Cortocircuitar el círculo vicioso

Una vez más, las reuniones de emergencia de fin de semana entre las distintas autoridades políticas y económicas internacionales han conseguido aprobar un contundente paquete de medidas que han contentado a los mercados. Pese a que previsiblemente las medidas sirvan para cortocircuitar el círculo vicioso en el que habían entrado los mercados y la economía, las históricas subidas de las bolsas internacionales no deben hacer olvidar la necesidad de realizar severos ajustes en algunas economías, entre ellas la española.

Las medidas aprobadas suponen la entrada en una nueva fase dentro de la construcción europea, al crearse un Fondo de Estabilización de 440.000 millones de euros. La financiación de este vehículo se hará a través de emisiones en el mercado, pero con la garantía de los países miembros del euro en función de su participación en el capital del Banco Central Europeo (BCE).

A su vez el BCE relaja momentáneamente su política monetaria a través de la introducción de nuevas subastas de liquidez ilimitada de la que se beneficiarán los bancos. Adicionalmente, el BCE intervendrá en los mercados de Deuda Pública y privada comprando activos.

Las consecuencias de estas medidas son inmediatas:

- Suponen poner sobre la mesa una cantidad de dinero suficiente equivalente a las emisiones de Deuda Pública de PORTUGAL y ESPAÑA previstas hasta fin de 2011. Como primera consecuencia, los diferenciales de tipos de interés de los países periféricos comparados con el Bund alemán se han desplomado (Ej.: Grecia desde niveles cercanos al 10% a niveles inferiores al 3,5%)

- Las entidades financieras pueden respirar algo más tranquilas al poder acceder de nuevo a la liquidez ilimitada del BCE, aunque temporalmente. Cuantas menores tensiones de financiación tengan los bancos, menor será la restricción crediticia que sufren las empresas y las familias.

- La compra de Deuda Pública por parte del BCE pondrá un tapón a la subida de tipos de las emisiones de los gobiernos y tranquilizará a los mercados sobre la capacidad de algunos Estados de financiar sus déficits.

- Una parte de la subida de las bolsas se debe a la existencia de “pánico comprador”. A diferencia de la compra de acciones, donde la pérdida máxima sólo es el 100% de la inversión, en las posiciones vendidas (sin tener el subyacente) la pérdida puede ser infinita.

La euforia producida por la subida histórica de la Bolsa no debe hacernos olvidar las razones por las que hemos llegado hasta aquí. En el caso español, la reestructuración del sistema financiero, la implementación de reformas estructurales como la laboral y un fuerte ajuste del gasto público no admiten demoras.

La solidaridad entre los países europeos acordada este fin de semana no es altruista y tiene su precio. Ninguna de las medidas adoptadas el fin de semana va a evitar la necesaria implementación de los ajustes fiscales requeridos. Incluso ahora el grado de vigilancia sobre los mismos se extremará más aún si cabe.

En el corto plazo sí es cierto que el escenario al que se enfrentaban los mercados financieros parece haber cambiado radicalmente. Aprovechemos la alegría mientras dura, pero sin olvidar hacer los deberes y cuanto antes.

Jesús Sánchez-Quiñones es director general de Renta 4