Yahoo y los hedge funds

Una de las citas más célebres del legendario inversor Peter Lynch es “busca un negocio que hasta un idiota podría gestionar, porque más tarde o más temprano, probablemente un idiota acabe gestionándolo”.  Esta frase previene contra el peligro al que están expuestos los inversores cuando invierten en un negocio que no tiene ventajas competitivas sostenibles en el tiempo y dependen de la excelencia en la toma de decisiones estratégicas y de asignación de capital por parte de sus directivos para seguir generando resultados. El caso de Yahoo es un claro exponente del valor que puede destruir la conjunción de un sector en permanente cambio y una dirección errática.

A los precios actuales, teniendo en cuenta el valor de mercado de sus activos en Asia, Yahoo ha pasado a ser un asset play, es decir, una compañía en la que el valor de las partes es superior al del conjunto. Si a la capitalización actual le restamos la posición en caja neta y el valor de mercado del 40% de Alibaba (empresa líder en el comercio electrónico en China) y el 35% de Yahoo Japón, tenemos que el mercado valora en unos 2.500 millones de dólares el resto de los activos, que el pasado año generaron 825 millones de dólares en EBITDA.

No es de extrañar que dos de los Hedge Funds punteros del momento, Third Point, de Daniel Loeb, y Greenlight Capital, de David Einhorn (ambos con retornos anualizados a origen superiores al 20%), estén en el capital de la compañía.

Estos fondos que se autodefinen como Event Driven, no sólo buscan posicionarse en compañías en las que haya una clara discrepancia entre valor y precio, sino también la existencia de catalizadores que ayuden a eliminar esta discrepancia en un plazo de tiempo razonable, sin tener que fiarlo todo a la paciencia. Y dada la potencia de fuego de estos fondos, hay veces que los catalizadores son ellos mismos.

Einhorn, por ejemplo, es muy amigo de participar en eventos sectoriales con amplia cobertura mediática y presentar en ellos alguna de sus ideas. Su prestigio como analista es tal, gracias a sus anteriores aciertos con Allied Capital y Lehman Brothers, que es capaz de mover el precio de una acción a la baja con sus opiniones desfavorables, como sucedió en el último Value Investing Congress con Green Mountain Coffee Roasters. El año pasado hubo un momento en que perdió la paciencia con Yahoo y deshizo su posición, después de que el consejero delegado y fundador de Alibaba transfiriera a una empresa de su propiedad la plataforma de pago Alipay sin el conocimiento de los accionistas mayoritarios (el tipo de cosas que le puede pasar a uno cuando hace negocios en China, según he podido investigar). Ahora Einhorn ha reconsiderado su decisión y ha vuelto, quizás para echar una mano a su colega Daniel Loeb en la proxy battle que ha emprendido con la dirección de la compañía.

La pregunta del millón es: ¿Lograrán los Hedge Funds forzar el cambio en Yahoo? En este caso, al ser el activista un fondo y no una compañía, las acciones defensivas que la dirección puede emprender se reducen considerablemente y la capacidad de permanencia del activista en su posición es también superior. Si a esto le unimos que el 70% del accionariado está en manos de institucionales, a la vista de los resultados de los últimos años, cabe la posibilidad de que el cambio y el valor se abran paso en Yahoo.