Querido, ahora viene lo difícil

En términos tendenciales, el mercado está como lo dejamos: bajista. Y no será porque no se vio venir técnicamente hablando… En términos de sentimiento, el movimiento alcista de julio y agosto se ha producido sin que se den los clásicos episodios de liquidación de posiciones, sin eventos de volatilidad realmente extremos, que han caracterizado cada corrección relevante —no solo en el período 2009-2020 sino cada movimiento bajista de importancia desde primeros de los años 90 del pasado siglo—. Es difícil tener datos realmente fiables antes de esa época en lo que se refiere a esta cuestión relacionada con la teoría de opinión contraria.

He hablado de un suelo sentimental, de la necesidad de un sensible rebote... Y de la necesidad de reducir posiciones este agosto desde el entorno de Blackbird Borker, algo condicionado por la cuestión de la falta de episodios extremos en volatilidad pese a que otros muy buenos argumentos de sentimiento estén claramente de parte de los alcistas. Esto del 'market timing', que tantos consideran un imposible o una pérdida de tiempo, es por lo menos un trabajo que no permite vacaciones. De retén, como poco, hay que estar.

El rebote del mercado ha llevado a muchos índices a sus zonas de resistencia intermedia. Medias de 200 sesiones, líneas de tendencia, resistencias horizontales… Sin duda el Dow Jones de Industriales ha sido un reloj, con esa vela doji semanal en plena directriz bajista tras recuperar de nuevo dos terceras partes del movimiento bajista desplegado desde primeros de año. Si en marzo, tras el doji, tuvimos unas semanas de paz, en esa ocasión el nuevo castigo de los osos se desató de inmediato, con una vuelta en "v" general y algún pequeño de vuelta, como el del Nasdaq, para convencernos de que tocaba volver a contraer el acordeón.

Sí, tenemos soportes en las zonas de mínimo del año, especialmente claros en Europa. Soportes que siempre rebelan los rebotes llamativos. Pero tenemos también tendencias bajistas que arrancaron el pasado enero y no han sido revertidas. He venido temiendo que el suelo sentimental se alinease con lo sucedido en 2001. Hoy, esto es algo más que un temor, pues tenemos una recaída tras un rebote intermedio del 20 por ciento del S&P500 tras mostrar el mercado condiciones de sentimiento inversor extremo, El rebote de finales de 2001 fue solo un parón a medio camino. Si no superamos toda esa batería de resistencias que nos ha frenado en agosto, hoy por hoy, me parece que debemos considerar este tipo de escenario bajista de orden superior en el que la aparición de elementos de sentimiento inversor extremos solo señalan un alto en el camino.

La idea que dejé en mi última tribuna de julio fue la de que pese a las circunstancias de sentimiento extremo que tenemos, estamos lejos de haber visto circunstancias extremas en términos de volatilidad como muestra el siguiente gráfico que considera la relación entre la volatilidad a un mes (VIX) y la volatilidad a tres meses (VXV). Como he dicho siempre desde que empezó el actual mercado bajista, si hemos visto un suelo probablemente recaeremos hacia él antes o después a fin de que puedan darse condiciones realmente extremas también en términos de volatilidad y liquidaciones de papel. Los rebotes siguen pareciendo oportunidades de venta.