Hermandad y solidaridad en la Unión Europea

- Ya hay acuerdo sobre Grecia. ¿Ve usted cómo la Unión Europea (UE) funciona? ¿Dónde están los que decían que nada se podía esperar de Alemania? La UE renace más fuerte dentro de un marco de hermandad y solidaridad. Este acuerdo es un hito histórico en la construcción europea y hace la UE más fuerte que nunca.

- Entonces la UE ayudará con sus fondos a Grecia para pagar sus deudas, ¿no?

- Bueno, es un préstamo que Grecia tendrá que devolver, no es una ayuda a “fondo perdido”.

- Entonces, cada país de la UE prestara a Grecia para que pague sus deudas, ¿no?

- Bueno no, los préstamos son voluntarios pero todos los países contribuirán. Bueno, no todos. Holanda y Portugal no. Los países aportarían según su cuota en el BCE. Alemania un 27% de los fondos (19% de cuota y 8 puntos por ajuste), Francia el 14% y España el 12.4% (8.3% del BCE y 3.9 puntos por ajuste).

- Entonces con esta ayuda, Grecia no necesita más préstamos y saldrá de la crisis, ¿no?

- Bueno, tampoco. El acuerdo es para solucionar su crisis presupuestaria. Grecia debe colocar €53.000 millones de deuda este año en el mercado que pueden ampliarse hasta €75.000 millones. Todo dependerá de lo que ocurra en las próximas colocaciones (en especial la del 20 de abril de €8.000 millones y la de mayo de $11.600 millones). Si no coloca las emisiones, tendrá que pedir al FMI y a la UE el préstamo. Otra cuestión es su crisis económica. Mientras Grecia sigua perdiendo competitividad, le será imposible generar recursos para crear empleo y salir de la crisis.

- ¿Y que posibilidades hay para que Grecia consiga colocar esa deuda en el mercados?

- Poca. La semana pasada logró €390 millones en una emisión de €1.000 millones. La colocación fue tal desastre que los Primary Dealers (PD) de otro paquete de deuda a 7 años acabaron con pérdidas. Con un BTC de 1.39, un BPD de 0.6 y un 5.9% de interés, el mercado le está diciendo a Grecia que empieza a no querer su deuda.

- ¿BTC?, ¿BPD?

- “Bid To Cover”, la relación entre la demanda de deuda sobre la oferta y “Primary Dealers Bid”, la cantidad de emisión adquirida por los PD. En las emisiones de deuda en general concurren, sucintamente, 3 tipos de demandantes: 1) primary dealers (entidades financieras con derechos y obligaciones especiales en la colocación), 2) direct bidders (instituciones financieras que realizan sus ofertas para sus clientes directamente con el Tesoro), 3) indirect bidders (instituciones que colocan sus ofertas a través de un tercero directamente). Resumidamente, se puede ver si una colocación tiene éxito analizando estos dos ratios: a) si el BTC es menor que 2, es que existieron serios problemas para colocar la emisión b) si el BPD es menor a 1, es que ni los PD acudieron totalmente a cubrir la emisión.

- ¿Y por que los bancos griegos no compran la deuda de su país como en España?

- Por dos razones: a) la deuda de los inversores no residentes era €216.000 millones a finales del 2009. Si esos inversores se deshacen de ella, el sistema financiero no podrá absorberla. Es mejor esperar y ver la reacción de los tenedores antes de involucrar a los bancos. Y b) las entidades ya compraron €41.000 millones de deuda. El 42% de esa deuda es disponible para la venta en el balance, pero las entidades no lo ponen en el mercado para evitar pérdidas que irían a resultados, lo que indirectamente llevaría a la necesidad de captar recursos. El resto, debe mantenerse hasta su vencimiento, lo cual dificulta la compra de nueva deuda.

- No lo entiendo. Por una parte, la UE le pide a Grecia que reduzca su déficit para cumplir con los Criterios de Maastricht pero, por otra, le dará un  préstamo que tendrá que devolver, con lo que será más difícil que Grecia reduzca su déficit si tiene que destinar parte de sus ingresos a pagar esta otra deuda, ¿no?

- Bueno, la UE ha obligado a Grecia a reducir el déficit en 2 puntos para junio a través de reducir salarios del sector público y de sus empresas públicas, limitar las pensiones, introducir nuevos impuestos…una “devaluación” para recuperar su competitividad que exige la UE, todo ello antes del 15 de mayo. La mejora de la competitividad generara recursos para reducir el déficit y pagar el préstamo.

