo del mes de junio, lo que apoya más impulsividad alcista. Sin embargo y en la línea de lo comentado anteriormente, es poco probable que el diferencial de tipos a 2 años mejora a la misma velocidad de los últimos días lo que limitaría una ruptura consistente de la resistencia.

Con todos estos elementos en la mano, es altamente probable que el entorno del 7.200 se intente superar. No es descartable que incluso se alcance el entorno de los 7.500 a 7.700 puntos en un espacio de tiempo corto. Pero es también probable que esta ruptura no sea sostenible y que de la misma manera que se ha subido a una velocidad de vértigo, se asista a correcciones al mismo ritmo.

En conclusión y a pesar de la dificultad que ello implica, no es el momento de intentar subirse al tren en marcha. Es más, si las alzas de los últimos días siguen al ritmo actual y se alcanza, esta misma semana, la zona comprendida entre el 7.500 y el 7.700, se debería aprovechar para vender. Para comprar se debe esperar, cuanto menos, a una vuelta al entorno del 6.800/6.600 que permitiría volver a situar un stop a un nivel razonable (cierre por debajo del 6.350).