Bono español al 3% o la economía 'SIN'

Cualquier análisis de datos económicos o relativos a mercados financieros debe realizarse teniendo en cuenta el entorno global, nunca de forma aislada. De no hacerse así, las conclusiones que se extraigan corren el riesgo de ser erróneas o estar distorsionadas. La noticia de la bajada del tipo de interés del bono español a diez años por debajo del 3%, sin situarlo en el contexto de la caída generalizada de las rentabilidades de la práctica totalidad de los bonos soberanos de los países desarrollados, induce a pensar que la causa fundamental es la recuperación de la economía en España y, como consecuencia, mejora la rentabilidad de nuestro bono soberano. Aun siendo indudable la recuperación de nuestra economía, la bajada de los tipos de los bonos no es exclusiva de los españoles.

La caída de las rentabilidades de los bonos soberanos desde principio de año ha sido sorprendente, yendo más allá de cualquier previsión optimista. Se ha producido no sólo en España y en el resto de países periféricos del euro, sino también en los países del núcleo duro, como Alemania o Francia. Los tipos de los bonos también han caído en el Reino Unido, en Estados Unidos o incluso en Japón.

En términos absolutos los tipos han descendido de forma más pronunciada en los bonos de aquellos países que a principio de año soportaban tipos de interés más elevados. El tipo de interés del bono portugués se ha reducido en 252 puntos básicos (pb), el griego, en 226 pb, mientras que el español lo ha hecho en 117 pb.

En porcentaje respecto al nivel existente a principio de año, la reducción ha sido más homogénea, destacando la caída del 41% en el caso portugués o del 28% en el caso español. Incluso Japón ha conseguido reducir el coste de sus bonos a diez años un 17%.

Como se observa en los datos anteriores, la caída de tipos de los bonos es algo generalizado en los mercados desarrollados. En absoluto es exclusivo de España o de los países periféricos. La causa del descenso masivo de los tipos excede a la actuación de un Gobierno concreto de un país determinado. Para entender el movimiento que está teniendo lugar es inevitable analizar el comportamiento ultraexpansivo de algunos bancos centrales (Banco de Inglaterra, Reserva Federal, Banco de Japón o Banco de Suiza) y las crecientes expectativas de que el Banco Central Europeo se sume a la aplicación de políticas de inyección de dinero (Quantitative Easing).

Ahora bien, tipos tan bajos a largo plazo son difícilmente compatibles con tasas considerables de crecimiento de la economía o con expectativas de inflación. Los distintos bonos soberanos descuentan un escenario de ‘economía SIN’: SIN crecimiento, SIN inflación. El ejemplo más cercano de una economía con esas características es el caso de Japón.

De consolidarse este escenario ‘a la japonesa’, los tipos todavía podrían bajar sensiblemente más: los tipos a diez años en Japón incluso han caído en 2014 del 0,74% al 0,61%. Si por el contrario vuelve el crecimiento y se recuperan las expectativas de inflación, los tipos podrían incluso doblarse en algunos países desde los niveles actuales, con la consiguiente caída en el precio de los bonos.

Mientras los bancos centrales no varíen su actual política de abundante liquidez, parece más plausible el ‘escenario de economía SIN’ y, por tanto, no podemos descartar bajadas adicionales de tipos GLOBALES.

Los tipos del bono español estarán por debajo del 3%, pero el análisis de dicho dato debe realizarse teniendo en cuenta el entorno si no se desea llegar a una conclusión equivocada.