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Estados Unidos, mucho más que un “Fiscal Cliff”

Año y medio atrás escribía el artículo “¿Está EEUU al borde de la recesión?”, motivado por un debate que emergía entre el público: ¿es el crecimiento
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    Tiempo de lectura7 min
    Año y medio atrás escribía el artículo “¿Está EEUU al borde de la recesión?”, motivado por un debate que emergía entre el público: ¿es el crecimiento estadounidense autosuficiente y sostenible o por el contrario pronto dará una sorpresa negativa? La distorsión provocada por los estímulos existentes hacía difícil el diagnóstico, por lo que la conclusión era la siguiente:
     
    “Partiendo de la base de que lo más probable es que no haya recesión, no podemos obviar los argumentos recesivos. Si la actual recuperación no es autosuficiente y no puede ser apoyada por el gobierno (hay que empezar la austeridad), ni por la FED (ha finalizado el QE ¿momentáneamente?), ni por los consumidores (desapalancamiento), ni por las empresas (tienen beneficios coyunturales, ¿pero invertirán si tienen capacidad de producción ociosa y sus potenciales compradores están reduciendo deuda?), ¿cómo crecerá el PIB?”
     
    Año y medio más tarde, y exactamente las mismas preguntas. El Gobierno ha seguido con un déficit elevado, si bien ahora se apunta (otra vez) a la futura austeridad, el “Fiscal Cliff”. La FED ha implementado nuevos estímulos, pero tras el anuncio del “QE Infinity” parece que el balance de la Reserva Federal está frenando su crecimiento. Por su parte los consumidores han seguido comprando a pesar de no aumentar su renta disponible, gracias a un ligero aumento de deuda y a una disminución del ahorro, progresión que es difícilmente sostenible. Y por último las empresas han mejorado sus márgenes de forma envidiable consiguiendo así seguir generando beneficios, pero se resisten a invertir en este entorno de “crisis”.
     
     
    Por ello año y medio más tarde empieza a emerger el mismo debate. En mi opinión el “Fiscal Cliff” es solo el primer “round” de una foto mucho mayor que es el futuro crecimiento de la economía estadounidense, ¿cómo crecerá el PIB? Esa es la gran pregunta hoy, año y medio atrás y lo será, creo yo, en los próximos meses. Vamos por ello con las variables más importantes.
     
    Gasto Público
     
    Obama ha ganado las elecciones siendo uno de los pocos políticos de alto nivel a lo largo del mundo que lo ha conseguido, sin duda un gran mérito, ¿pero cómo repercute eso en la economía? Desde mi punto de vista el debate que han intentado crear los Republicanos a nivel económico ha sido totalmente erróneo, véase mi opinión al respecto aquí, ya que han tratado de argumentar que se podía crecer más cuando la economía y la bolsa norteamericana son la envidia de medio mundo y parte del otro, y presentan una de las mejores recuperaciones que se recuerdan tras una crisis financiera sistémica.
     
     
    El debate no es si se podría crecer más, sino todo lo contrario, el debate es: ¿es conveniente sobreestimular tanto?  Pocas dudas hay de que es necesario evitar el colapso y la espiral deflacionaria, al menos eso parece decirnos la experiencia, pero más allá de dicho objetivo intervenciones como el quantitative easing pueden ser contraproducentes. Un buen artículo del Financial Times la semana pasada repasaba lo vivido en Japón llegando a la conclusión de que un exceso de QE puede provocar daños estructurales en la economía, puesto que el bajo costo de capital provoca que muchos negocios ineficientes sigan vivos no dejando actuar a la necesaria “destrucción creativa” de Schumpeter.
     
