Por qué las nuevas medidas del BCE no servirán de mucho

Las expectativas generadas en torno a las medidas actuales de los bancos centralesson siempre exageradas. Cuando los tipos de interés nominales –y especialmente los reales– están en niveles elevados (pongamos del 5% al 10%), cualquier medida de política monetaria expansiva (bajadas de tipos de interés, inyecciones de liquidez, etc.) de un banco centralsuele tener un impacto relevante en la economía y en la creación de empleo.En estos casos, la respuesta a estos estímulos por parte de los ciudadanos y, sobre todo,por parte de las empresas y los inversores, mejora claramente la economía.

No es solo por la reducción de costes financieros –que también–, sino porque el dinero que es, en esos momentos, un bien escaso, circula con más fluidez, lo que permite que algunos –o muchos– de los agentes económicos hagan negocios, compren, consuman o inviertan, lo que se traduce en aumentos del PIB o del PNB.

Pretender que un banco central, por muy poderoso que sea, impulse la creación de puestos de trabajo a una escala microes casi como pedir peras al olmo, cuando los tipos de interés están en niveles cercanos al 0%.

Además, para que las medidas sean muy efectivas, es clave que las políticas de años anteriores fuesenrestrictivas. Si, en cambio, se vivieron en los ejercicios previos enormes facilidades de crédito, el endeudamiento público y privado habría aumentado, reduciendo la capacidad de apalancamiento futuro y haciendo inefectivas estas agresivas medidas nuevas.

¿Qué ocurre en los países occidentales y en Japón? Su nivel de endeudamiento está en los niveles máximos de los últimos cien años, debido a políticas monetarias expansivas –y fiscales, en algunos casos como en USA– permanentes y continuadas.

Uno de los indicadores que nos avisa de un excesivo recalentamiento económico en un país o zona geográfica es el déficit por cuenta corriente, que nos señala el desproporcionado consumo de un país que se financia con dinero externo. Analizando históricamente sus datos, altos déficits nos suelen alertar de un peligro inminente.

Puntos negativos o que pueden mitigar o anular cualquier efecto en la economía de lasmedidas del BCE:

• La crisis de 2008 que estuvo a punto de hundir el sistema financiero global, reconocido por los principales actores de la época como Bernanke –que declaró que fue la mayor crisis financiera de la historia, o que doce de los mayores bancos norteamericanos iban a quebrar en una o dos semanas–. Uno de los culpables fue la borrachera de titulaciones de ABS e hipotecas subprime. Durante estos años, los reguladores han penalizado tanto este tipo de emisiones en los balances de los bancosque algunos han desaparecido, yahora el BCE los vuelve a promover.

• Los bonos titulizados vivos sobre préstamos a pymes en Europasonde apenas 100.000 millones de dólares, unas diez veces menor que la cifra que el BCE pretende prestar a los bancos. Aquí podéis encontrar un excelente documento sobre el mercado de ABS en Europa.

• Esto ha obligado al BCE, en contra de lo anunciado en la reunión anterior, a incluir también la compra de titulizaciones hipotecarias–contabilizadas las de máximo riesgo (mezzanine), que requerirán una garantía adicional por parte de los Estados–. De no haberlo incluido, seríaimposible alcanzar una cifra mínimamente significativasolo con préstamos a pymes... No obstante,me cuesta entender la lógica de promover más endeudamiento hipotecario en Europa, en especial en los países periféricos, que justo necesitan lo contrario.

Aunquees cierto que hay algunos puntos positivos:

• Como el recorrido de los precios de los bonos del gobierno europeo es ya casi inexistente –con seis países europeos con tipos de interés nominales negativos hasta el plazo de dos años–, los bancos tendrán menos incentivos para seguir comprando bonos y ganar con el carry-trade, por lo que quizás alguno pensará lo que ninguno se ha propuesto: dar algunos préstamos a las pymes europeas. Aunque la cifra no será muy relevante, por poco que lo sea influirá algo en la economía.
• El LTRO (para entender estas siglas podéis leer esta guía) y los QE sirvieron solo para tapar los agujeros de los bancos, no para mejorar la economía. Estas nuevas políticas del BCEbuscan ahora mejorar la financiación de las empresas para que mejore el empleo,tras reparar los balances bancarios.

Draghi sabe que necesita que los Gobiernos europeos hagan de verdad un cambio en su política fiscal, pero, tras el absoluto inmovilismo de los políticos, quizás no ve otra opción que aplicar una expansiva política monetaria; y, al mismo tiempo,regala tiempo a estos gobernantes para que no hagan ningún ajuste y continúen endeudándose.