Para echarse a temblar: estos son los dueños de la deuda española

Si una cosa tiene buena Martin Wolf es que las más de las veces nos sitúa en el otro lado de la moneda, en aquello a lo que prestamos menos atención pero que tiene importancia sustantiva.

Lo acaba de hacer en su última columna del FT. En ella no se entretiene, en lo evidente, que las ratios de deuda pública sobre PIB de muchos países son los más elevados desde la Segunda Guerra Mundial, sino que va a lo verdaderamente relevante: quiénes son los dueños de la misma.

Tic-tac, tic-tac, tic-tac…

Suena el reloj de la bomba.

En efecto, sus tenedores son cada vez más los llamados Non-Bank Financial Intermediaries, o NBFI por sus siglas en inglés, entre los que destacan, no me nombres la bicha, no, los temidos ‘hedge funds’.

Como se puede ver en el gráfico adjunto, sus posiciones en bonos soberanos han crecido sustancialmente en los últimos años. Y es tan solo la punta del iceberg. Porque no hay que olvidar que estos actores trabajan, casi por naturaleza, de forma apalancada, por lo que su exposición, y potencial impacto en caso de crisis, es muy superior.

Ya saben, pues, queridos gobernantes, en manos de quienes van a dejar sus países, si no se ponen las pilas y vuelven de una vez a la ortodoxia. Implica decisiones difíciles sobre gasto público, inversiones y transferencias, sí, adiós, votante, adiós. Pero el mercado es rey: o te ajustas o te ajustan.

Y, en ese particular viaje, mejor llevar tú las riendas.

O no, véase el caso de Grecia y Portugal.

En cualquier caso les dejo con el cierre magistral del propio Wolf.

‘Another round of financial crises would be a nightmare. But it would be worse still if states had ceased to be creditworthy and their money to be sound. Some suggest, wrongly, that the answer is to let banks replace NBFIs yet again. A far better solution is to make government finances safer.’

Tic-tac, tic-tac, tic-tac…

Por lo demás, en ‘La Mañana de McCoy’ de esta semana nos hemos entretenido en alguna otra cosa que lo mismo les sirve para liderar la conversación (para estar en la lista, lean hasta el final del post).

El gráfico que lo explica todo: la tragedia de la productividad europea

Pues nada, ya de lunes. Y para no complicar demasiado la cosa, imagen que vale más que mil palabras.

Productividad en la Unión Europea, productividad en la Eurozona, productividad en Estados Unidos.

Últimos 30 años.

En fin.

Quien tenga oídos para oír que oiga.

Esto explica muchas cosas.

Y se explica también por muchas cosas entre las que destaca la inexistencia de ese Mercado Único puesto en marcha en Europa hace ahora 40 años, que obras son amores.

Lo explica el FT en la pieza de la que tomo el gráfico.

‘Obstructions to trade within the EU are equivalent to a 100 per cent tariff for services, and a 65 per cent tariff on goods, according to the European Central Bank.’

A partir de ahí poco más que añadir.

Trump es perro ladrador pero quien muerde de verdad es el proteccionismo y la sobre regulación de los políticos europeos para desgracia de sus sufridos gobernados.

¿Cambiará con la directiva ‘omnibus’ que está a punto de ver la luz?

Veremos.

Como en las segundas nupcias, no perdamos la esperanza frente a la experiencia.

(post del 01-12-2025)

El futuro pasa por la ‘tokenización’, palabra de BlackRock

De vez en cuando uno se encuentra con una perlita con la que sabe que hace bingo.

Es el caso de este artículo de Larry Fink y Rob Goldstein, CEO y COO respectivamente de BlackRock, publicado ayer en The Economist.

¿Y de qué va?

De tokenización.

Y… ¿por qué mola?

Porque la explican para tontos: concepto, implicaciones, futuro. Y, porque siendo como son uno de los principales actores de cualquier mercado, su lectura resulta casi obligada.

