Alberto Roldán

EL INVERSOR INTELIGENTE

Telecos españolas, el semáforo sigue en rojo

30/05/2013
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Este es sin duda un año de alto riesgo para los gestores. Existe un riesgo evidente en acertar o equivocarse a la hora de elegir el activo, además del consiguiente temor de errar con la elección sectorial. Esto que resulta una obviedad en sí misma, es relevante cuando se echa la vista atrás en los últimos cinco años y se observa la evolución en los índices europeos de los tres sectores que yo llamo “lastre”, que explican porqué el Euro Stoxx 600 todavía acumula un retorno negativo del 22% a la última fecha disponible.

Es fácil imaginar de qué sectores hablo: Bancos (-65%), Utilities (-60%) y Telecos (-43%). El peor de todos es el integrado por las compañías de recursos básicos y materias primas, cuyas pérdidas ascienden al 67%.

Enlazando con la idea inicial, este ejercicio en el que todos tenemos claro que, o incorporamos riesgo a las carteras, o nos conformamos con retornos bajos, conviene plantearse de vez en cuando si los sectores “lastre”, que son los de mayor peso en los índices, emiten señal verde o siguen en modo ámbar-rojo. Si el inversor se limita al mercado español esto es crucial, pues hablamos de que entre los tres sectores suman dos tercios del total de valor de mercado del Ibex.

Con esa idea, he estado dándole una vuelta a las telecos ya que leyendo noticias de los últimos días, percibo factores que en un plazo corto de tiempo pueden mover algo el sector, cuando menos agitarlo. El más relevante es la llegada del 4G, que aproxima una probable y muy interesante guerra de precios que sin duda avivará el factor competitivo, para mi un riesgo para este sector ya que le confiere una prima negativa de valoración. Personalmente veo la competencia buena, pero no como consumidor donde es evidente, sino como inversor porque ayuda a distinguir las buenas de los malas estrategias de las compañías.

Con el 4G creo que se va a poner de manifiesto la verdadera capacidad de lucha del sector justo en su peor momento, pues aquí influyen muchos factores. Quizás el más importante es el riesgo de que muchos hogares prescindan del ADSL pues teóricamente el 4G iguala o incluso supera la velocidad de descarga media contratada en los hogares. ¿Quién sufriría? En mi opinión Jazztel sería de las que más. Prescindir del fijo y de la banda ancha de una tacada si se tiene amortizado el móvil y se garantiza alta velocidad y cobertura interior, es una jugada que no les viene nada bien a ninguna, pero en especial a Jazztel. La cuestión es que el impacto no va a ser nunca a corto plazo sino a medio, primero porque el desarrollo de esta tecnología no es barato y por eso no habrá “barra libre” en su comercialización, quedando limitada presumiblemente a clientes Premium de mayor capacidad de gasto. Y segundo porque la plena operatividad del 4G se testeará cuando se liberen frecuencias donde es realmente efectiva.

¿Qué pasaría con Telefónica? En los últimos años viene sufriendo una sangría de clientes de móvil, por lo que es de esperar que además de haber mejorado sus ineficientes ofertas convergentes, busque dar un golpe de mano con el 4G. Siendo previsiblemente la última en mostrar sus cartas, ahora no cuenta con espacio en las frecuencias disponibles, no creo que se quede muy descolgada con respecto a los competidores pues el impacto como comentaba es previsible que se produzca en el medio plazo.

Puede que sea cuestión de imagen, pero al hilo de este desarrollo futuro un reputado gestor me comentaba hace unos días cómo cambia la realidad cuando la necesidad aprieta. Ante el retraso en el desarrollo del 4GTelefónica podría iniciar acuerdos con competidores para poder llevarla a sus clientes en un intento de frenar la pérdida de los mismos (-7% en este primer trimestre que se suma a una trayectoria descendente brutal en los últimos años). Entre ellos se habla de Yoigo, y este colega destacaba con acierto cómo está Telefónica cuando son los pequeños los que atraen a los grandes. Aunque sea por necesidad técnica y temporalmente, bien, pero es el mensaje lo que cala. Qué daño le hace esto en cuestión de imagen a una compañía que nació como un monopolio y que ha actuado con una prepotencia importante durante toda su historia.

La cuestión de si percibo o no alguna señal entre las telecos no está en el análisis de las nuevas redes disponibles ni las posibles ofertas de precio. Está en que al final el sector sigue inmerso en un agresivo proceso competitivo que sigue erosionando márgenes. Un efecto que será visible en Jazztel, pues la propulsión de los últimos años afloja y, con bastante seguridad, este ejercicio veamos un cambio considerable en su perfil de crecimiento. Ha perdido calado su mensaje y la supuesta calidad de servicio hace tiempo que ha desaparecido. Tampoco el precio es el argumento que fue.

