Christian Dior: duros a cuatro pesetas
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Rodrigo Rodríguez

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Christian Dior: duros a cuatro pesetas

Bernard Arnault, conocido por ser el dueño de Louis Vuiton Moet Hennessy, LVMH, entre otras muchas empresas, se hizo con el control de Christian Dior en el 2017

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Taiwan blames dior for apologising to china for using china map without taiwan

“Nadie da duros a cuatro pesetas” reza el refranero español. Sin embargo, hay situaciones que nos permiten comprar esos duros a 4 pesetas o esos euros a 99 céntimos (si lo quisiéramos poner en moneda corriente). El mercado, en el corto plazo, no es siempre eficiente y, a veces, aparecen estas oportunidades; aunque detectarlas requiera análisis y mucha paciencia.

Paciencia, puesto que las distintas operaciones que vislumbramos suelen tardar un tiempo en materializarse. Así, esta semana, ante los crecientes (una vez más) rumores de OPA en KPN (la principal empresa de telecomunicaciones holandesa) un amigo me comentaba: “¿Rodrigo, parece que diste en la diana con esta, cuándo nos vas a contar lo de Dior? Y, si bien KPN aún no ha recibido oferta alguna, sí que es cierto que, con la rapidez que se mueve el mercado, podría pasar cualquier día y que, si pasase también en Christian Dior, nos quedaríamos sin artículo. Así que vamos allá.

Una vez más debo darle crédito de esta idea a mi amigo Mathias Lascar@makor, el cual hizo la mayor parte del trabajo duro en el que basaré la explicación de la oportunidad que se presenta ante nosotros. Si ustedes pusieran en Google ”Christian Dior”, el resultado sería el siguiente: “Christian Dior (21 de enero de 1905 - 23 de octubre de 1957) fue un diseñador de moda francés, más conocido como el fundador de una de las principales casas de moda del mundo, también llamada Christian Dior, que ahora es propiedad de Groupe Arnault. Sus casas de moda están ahora en todo el mundo".

Foto: Christian Dior con modelos (Foto de Fred Ramage/Keystone/Getty Images).

La clave de esta definición, y base de este artículo, es el hecho de que Dior es ahora propiedad del Groupe Arnault

Bernard Arnault, conocido por ser el dueño de Louis Vuiton Moet Hennessy, LVMH, entre otras muchas empresas, se hizo con el control de Christian Dior en el 2017 tras pagar a los accionistas minoritarios €260 por acción, como parte de un plan cuyo objetivo era simplificar sus numerosas participaciones en el sector del lujo. Dentro del propio conglomerado se produjo una simplificación del accionariado, de manera que el Grupo Agache absorbió las participaciones que Semyrhamis y el conocido como Groupe Arnault poseían en Christian Dior.

Así, los minoritarios que en el 2017 representaban hasta un 25.45% de la empresa, hoy en día han quedado reducidos a menos de un 2% de la compañía, como queda reflejado en los dos gráficos adjuntos, representativos del accionariado de 2017 frente al actual.

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Es más, Fianciere Agache comunicó al regulador francés que, una vez que había obtenido más del 95% de la compañía, procedería a adquirir más acciones cuando considerase que era una buena oportunidad, aunque la mantendrá en bolsa hasta, al menos, el 30 de junio del 2021. ¡Y esa es la oportunidad!, puesto que solo quedan algo más de dos meses hasta la fecha de referencia, y Dior está operando muy por debajo de su valor intrínseco o NAV. Es decir, está tratando a 4 pesetas cuando vale 1 duro; 99 céntimos cuando vale €1.

Dior, posee el 41.2% de LVMH y a su vez € 97m en la cuenta bancaria procedentes de la diferencia entre el dividendo que recibió de LVMH y el que pago a los accionistas de CDI (Christian Dior ) más su situación de caja previa. No posee nada más, ni tiene ningún tipo de deuda.

Foto: EC

Pues bien, asumiendo que en el mercado hay 505 millones de acciones de LVMH, que al cierre del viernes cotizaban a €588.3, la participación que Christian Dior posee en LVMH tiene un valor de €122.401 millones. Si a esto añadimos los dividendos netos antes señalados (€97 millones), obtenemos un valor total para Dior de €122.498 millones. Así, teniendo en cuenta que hay 180.5 millones de acciones de Dior en circulación, nos da un Net Asset Value por acción de €678.63 Euros, frente a un precio de mercado de €537 al cierre del viernes. Estamos hablando de un descuento de 20.87% o de un potencial de revalorización de más del 26%.

O para que lo entiendan rápido, el Sr. Arnault, simplemente por excluir Dior de cotización, hará un beneficio contable de la friolera de casi €25mil millones: 97.5%*(NAV*número de acciones - Capitalización bursátil). No creo que le importe mucho que los ciudadanos de a pie le quitemos unos “milloncejos” comprando algunas de esas acciones y subiéndole un poquito el precio.

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Pero es que los alicientes para que se haga esta operación no terminan ahí. Según la ley francesa, la oferta de exclusión bursátil ('Offre Publique de Retrait Obligatoire') debe hacerse en dinero, a un precio calculado por un experto independiente y aprobado por el regulador. Para realizar la oferta en abril del 2017 se utilizó como referencia el precio medio de las acciones de LVMH en los 30 y 90 días anteriores a la oferta.

Si asumimos que el experto utilizará un convenio similar, la oferta por Dior debería estar entre los €616 y los €648 que siguen representando, respectivamente, un 14.7% y un 20.8% de revalorización, pero que suponen un ahorro inmediato de entre €134m y €281M para 'Monsieur' Arnault, frente a un precio de 678.63 (NAV) al comprar su 2.5% a los minoritarios. Obviamente, le supondrá al grupo Arnauld el desembolso al contado de una cantidad superior a los €2500 millones, pero es una operación en la que todos ganan, por lo que es tan solo una cuestión de tiempo que pase.

No es una recomendación Reddit, no doblarán ni triplicarán su dinero, pero creo que, en el peor de los casos, igual tardan 6 meses en hacer un 14%. En un mundo de los tipos de interés al 0 %, no me parece una mala opción y, sobre todo, me parece relativamente segura, máxime cuando el ratio de LVMH frente a Christian Dior está cerca de los mínimos de los últimos 5 años.

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