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Entonces, ¿en qué quedamos con mayo?
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Rodrigo Rodríguez

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Entonces, ¿en qué quedamos con mayo?

La estrategia correcta podría ser "comprar en mayo y vender en julio/agosto" puesto que la estacionalidad de SPX desde 1928 confirma la tendencia de un 'rally' de verano

Foto: La Bolsa de Madrid. (EFE)
La Bolsa de Madrid. (EFE)

Entre los 'traders' o los gestores de carteras tenemos una broma que dice algo así: “El que vale es 'trader' y toma decisiones y el que no, se hace ventas“. Que me perdonen muchos de mis amigos ventas, pero yo creo que incluso ellos me reconocerán que no me falta algo de razón.

¿Pero cuál es la mayor diferencia entre los dos? Pues algo tan simple y a la vez tan complicado como saber cuándo poner la posición, cuándo manejarla y cómo manejarla. O, en inglés, 'timing and sizing'.

No me cabe duda de que muchos de las ventas tienen más y mejor conocimiento micro y macro que muchos de los gestores, y les garantizo que yo no podría hacer su trabajo, pero saber vivir con el 'mark to market' da galones y es donde está el valor añadido si tu objetivo es generar una rentabilidad real en tus carteras.

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Imagino que muchos de ustedes se preguntarán por qué les digo todo esto. La respuesta es simple: esta semana fue dura para mí, pues no posicione bien los libros y lo peor es que todos los movimientos los habíamos analizado en esta columna. El factor 'value' haciéndolo mejor que crecimiento ('value' vs. 'growth'), los SPAC dándose una bofetada importante, las compañías que no generan beneficios sufriendo en el mercado, los fondos de la —para mí— 'desastrosa' Cathy Wood por fin mostrando sus grietas, etc.

Pero y ¿entonces? Tan fácil como que mi 'timing' no fue ideal, entré muy pronto en esas posiciones, de algunas me tuve que cerrar con pérdidas y ahora las miro con nostalgia y enfado, pues todo lo que predijimos ha sucedido. Es por ello por lo que a ustedes, que me leen, les recuerdo que las recomendaciones que les ofrezco en esta columna son a medio plazo, intentando sobre todo proteger sus carteras, que siempre traten de ser fieles a sus convicciones, no a lo que esté de moda y que tengan paciencia. Permítanme que al menos en esta columna yo haga de 'ventas'.

Eso sí, si no les dijera que medí mal los tiempos sería un mal ventas y sobre todo no sería tan trasparente como siempre he querido ser con ustedes.

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Por ello voy a intentar clarificar algo sobre el 'Sell in May and go away' de la semana pasada, puesto que estadísticamente, como apuntó mi amigo Miguel, si miramos a los grandes índices, lo correcto es comprar en mayo para vender en junio y julio. Dos informes, uno de Goldman y otro de Bank of America, nos daban más color esta semana.

Así, Goldman nos hacía saber que según la Reserva Federal, el porcentaje de todos los activos invertidos en renta variable era el más alto desde 1952 y que, por tanto, se podría producir la venta de algunos de esos activos a lo largo de mayo. Sin embargo, cuando miramos al S&P, el índice no vio tal venta esta semana.

¿Entonces? Miremos bajo la superficie, analicemos los distintos temas en los que se había centrado el inversor minorista durante los últimos meses. Para ello, utilizaremos las cestas temáticas que crea Goldman Sachs que reflejan dichas tendencias. Así, las IPOS o recientes salidas a bolsa caían un 7% esta semana; los SPACs, un 6.8%; el índice ARK de innovación se dejaba un 9%, una caída en línea con el índice de empresas tecnológicas en pérdidas que son los valores favoritos de Reddit. No cabe duda de que bajo la tranquilidad de los índices hubo tormenta esta semana. 'Sell in May'…

Todos estos movimientos empezaron a finales de abril y parece que están en fase de aceleración; pero, sobre todo, el índice de valores favoritos Reddit se deja nada menos que un 34% desde los máximos de enero.

Bank of America intentaba dar más color sobre este fenómeno y explicaba que la estacionalidad, que se remonta a 1928, muestra que mayo-octubre tiene la menor rentabilidad media de cualquier período de seis meses del año en el S&P 500, sin embargo el S&P presenta un 66% de las veces una rentabilidad media positiva del 2,2%. Por tanto, como los rendimientos no son negativos, la estrategia de "vender en mayo y marcharse" dejaría mucho que desear.