Jazztel impulsará el crecimiento en fibra óptica y seguirá focalizada en ganar clientes, pero está en fase también de perderlos pues su oferta se ha igualado notablemente. Son uno más. Mientras, acometerá un agresivo plan de inversiones de la mano de sus socios chinos, un acuerdo que a mí personalmente me genera, por experiencia, más dudas que otra cosa. Mientras, Telefónica ya sabemos dónde estará centrada, en defender su decreciente negocio europeo y rebajar al máximo posible su deuda que es lo que hoy en día más le penaliza. Pero eso no le va a salvar del aburrido rango de precios en el que se suele instalar. Lástima su vuelta al dividendo, un error estratégico ya cometido.

Como idea general, sigo viendo a las telecos como un sector que no ofrece elemento diferencial alguno. Sus servicios se han estandarizado y las que dependen en mayor medida de sus negocios europeos, se ven lastradas por crecimientos de población estancados y consumos deprimidos. Sigo sin ver elementos de valor en el sector suficientes como para girar al sector, así que el semáforo de la inversión para las telecos sigue en el rojo.

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COMENTARIOS

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3machiavelli 30/05/2013 | 17:31

Creo que el articulo da en el clavo, pero se equivoca de clavo: Los únicos operadores que pierden de 80 a 100.000 clientes al mes son Movistar y Vodafone y hoy solo uno, Vodafone, mejora su oferta mejorando [multiplicando x10] el servicio a sus clientes. No hay que irse a Escandinavia para especular sobre el modelo: Vodafone lo aplica a sus tarifas Red3 y Pro [desde 50€] que YA tienen sus clientes de alto tráfico [y ARPU] sin extra coste.
Y Telefónica, mientras, intentanto vender el ADSL de 6MB - con éxito, parece- para sacarle hasta el último euro a su par de cobre.... No se puede mantener una prima de precio [sobre la comtencia] sin dar un mejor servicio, y hoy no hay noticias que lo vayan a dar.
Jazztel es practicamente un OMV sin red propia, con un buen marketing, que se vera perjudicado indirectamente porque su proveedor de red -utiliza la de Telefónica, creo- no tiene el 4G. Pero para entonces Movistar habrá perdido otros 3 millones de clientes [de los cuales uno se habrá ido a Jazztel para servicio voz-datos básico], si Telefónica no reacciona y coloca el 4G en sus 12.000 postes en España [la mejor cobertura de todos], pero YA.

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2desconfiado 30/05/2013 | 16:39

TELEFÓNICA vuelve a entregar dividendos a sus accionistas tal como tenía comprometidos con sus inversores.

En teoría el negocio de las telecomunicaciones es un sector maduro que tiene que dar retornos positivos y crecientes y una parte de los mismos deben ir a dividendos. Si además el presidente da "su palabra"... pues hay que cumplir!!! Esto de cumplir la palabra es una cosa normal entre gente decente, aunque no se practique mucho entre directivos bancarios y políticos.

Respecto a aue este periodista no vea valor en las telecos, es una opinión muy respetable. Lo interesante de TELEFÓNICA es que está reduciendo su abultada deuda y además esa deuda se está reevaluando la penalización que supone la misma en un escenario de menores tipos de interés y desapalancamiento generalizado. Quizá por ello, algunos de los mejores gestores de acciones con un estilo de inversión defensivo -como Bestinver- están entrando en el valor, cuando nunca habían invertido en Telefónica!!!!

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1anatorpe 30/05/2013 | 08:34

Si la estructura de precios del 4G que se implanta en España es como lo que se ha hecho en los países escandinavos, de pago por el consumo de datos, dificilmente la 4G puede ser una tecnología de barra libre de descargas como el ADSL o el FTTH, y particularmente los abonados de Jazztel, en una gran mayoría freakies tecnológicos universitarios que se pasan el día descargando pelis.

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Alberto Roldán, analista independiente, cuenta con una dilatada experiencia de 15 años en el mercado de renta variable. Especializado en el análisis de valores financieros, su filosofía de inversión se basa en el concepto de Valor. De hecho, se ha ganado el reconocimiento del sector a base de su empeño en trabajar siempre en compañías independientes. Profesor asociado del IEAF/FEF, ha sido durante casi diez años director de análisis y estrategia de renta variable de Inverseguros.

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