¿Significan los máximos históricos más riesgo?

Somos unos afortunados por haber asistido, sin daños colaterales a corto plazo muy elevados, a lo vivido en los mercados en las dos últimas semanas. Hemos visto de todo; desde momentos de euforia y pánico, hasta momentos de desconcierto y perplejidad ante los hechos que se han ido sucediendo. Hasta yo, convencido bajista, me he atrevido a tomar posiciones alcistas de corto plazo, buscando pescar en ese rio revuelto. Una de las cosas más curiosas a destacar es que lo experimentado la noche del pasado martes en el mercado de futuros de Estados Unidos, no quedará para la historia pues lo que acaeció con el mercado abierto, nada tuvo que ver con esas caídas nocturnas. Menos mal que podremos archivar este gráfico de los futuros del S&P500 donde sí vemos el miedo desatado de madrugada, con un futuro tocando los 2030 puntos.

En Asia y Europa el tema, al menos, ha dejado huella en forma de gaps bajistas en la apertura y recuperación posterior parcial. Y estos movimientos han llevado a caídas importantes de los bonos, con lo que ello implica para el futuro, y el marcar nuevos máximos históricos en índices como el Dow Jones. Fíjese en el movimiento tras la victoria de Trump. Desde luego, nada esperado a priori por la comunidad inversora. Y ese movimiento ha llevado los precios a máximos históricos demostrando que, en el caso del Dow Jones, esa bolsa siempre ha subido.

El mercado de bonos, como decía, ha experimentado sin embargo una caída significativa con alzas del rentabilidad, para el 10 años americano, ciertamente importantes. Eso tiene implicaciones muy negativas para los tenedores de fondos de inversión con renta fija en USA y en otros como el mismo Bund alemán. Si tomamos los niveles del bono USA a 10 años, desde los mínimos de verano hasta los tipos actuales, alzas del 55%...Creo que la señal de alarma es obvia.

Este movimiento ha provocado un nuevo cambio en la correlación de bonos y acciones muy significativo que puede ver en el correspondiente gráfico.

Al S&P500 le faltan unos pocos puntos para alcanzar esa misma zona de máximos históricos y sólo el Nasdaq100 permanece poco menos de un 3% alejado de esa zona récord. Y es ahora, llegados a ese punto, que surgen las dudas sobre cuál será el siguiente movimiento de los mercados. De un lado, están aquellos analistas bajistas que apuestan por repetir lo acaecido la última vez que se consiguió un triple máximo histórico. En esa ocasión, finales de 1999, los precios no tardaron más de 3 meses en caer de forma muy importante en la llamada burbuja “punto com”, llevando los índices a caídas al cabo de dos años del 52% para el Nasdaq, casi un 22% para el S&P y algo menores al 13% al Dow Jones.

De otro lado, los alcistas se aferran a datos estadísticos para negar que vaya a producirse un desplome por ese motivo. Por ejemplo, resulta que el número de alzas consecutivas, en zona de precios históricos y hablando de los 3 índices, fue de 131 veces entre 1986 y 1999. Es decir, nos quedaría aun recorrido en días por lo menos, para no pensar en que estos niveles representan un tope a las cotizaciones.

Si bien es verdad que la prensa ha empezado su particular campaña de exaltación de los niveles alcanzados, esos alcistas se aferran además, a un estudio más o menos reciente que muestra cómo este mercado de máximos no tiene porqué terminar aquí. Ese estudio indica que el 7% de los días de bolsa, desde 1950 y siempre en S&P500, se han marcado máximos históricos. Obviamente, eso es una media y como tal hay que tratarla pero, en cualquier caso, no deja de ser interesante el dato. Más visual es la tabla donde se muestra lo sucedido en términos de rentabilidad del S&P500 a 1, 3 y 5 años tras marcar esos récord de cotizaciones.

De esa forma, fíjese como la rentabilidad tras 1 año de conseguir un máximo histórico fue de media de un 10%. De un 31% si vamos a 3 años y de un 54% a 5 años. Y el total porcentaje de rentabilidades positivas del 74% a 1 año o 83% a cinco años. De esa forma y, sólo en base a esos datos estadísticos, el S&P continua su senda alcista una vez tocados los niveles máximos nunca antes alcanzados. Interesante cuando menos.

Los indicadores de sentimiento no muestran nada significativo a estas alturas de los precios. Posición neutral.

Así las cosas, nos enfrentamos a momentos políticamente inciertos, incluyendo lo que nos pueden tocar de nuevo en Europa con el referéndum italiano de principios de Diciembre, en un entorno donde los tipos USA van a subir el próximo mes y donde los bonos han dado señales de cambio. El mercado ha hecho un “reseteo” absoluto tras la llegada de Trump y las expectativas no son, para nada, las que teníamos el martes pasado. No olviden eso. De momento, veremos si se cumple esta teoría de más precios alcistas una vez se toca zona de máximos o si, en este caso, estaremos ante el 26% de probabilidad de tener un año próximo bajista.

Buena semana.