Tipos al 3,5% para ver caídas del 20%

El mercado norteamericano sigue siendo el mercado director. La evolución de sus principales indicadores, marcan en muchos casos la dirección del resto de bolsas como las europeas. Si ajustamos con el tipo de cambio EURUSD, hasta podemos ver que pese a la sensación de total descorrelación entre Europa y Estados Unidos, el comportamiento no es tan dispar como parece a priori. Por tomar una referencia con tipos reales desde 1921, el mercado USA ha dado un 4,3% anual contra el 4% de los mercados globales. Si tomamos las lecturas actuales entre el S&P (SPY) y el Ibex-35 (EWP) obtenemos que, a día de hoy la correlación es de 0,81 en línea con la media de los últimos 10 años, aunque un poco más alta que la referencia histórica.

Es por eso que todo análisis sobre probabilidad de precios futuros debe iniciarse en Estados Unidos. Y más en un momento donde el alza de tipos allí está indicando mayor crecimiento a corto plazo, donde las expectativas sobre inflación están dando lecturas de mayores tasas venideras, donde el desempleo está en su cifra más baja de los últimos 17 años y donde las valoraciones siguen estando en niveles muy elevados. Todo ello sin olvidar que, pese a los ajustes de las últimas semanas, los inversores no habían estado tan alcistas desde 1987.

Y es que las caídas fuertes en USA no coinciden siempre con recesiones. Si tomamos datos del blog AWS desde 1934 y observamos caídas importantes hasta hoy, resulta que la media se sitúa en casi un 20% sin entrada en recesión. Si bien es cierto que, en casi todos los casos esas caídas se recuperan, muy pocos son los que aguantan para ver dichas alzas posteriores. En cualquier caso, lo que está claro es que no hay que esperar a entrar en recesión para sufrir caídas importantes en renta variable.

Y si a este dato le unimos el momento de excesiva valoración por CAPE y ese comentado optimismo, la explicación de los últimos movimientos puede tener un origen más claro ahora y no responder a una típica corrección para seguir subiendo después. Los múltiplos de valoración por ese sistema dan, a día de hoy, que estamos en el percentil 97.

Sin embargo, lo realmente interesante está en la rentabilidad del bono a 10 años americano. Dado el ciclo de crecimiento del PIB mucho más débil que en momentos anteriores, el que la rentabilidad de ese bono supere el 3% y, según otros analistas el 3,5%, se podría considerar como punto de inflexión. Es decir, a partir de esa tasa compensa desde un punto de vista de riesgo asumido, pasarse a bonos y vender bolsa. De momento, la rentabilidad a 2 años ya superar a la rentabilidad por dividendo del S&P500 y, de continuar el alza de tipos, podríamos ver caídas fuertes sin necesidad de entrar en recesión.

Así las cosas y pese a que muchos inversores y gestores pasivos nos cuenten que la bolsa siempre sube a largo plazo y que no hay atisbos de recesión a la vista, lo cierto es que podemos estar muy cerca del punto de inflexión del actual mercado alcista. Ver una caída del 20% estaría en línea con el pasado, y tener la referencia del 3%-3,5% de rentabilidad del bono como referencia parece no ser una tontería.