A modo de resumen:

1. ‘Tokenisation involves recording ownership on digital ledgers. It makes it possible for almost any asset, from real estate to corporate debt or currency, to exist on a single digital record that participants can independently verify.’ Concepto.
2. ‘Can greatly expand the world of investable assets beyond the listed stocks and bonds that dominate markets today (…) It can turn large, unlisted holdings such as real estate or infrastructure into smaller, more accessible units, broadening participation in markets long dominated by large institutions.’ Implicaciones.
3. ‘If history is any guide, tokenisation today is roughly where the internet was in 1996 (…) and could advance at the pace of the internet—faster than most expect, with enormous growth over the coming decades.’ Futuro.

A partir de aquí lo que piden es que la regulación no joda este particular Perú. Que ponga las salvaguardas oportunas en cuanto a transparencia, identidad o contrapartida pero que la dejen correr.

De hacerlo así, el mundo financiero será más rápido, más eficiente y con mayores oportunidades.

Palabra de BlackRock.

Amén.

(post del 02-12-2025)

¿Qué le pasa a la bolsa india, estornudo o constipado?

Coge las maletas que nos vamos… ¡a la India!

Viaje con nosotros si quiere gozar, viaje con nosotros a mil y un lugar y disfruta…

¿Y eso?

Porque merece la pena ver lo que está pasando en un país en el que la pobreza de las calles se ha trasladado a la bolsa. Sort of.

¿Qué me dices?

Como te lo cuento.

Tres datos, tres:

1. Retorno del 2,5% en dólares en 2025 frente al 27,7% del MSCI Emerging Markets, la mayor diferencia en tres décadas.
2. Salidas de fondos en lo que va de año de $16.000 millones, la segunda más alta de la historia.
3. Las revisiones a la baja de beneficios empresariales son el pan nuestro de cada día desde hace varios trimestres.

Todo, querido, en los gráficos adjuntos.

Las causas son múltiples, como señala el artículo del FT que nos sirve de inspiración.

Así, van desde una política monetaria poco favorable al riesgo tarifario, la debilidad de rupia, la falta de valores IA en sus índices, la mera toma de beneficios o el ‘trade-off’ India-China que son mercados descorrelacionados.

Dicho esto, caro amico, no te alarmes: e vero verissimo que su IBEX, el Nifty 50, está en máximos y que la mayoría de los analistas señalan que su peor comportamiento relativo puede haber terminado.

Y es que, como bien sabes, pequeño saltamontes, la pobreza se mide siempre con relación a otro.

Hawai, Bombay son dos paraísos que a veces yo me monto en mi piso…

(post del 04-12-2025)​

Algo estamos haciendo mal: la mortalidad infantil en el mundo vuelve a crecer

Una noticia un poco triste para concluir la semana.

Según la Gates Foundation la mortalidad infantil en el mundo va a aumentar este año por primera vez en décadas. Hasta en 250.000 niños menores de cinco años, con especial incidencia en el continente africano (ver chart).

La causa principal sería la reducción de la ayuda internacional a los países del Tercer Mundo, ‘insult’ que se añade al ‘injury’ de la falta de desarrollo, la precariedad de los sistemas de salud o la abundancia de conflictos bélicos.

Según el propio Bill Gates, el cambio de tendencia ha llegado para quedarse; la situación tardará al menos cinco años en normalizarse.

La cifra global de este tipo de decesos alcanza los 5 millones de criaturas, que es la noticia mala. La ‘buena’ es que en 1990 eran más de 11,5. El progreso es evidente.

Dicho esto, la muerte de cualquier inocente es siempre una tragedia que debería resonar en nuestras conciencias.

Nunca es tarde para actuar, cada uno desde su respectivo ámbito de actuación.

Porque, como siempre nos gusta decir, lo que no se da se pierde.

Pues eso.

(post del 05-12-2025)

Así son las cosas y así se las hemos contado. La semana que viene más y, seguro, mejor. Y si alguno no aguanta hasta el sábado y quiere ‘La Mañana’ cada día en su móvil a primera hora, que me mande su móvil por mensaje de Linkedin y le meto en la lista cuando pueda. Porque lo que no se da se pierde. Siempre.

¡Hasta dentro de siete días!