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Los bajistas ya no ganarán más en Popular
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Javier Molina

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Los bajistas ya no ganarán más en Popular

Creo que el nivel actual de cortos se irá reduciendo rápidamente y el impacto en el precio será positivo. Sin atender a más razones, el ganar vendiendo acciones del Popular se ha terminado

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Marshall Wace LLP es una de las instituciones de gestión alternativa que, a 18 de mayo de este año, mantienen un mayor porcentaje de posiciones cortas sobre el capital del Banco Popular. En concreto, un 1,71% según datos de la CNMV. Pero no es nada nuevo en este gestor, ni está solo en el disfrute de la agonía de la entidad bancaria. Ya en el verano de 2011, con la acción cotizando sobre los ocho euros, comunicaba posiciones bajistas que llegaron a estar cerca del 1% del capital. Desde esa fecha, con sus incrementos y decrementos, ha participado de la oportunidad que la tendencia le ha brindado. No hay forma de saber si ha hecho 'market timing' ni el beneficio obtenido. Pero solo con mirar lo sucedido en lo que llevamos de 2017, podemos intuir que habrá ganado cerca del 30% sin realizar movimiento alguno. Si tomamos como punto de partida enero de 2016, acumulará cerca de un 70%.

El agregado de posiciones bajistas registrado en la CNMV a 12 de mayo (posiciones mayores a 0,5% del capital) asciende al 11,73% (el récord histórico fue del 12,37% de abril). Este porcentaje representa las posiciones de gestores que, dentro de su política de inversión, establecen que pueden abrir cortos. Si vemos la evolución de ese porcentaje frente al precio del Popular, observamos cómo se ha pasado del 2% de posición bajista agregada en 2014 al 12% de hoy. Abengoa, en su peor momento, no llegó al 5% del capital en cortos.

Pero esas mismas posiciones cortas también las puede abrir usted desde su cuenta de valores. El banco digital SelfBank, por ejemplo, tiene un servicio de préstamos de títulos fácil de entender, operar y gestionar. En este caso, se beneficia tanto el que quiere dejar en préstamo sus acciones (cobrando hasta un 5% TAE), como el que quiere abrir un corto con esos títulos. Esto supone que, si usted utiliza un tipo de gestión pasiva o invierte a largo plazo, puede sacar una rentabilidad extra prestando sus valores. Muchos brókeres añaden incentivos, como eliminar los gastos de custodia, cuando se entra en este tipo de operaciones.

El funcionamiento de una operación corta sigue este proceso:

  1. Se toman los títulos prestados.
  2. Seguidamente, se venden en mercado.
  3. Posteriormente, se recompran esos mismos valores.
  4. Se devuelven los títulos.

El negocio radica en aprovechar las caídas de la cotización. Si entre el paso 2 y el 3 efectivamente la acción pierde valor, al recomprar se obtiene el beneficio. Por el contrario, si se produce un alza de precios, al tener que recomprar más caro se incurrirá en una pérdida. Fíjese cómo, en este caso, las pérdidas podrían ser infinitas (teóricamente), dado que el precio puede subir y subir…

Hay que saber siempre qué se firma al contratar cualquier servicio

Supongamos que nuestro análisis nos dice que las acciones de Telefónica están sobrevaloradas. Podemos entonces ir a nuestro bróker y, si tiene el servicio activo, pedir prestados 1.000 títulos. En Estados Unidos, normalmente lo haríamos a través de una 'margin account', que entraña otra problemática, pero en nuestro mercado nos valdría el préstamo de valores antes mencionado. En ese caso, el prestatario es consciente de dicha operación y es retribuido por ello. Si el que deja los títulos es un institucional, como un fondo de pensiones, este recibirá igualmente un tipo de interés por ese préstamo. Pero puede darse la situación en la que el bróker deje títulos que tiene en 'inventario' sin notificarlo. Hay que saber siempre qué se firma al contratar cualquier servicio. Una vez tenemos esas 1.000 acciones, y sabiendo que los dividendos no me corresponderán en caso de pagarse, se acude al mercado y se venden. Si el precio es de 10 euros, ingresaremos 10.000 euros menos comisiones.

Un tema importante reside en los márgenes que deben depositarse. En cualquier operativa a corto, el bróker nos solicitará un colateral para cubrir el riesgo que entraña la operación. Al vender algo que no tengo y existiendo riesgo de alzas infinitas, el bróker necesita una cantidad en efectivo (o activos tipo bonos) para cubrir ese peligro. Normalmente estará entre el 130% y el 150% del importe efectivo vendido; 100% que se obtiene de la venta más un adicional en concepto de colateral extra. En el caso de antes y si el margen es del 130%, deberemos tener en la cuenta 10.000 euros de la venta de Telefónica y 3.000 adicionales.

Si se diese el caso de que la acción empieza a subir y no cierro la posición bajista, el bróker me podría solicitar nuevo colateral

En función de la evolución del precio, obtendré un resultado u otro. Si se diese el caso de que la acción empieza a subir y no cierro la posición bajista, el bróker me podría solicitar nuevo colateral. Si la acción empieza a bajar, entonces podré recomprar más barato y devolver las acciones para liquidar la posición.

Volviendo al caso concreto del Popular, podemos ver las entidades con posiciones cortas superiores al 0,5% que existen hoy en día. Todas ellas, con el mismo objetivo de lograr rentabilidad operando a la baja. Los datos los puede seguir en la CNMV y es interesante analizar la evolución de esos porcentajes.

Los beneficios que han obtenido (a modo de media), atendiendo al gráfico anterior y viendo la evolución de las posiciones de cada una de esas compañías, son obvios. Sin embargo, cuando el porcentaje bajista es demasiado elevado (y un 12% lo es), este se convierte en un indicador de signo contario, mostrando cierto sesgo alcista para el título. No olvide que todos esos cortos tienen que recomprarse en un momento dado.

El 'short interest ratio' es un dato a tener en cuenta. Se obtiene comparando el número total de acciones en corto, respecto a la media diaria negociada en bolsa. A mayor ratio, más días se necesitarán para cerrar los cortos y nos dará la duración posible de la presión compradora. A mayor número de días necesarios, mayor indicación de potencial alcista.

Así las cosas, desde este único punto de vista, me da que la orientación del valor será más al alza que a la baja. Creo que el nivel actual de cortos se irá reduciendo rápidamente y el impacto en el precio será positivo. Sin atender a más razones, el ganar vendiendo acciones del Popular se ha terminado. Otra cosa es que el precio de venta de la entidad (o ampliación) sea muy inferior al de bolsa. En ese caso, los cortos seguirán triunfando y yo me habré equivocado.

Marshall Wace LLP es una de las instituciones de gestión alternativa que, a 18 de mayo de este año, mantienen un mayor porcentaje de posiciones cortas sobre el capital del Banco Popular. En concreto, un 1,71% según datos de la CNMV. Pero no es nada nuevo en este gestor, ni está solo en el disfrute de la agonía de la entidad bancaria. Ya en el verano de 2011, con la acción cotizando sobre los ocho euros, comunicaba posiciones bajistas que llegaron a estar cerca del 1% del capital. Desde esa fecha, con sus incrementos y decrementos, ha participado de la oportunidad que la tendencia le ha brindado. No hay forma de saber si ha hecho 'market timing' ni el beneficio obtenido. Pero solo con mirar lo sucedido en lo que llevamos de 2017, podemos intuir que habrá ganado cerca del 30% sin realizar movimiento alguno. Si tomamos como punto de partida enero de 2016, acumulará cerca de un 70%.

CNMV