    Por ello seguramente no vayamos a ver una economía aun más fuerte en estos próximos meses, como se podría inferir por algunas voces republicanas pidiendo la presidencia. Yo diría que el escenario base es el opuesto, y donde probablemente el “Fiscal Cliff” se resuelva en un punto intermedio, con subidas de impuestos con las que todo el mundo cuenta y también recortes. Seguramente salvaremos el precipicio, pero parece que ahora sí el Gobierno deberá reducir su influencia en la economía, pasando a una mayor austeridad y dejando un poco más de cancha a Schumpeter.
     
    La Reserva Federal
     
    Como hemos visto al principio del artículo, a pesar del anuncio de Bernanke del “QE Infinity” y dejar la puerta abierta a un “NGDP targeting”, la realidad está siendo por el momento “mucho ruido y pocas nueces”. Por primera vez en mucho tiempo el balance de la Reserva Federal se está frenando, quizá por eso el oro está moderando su evolución cuando todo el mundo se mostraba “bullish” sin dudarlo un instante tras el anuncio del último QE. Hay quien dice que lo que buscó Bernanke fue precisamente eso, jugar con la psicología de los inversores sin gastar mucha munición. ¿Por qué? Una explicación podrían ser los rendimientos decrecientes.
     
     
    Se dice que las políticas heterodoxas son cada vez menos efectivas si atendemos a sus resultados, aunque por otra parte dicho efecto también podría ser buscado por la Reserva Federal. Y es que según la regla de Taylor, una aproximación a los tipos de interés que empíricamente ha resultado bastante exitosa, los tipos actualmente serían demasiado laxos por lo que quizá Bernanke esté buscando reducir su influencia en la economía. De hecho, según HSBC, los tipos reales en el “G10” habrían alcanzado recientemente el signo positivo tras una larga temporada “bajo cero”.
     
     
    Sea como fuere, al igual que son esperables algunos recortes en el gasto público, lo mismo ocurre con la Reserva Federal, si bien podría cambiar si vemos cualquier frenazo en la actividad económica.
     
    Consumidores y empresas
     
    Como hemos visto hay consumo, pero se debe al aumento de la deuda y fundamentalmente a la reducción del ahorro. Ante dicha situación las empresas han optado por reducir costes (la coyuntura lo permite) y aumentar márgenes (el consumo lo permite), el problema es que tradicionalmente las recuperaciones se producen cuando los beneficios se repercuten a la sociedad en forma de salarios y empleo. Mientras eso no ocurra difícilmente podremos ver una mejora sostenible de la demanda y por tanto de la inversión de las empresas para satisfacerla, encontrándose ésta actualmente en niveles preocupantes como puede verse en la imagen de abajo.
     
     
    Tanto la reducción de costes, como el aumento de márgenes, como las intervenciones de la Reserva Federal empujando al “risk taking” o creando un “Bernanke put”, como que estemos en año electoral fomentan un buen comportamiento de la bolsa norteamericana, pero todos estos factores podrían desaparecer. La reducción de costes tiene un límite, al igual que el aumento de márgenes, por ello como comentaba McCoy en un interesante artículo hace unos días podría haber sorpresas en los beneficios empresariales.
     
    ¿Recesión?
     
     
    Por todo ello la pregunta vuelve a ser la misma que la que nos hacíamos hace año y medio, ¿está EEUU al borde de la recesión? Algunos indicadores es lo que están apuntando, desde el ECRI que lleva meses y meses señalándolo pero sin fortuna, a este de Piger y Chaveut que marcaría el inicio de la recesión con casi un año de anticipación. La respuesta, como antes, sigue siendo enormemente compleja por las enormes distorsiones que sufren los indicadores tradicionales como la curva de tipos.
     