La estrategia correcta podría ser "comprar en mayo y vender en julio/agosto" puesto que la estacionalidad de SPX desde 1928 confirma la tendencia de un 'rally' de verano, en lugar de "vender en mayo y desaparecer". Por último, la estacionalidad mensual sugiere vender en el fuerte mes de abril, comprando cuando el mercado muestre signos de debilidad en el mes de mayo y vendiendo de julio a agosto, por delante de septiembre, que es el mes más débil del año. La debilidad de mayo a octubre se produce en la parte final del periodo.

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Decidan ustedes como quieren manejar estas circunstancias, pero la debilidad existe. No cometan mi error y no pierdan la oportunidad de reducir riesgo solo porque la idea no funcione en el corto plazo, como me paso a mí con los cortos anteriormente analizados.

En su día prometimos hablar de Europcar y el valor se ha revalorizado más de un 20% desde entonces, con lo que más de uno se preguntará si queda potencial.

Déjenme que les explique que Alberto Lage miró en detalle los números y juntos llegamos a la siguiente conclusión: “Es una historia de restructuración de libro. Probablemente una de las pocas historias de reapertura de la economía que aún no ha empezado a reflejar el final de la pandemia”. Nuestro precio objetivo es, mínimo, 0,45 euros, con lo que creo que aún les queda casi un 30% de recorrido.

Para los que no lo sepan, les comentaré que Europcar es una empresa francesa de alquiler de coches fundada en 1949 en París y que en la actualidad opera en 140 países situados en Europa, América del Norte, Asia Occidental y África. Como todas esas empresas altamente dependientes del turismo, se ha visto altamente impactada por el covid y ha tenido que someterse a fuertes cambios.

Así, a finales de 2020, la compañía anunciaba el acuerdo de restructuración de la deuda de manera que no solo se producía una conversión de deuda de €1.1B en acciones, sino la entrada de €250m más de capital y el acuerdo para una nueva línea de financiación de la flota de €225m. Este desapalancamiento financiero era fundamental para asegurar la supervivencia de la empresa y extremadamente positivo para la historia a largo plazo que representa, sin embargo, que el negocio tiene un apalancamiento operativo elevado con altos niveles en coste fijo que nos preocupa relativamente.

Pero lo importante es que están bajando el coste unitario variable y el 'breakeven' del negocio, al hacerse más eficientes tras la pandemia y esto, si el 'topline' tira, debería resultar en un EBITDA que acelerara más rápido.

Queda camino por recorrer, pero, como decía McCoy, "igual pensar en un precio de un euro no es tanta locura"

Por tanto, la historia no es solo que vuelvan a niveles de ventas similares a antes de la pandemia, sino que la reducción del coste por vehículo, de más de un 14%, puede disparar sus márgenes.

También es bastante interesante en el modelo de negocio que el 90% de la flota de vehículos está sujeta a acuerdos de recompra con los constructores, lo que les da mucha flexibilidad para añadir o reducir vehículos ante fluctuaciones de demanda y no quedarse 'colgados' con un inmovilizado 'inútil' en el balance cuando se dan situaciones como la del año pasado.

Queda camino por recorrer, pero, como decía McCoy, “igual pensar en un precio de un euro no es tanta locura”… Si no 'volaron' con Iberia (IAG), es tiempo de 'alquilar' un coche.

La semana que viene, inflación, tipos de interés, la Fed y su visión de la curva.

Entre los 'traders' o los gestores de carteras tenemos una broma que dice algo así: “El que vale es 'trader' y toma decisiones y el que no, se hace ventas“. Que me perdonen muchos de mis amigos ventas, pero yo creo que incluso ellos me reconocerán que no me falta algo de razón.

¿Pero cuál es la mayor diferencia entre los dos? Pues algo tan simple y a la vez tan complicado como saber cuándo poner la posición, cuándo manejarla y cómo manejarla. O, en inglés, 'timing and sizing'.

No me cabe duda de que muchos de las ventas tienen más y mejor conocimiento micro y macro que muchos de los gestores, y les garantizo que yo no podría hacer su trabajo, pero saber vivir con el 'mark to market' da galones y es donde está el valor añadido si tu objetivo es generar una rentabilidad real en tus carteras.

Reserva Federal Bank Of America