- O sea, la UE obliga a Grecia ahora a un ajuste para recuperar la competitividad perdida durante el 2010, ¿no?

- Bueno no, Grecia (como España) lleva perdiendo competitividad desde que se unió al euro. Por ejemplo, España ocupaba el puesto 28 de competividad mundial en 1995 y el 22 en el 2002. Desde entonces, no dejó de perder. En el 2007 estaba en el puesto 29. En cualquier caso, el ajuste tampoco supone tanto. El FMI estima que Grecia necesitaría un ajuste como el de Estonia, lo que le llevaría a perder un 25% de su PIB para cumplir con los Criterios de Maastricht que impone la UE.

- ¿25% del PIB? ¿Cuánta destrucción de empleo supondría eso? Al menos serviría para que Grecia cumpla con los Criterios de Maastricht, ¿no?

- Se perderá empleo, pero “para hacer una tortilla hay que romper huevos”. Respecto a los Criterios, la idea de Alemania y Francia es aprobar ahora unos nuevos Criterios que además incluyan la posibilidad de expulsar a un país que no los cumplan.

- Pero si la UE sabia en 1999 que a algunos países les sería imposible cumplir con Maastricht, y estos criterios no han cumplido con su papel de evitar déficits excesivos, ¿por que se obliga aun a los países a cumplirlos? ¿Y para que el FMI? Si estamos en la UE, ¿no seria lógico que la solución saliera de la UE?

- No entiende usted nada. La intervención del FMI fomenta la coordinación con la UE. 

- Y tener unos lideres europeos que digan que Grecia acuda al FMI, otros que hay que crear un FME, otros que se le concedan créditos… ¿no da una mala imagen sobre la UE?

- No hombre no, se da una imagen de debate interno que ayuda al espíritu europeo. Al final, todos están de acuerdo. Merkel mantiene su no a un rescate. Sarkozy evita la intervención del FMI y Trichet prueba que la UE es “una comunidad que comparte un destino común”.
 
- O sea que Grecia hará un ajuste brutal en su economía que llevara a la calle a miles de trabajadores por un déficit y unos criterios fijados en 1999 que, economistas en 1998, ya decían que llevarían a Grecia o España a la ruina. Criterios que se cambiarán ahora, para permitir expulsar a un país, y que llevarán a que Grecia, tarde 3 meses o 1 año, acabará siendo expulsada del euro, todo ello financiado por el FMI. Encima, si el FMI termina interviniendo, al no poder imponer ajustes en tipo de cambio ni de interés (al estar Grecia dentro de la UE) todo el ajuste recaerá sobre el empleo. Para eso, ¿no sería mejor salir del euro, realizar el ajuste usando la política monetaria y volver al euro después de la recuperación de la economía? No todo el ajuste sería sobre el empleo y se salvarían puestos de trabajo, ¿no?

¿Sabe lo que pienso?, que Alemania y Francia quieren a Grecia fuera del euro; que harán lo posible para que su situación presupuestaria y social empeore, para lo cual el BCE ha ayudado al decretar el fin de la liquidez cuando era mas necesario; que no se puede obligar a algunos países a cumplir ahora con Maastricht cuando ni Alemania, ni Francia los cumplieron durante años; que cuanto más se obligue a Grecia o España a someterse a los Criterios, más profundo será su agujero y más difícil les resultará salir. ¿Si de verdad Francia y Alemania quisieran ayudar a Grecia, porque le obligan a incurrir en mas gasto para la compra de 6 fragatas, 40 aviones y 15 helicópteros?

- Pero hombre, cómo dice eso. Esas ideas sólo las tienen los que no saben de economía.

- Pues algo similar dicen cuatro economistas alemanes que ya dijeron hace 10 años que esto acabaría así. Si acertaron hace 10 años, ¿no seria conveniente escucharlos ahora?

- Usted no entiende ni de economía ni de política. Deje de pensar por si mismo en cosas raras y déjenos a los profesionales tomar las decisiones. Dedique su tiempo a lo que de verdad importa. Mire, por ejemplo, cómo esta la Selección. Seguro que nos llevamos el Mundial, ¿no le parece?