¿Qué hacer con las financieras?

El sector financiero, alma mater de esta crisis, está batiendo records de volatilidad. Sus valores –bancos y aseguradoras- corrigieron desde agosto del 2007 hasta marzo de este año un 80% de media. En las últimas 11 semanas han recuperado otro 80%, convirtiéndose en la mejor industria de este rally, a pesar de estar todavía a años luz de los máximos.

Dentro del sector han sido las entidades de mayor beta, las más apalancadas, las que se han comportado mejor. Aquellas acciones que peor lo hicieron en el descenso han sido los que mejor se han comportado ahora. Por ejemplo, las financieras más endeudadas de Reino Unido, que llegaron a perder un 85% de su capitalización, han doblado desde marzo. Aun así, siguen a un tercio del valor alcanzado en el verano del 2007. Las japonesas, de menor beta, lo hicieron comparativamente mejor cayendo 'solo' un 60%. Ahora han subido un 50%, para situarse a un 40% de máximos.

Volvamos atrás unos años. Si echamos un vistazo a la corrección sufrida a principios de los 90 en Estados Unidos, el comportamiento de las financieras fue similar. Aquellas de mayor beta corrigieron más y subieron más rápido en los tres primeros meses de la recuperación. Aunque en menor medida, estos valores continuaron haciéndolo bien en los dos trimestres siguientes. En la crisis asiática de finales de los 90 ocurrió algo parecido. La beta mandó de nuevo castigando primero más para recuperar más rápido después.

¿Y ahora? Las financieras han pasado de estar extremadamente baratas (0,6x trailing book value) a estar simplemente baratas (1,1x), todavía lejos de la media de los últimos 30 años (1,7x). El sector todavía cotiza con un descuento del 35% frente al mercado (en marzo estaba en 50%). ¿Cuáles serían en este momento los valores financieros más atractivos? Los que combinan mejor beta, con valoraciones razonables, balances saneados y un entorno macro favorable. En la cabeza de la lista estarían los basados en los Mercados Emergentes y en Asia Desarrollada. Les seguirían los norteamericanos, después los europeos y por último los japoneses.

En España, en concreto los bancos han subido un 85% desde marzo. Aunque se han visto beneficiados por su exposición a Latinoamérica, que ha compensado en parte el fuerte deterioro de la economía interna, el movimiento reciente parece una buena oportunidad para deshacer posiciones. Los paralelismos con los años 90 son limitados. El sector financiero tiene todavía mucho que purgar para justificar el comportamiento reciente. Aquellos que entraron en marzo deberían estar tomando beneficios. Para los que ya estaban invertidos entonces, mejor una perdida limitada que un beneficio imposible. Al menos a corto plazo.