    Además no solo hay datos negativos, EEUU cuenta con el beneplácito del gran Ray Dalio y su “beautiful deleveraging”, y no es para menos ya que según este artículo de Richard Bernstein en el FT el endeudamiento total de EEUU entre el PIB habría pasado del 359% en su punto más alto al 329% hoy en día. Una reducción espectacular, especialmente teniendo en cuenta el crecimiento, y que muestra que más allá de las opiniones y críticas, los hechos y resultados son tremendamente positivos con el trabajo realizado. No obstante, a medida que los estímulos se reduzcan pasaremos a ver la verdadera fortaleza de la economía real, ese será el dato más importante a tener en cuenta. Solo cuando baja la marea se sabe quien nada desnudo... y quien no.
    #142
    12 Si te has sentido ofendida mis disculpas, pues no era mi intención. Simplemente ante los reiterados comentarios pro-china u otros países llamémosles &034;contrarios&034; a Estados Unidos o Europa, a la vez que criticabas a estos últimos pues me dio esa impresión.

    Por mi parte cada cual puede opinar lo que quiera, que para eso es el foro, pero también me permitirás a mi que de mi opinión al respecto, y espero que eso no te lleve a pensar como vienes diciendo últimamente que tengo &034;intereses ocultos&034;. ¿Por hablar de EEUU o China? No veo motivo alguno para pensar eso sinceramente, y por si quedaba alguna duda espero que quede despejada.

    Un saludo.
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    #141
    De este artículo me quedo con una cosa que me parece importantísima. En USA están en el mismo sitio donde hace 18 años estaban. Me gustaría que se concretase un poco más la cantidad de recurso que han asignado[ esa plan E a la americana llamado QE]. También me quedo con qué en España y en EU estamos peor que hace 18 meses. Nos hemos cargado la credibilidad, las ganas de invertir en un país y ni siquiera hemos iniciado la transición de hormigas a cigarras.
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    #140
    7 alucinas chavalote alucinas, sigue así, y eso q antes eras majo y todo, sigue así a lo mejor te llevan a intereconomía y todo.
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    #139
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    #138
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    #137
    2 Tasa inflación 5-6%? La gasolina vale lo mismo que hace 4 años, la vivienda esta MUCHO mas barata, alimentación, ciertos alimentos has subido y otros han bajado, pero la cesta de la compra, en general, se mantiene estable. Ya me dirás de donde sacas una inflación del 5%.
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    #136
    2 Tasa de paro del 23%? En que parte de USA vives tu?
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    #135
    1 Muchas gracias, un buen enlace sobre la composición del balance es el siguiente: http://blogs.wsj.com/economics/2012/09/13/a-look-inside-the-feds-balance-sheet-15/tab/interactive/

    Y me apunto el tema, los balances de los BCs dan para mucho.

    2 Al menos en USA conocemos la metodología, por lo tanto cada cual puede extrapolar como quiera, el problema es en otros países como China donde eso no existe y nos tenemos que fiar de un dato finalista que nadie sabe de donde ha salido.

    No tengo ni el más mínimo interés en beneficiar a unos o perjudicar a otros, pero comprendo que puedas pensar así dado que prefieres las dictaduras a las democracias.


    Muchas gracias a todos por los comentarios :]
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    #134
    Probablemente el paro sí sea del 8%, por el mismo motivo que en GB hay crecimiento del empleo estando en recesión, y es que su modelo laboral ha sustituido empleos razonablemente remunerados por otros mucho peor remunerados, lo que afecta al consumo.

    Respecto al gasto público, no estaría mal que algún columnista hablara del gasto militar, en especial de gasto en armamento innecesario [por no afectar a los escenarios previsibles de guerra en corto-medio plazo] cuyo recorte mejoraría las cuentas públicas sin necesidad de recortes sociales.

    Por otro lado, creo que en la actual situación, que tipos como Romney tributen a un tipo inferior a sus secretarias será legal [la optimización fiscal de Piqué], pero no es ético.

    En resumen, que hay muchas maneras de afrontar el problema, y no siempre riéndole las gracias a Wall Street.

    En cuanto a la inflación, entiendo entonces que me hablan de una situación de estanflación ¿no?
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    #133
    4 Ayer vimos un documental sobre la metaanfetamina para quitarse el hipo. Fundamentalmente se está produciendo, en China, India, México, EEUU y Alemania.


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    #132
    Hombre, no se si el paro en USA llega al 23%, pero lo que es seguro es que no es del 8%, eso seguro. Sin embargo, por mal que les vaya, siempre tienen 4 factores a su favor: el oro y el crudo se cotizan en dólares, La Fed hace lo que hace cada vez que el gobierno pide socorro. En el escenario internacional tienen la supremacio bélica indiscutible.La UE está rendida a sus pies y así quieren que permanezca. En su contra tiene dos díscolos que no se apean del burro: China y Rusia, por este orden. La primera va a su aire y la segunda tiene materias primas para aburrir. En el caso hipotético que USA se fuese a la mierda, nosotros vamos detrás a la carrera. Que eso no lo dude nadie.
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    #131
    2 Aunque los argumentos que ofrece, no son malos [sobre todo, el segundo]..... ¿ Podría reforzar algo más los datos de ese último párrafo ?


    Un saludo.
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    #130
    Querido Kike, te lo voy a explicar por nenesima vez para ver si lo entiendes.

    Los datos en USA están viciados. Uno de los primeros factores distorsionantes es la inflación. La inflación es mucho mayor de la oficial pero es que además en el cálculo del GPD el deflactor oficial que utilizan ni siquiera es el CPI oficial sino que es uno propio más bajo que el CPI oficial. ¿lo empiezas a comprender?

    Si USA no estuviera en recesión no se hubieran producido campañas electorales con la economía como pieza principal, no la FED se dedicaría a QE3s, ni se hablaría tanto de problemas ni habría tanto desconcierto entre ciudanía y analistas serios. Si de verdad los USA tuvieran una tasa de paro entre el 7 y el 8% siendo importante, no se darían debates como los que se dan donde por ejemplo los universitarios no encuentran trabajo y las cargas de los préstamos estudiantiles se los comen. Donde los municipios no quebrarían y los muni no tuvieran riesgo basura.

    Claro que hay una gran máquina de propaganda detrás a donde parece que tu, querido kike, también te subes.

    Tasa paro USA real 23%, tasa de crecimiento real -2%PIB, tasa de inflación real entre el 5 y 6%, ¿A que parece otra cosa?
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    #129
    Buenos días, Kike.

    Muy completo el artículo. Me ha gustado mucho.

    En el primero de los gráficos, una descomposición relativa de los activos nos hubiera dado un poco más de información [ a ver si te animas y nos metemos de lleno con los balances de los bancos centrales ].

    El ideólogo y filósofo Luis de Guindos también ha referenciado, recientemente, el concepto acuñado por Sombart.

    Un saludo y hasta la próxima.
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    #128
    131 Si, exactamente eso es lo que ha ido pasando. No menciona usted algunas de las razones de tan aparentemente absurdo comportamiento. Por ejemplo, se olvida usted de que fue una decision concreta de Solchaga, mantener la peseta en la parrilla de cambios europea en el 92, la principal causante de la destruccion de lo que quedaba de sector exportador en el pais. Y para lograr esta hazanha tuvo que dilapidar las reservas del Banco de Espanha, comprando pesetas y vendiendo divisas a perdidas. Al final, igualmente devaluamos la peseta, cuando ya la destruccion de empresas era irreversible. Y podria usted mismo encontrar muchos ejemplos de como los gobiernos y sus politicas socialdemocratas han ido fomentando la vagancia, vivir de las subvenciones y lo facil, y castigando cualquier industria fuera del control de la banca y las concesionarias afines al poder politicobancario, y en general desincentivando todo lo que huela a innovacion, riesgo controlado y libre empresa. Nos quieren borregos, funcionarios, esclavos, tontos utiles dispuestos a trabajar por dos duros y pagar impuestos. El paro es un chollo para ellos, por eso lo provocan y promueven. Sin pobres quien necesita socialismo?
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