Hoy va de derechos: OHL
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Rodrigo Rodríguez

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Hoy va de derechos: OHL

Nos encontramos ante dos situaciones que creo que por motivos técnicos pueden tener una importante revalorización en el corto plazo

placeholder Foto: Logotipo de OHL. (Reuters)
Logotipo de OHL. (Reuters)

Antes de meternos en materia, les comunico que acabamos quintos de dieciséis equipos en el Torneo de Stamford Bridge, tras ganar la final B. Jersey Wanderers tuvo que competir en el “grupo de la muerte” donde los cuatro equipos terminaron con cuatro puntos, la diferencia de goles nos dejó segundo de grupos, con la pequeña satisfacción moral de haber ganado al campeón final del torneo en la frase de grupos y que a Rodri le nombraran “Mejor portero del Torneo.”

Una vez que hemos actualizado la situación personal, entremos en analizar dos oportunidades que a mi entender pueden ser únicas, pues en los dos casos representan una restructuración de capital necesaria y esperada durante un largo periodo.

Vamos a hablar de una compañía patria, OHL y de una vecina: Vallourec.

En el primer caso debo reconocer que mi reunión con el nuevo equipo gestor fue lo que terminó de convencerme a invertir, su honestidad a la hora de presentar la compañía era aire fresco en una empresa que en el pasado se había caracterizado por su falta de transparencia.

Reconozco que mi reunión con el equipo gestor fue lo que terminó de convencerme a invertir

Tenían claro una cosa, hasta ahora no había sido el momento de acudir al mercado. Cuando ellos llegaron, la compañía carecía de cualquier credibilidad, tenía litigios abiertos a lo largo del globo terrestre, y había llevado a cabo un programa de expansión que carecía de cualquier tipo de rigor empresarial o de control de riesgo.

Reconocieron que desconocían la situación financiera real, y eran conscientes que el mercado les iba a dar solo una nueva oportunidad en el futuro.

Tres años ha durado el proceso, y en ellos se ha logrado una restructuración del modelo de negocio, con una sólida expansión en Estados Unidos y se han conseguido terminar todos los proyectos históricos pendientes (“legacy”), reduciendo así el riesgo de potenciales litigios. Los costes fijos se han reducido un 46% y se han vendido todos aquellos activos no considerados críticos para el negocio.

El siguiente paso era el saneamiento del balance, la restructuración de la deuda y la reducción de esta.

La entrada de la familia Amodio, con un fuerte proceso de “due diligence”, la cancelación parcial de parte de la deuda (también conocida como quita de la deuda), la aceptación de conversión de la deuda en renta variable por fondos tan especializados como Sand Grove o la extensión de nuevos bonos a tres años, les ponían en el momento perfecto para llevar a cabo un incremento de capital. Dicho incremento de capital con derechos de suscripción permitirá además la dilución final de la Familia Villar Mir, y su pérdida de prácticamente todo el poder en el Consejo de Administración.

Se emitirán €35m a 0.36 por acción, y a esto debe unirse la ampliación sin derechos por parte de la familia Amodio (€37m) y Tyrus Capital (€5m).

Todo esto permitirá una reducción de la deuda superior a €105M y la entrada de nuevo capital de renta variable de hasta €177m.

La deuda todavía será de 7 veces EBITDA, pero una vez se vuelva a un EBITDA por encima de los €120m a finales del 2021, debería situarse en torno a 3 veces, algo mucho más razonable y apetecible.

El último paso para la nueva OHL, está en camino.

Creo que el valor doblará en un periodo corto de tiempo y tiene el potencial de triplicar de aquí a 12 o 18 meses

La entrada a través de los derechos permite acceder con un 5% de descuento al valor, y es la manera por la que les recomiendo hacerlo.

Creo que el valor doblará en un periodo corto de tiempo y tiene el potencial de triplicar de aquí a 12 o 18 meses, eso si un nuevo fallo en alguna de las proyecciones podría ser fatal para la aún tocada credibilidad de la compañía. Esta semana el volumen de derechos indica que la familia Villar Mir está casi fuera, un paso más para ayudar a esa credibilidad.

A esto debemos añadir que no existe préstamo de títulos, de manera que una vez se termine el potencial arbitraje entre los derechos y las acciones, la presión vendedora deberá desaparecer. Por todo ello creo que un rebote técnico a corto plazo está casi garantizado.

Foto: El presidente de OHL, Juan Villar-Mir de Fuentes, junto al fundador del grupo, Juan Miguel Villar Mir (d). (Reuters: Andrea Comas))

Y ese es exactamente el caso en Vallourec (VKDS FP), que una vez más discutía el otro día con mi amigo Matthias. No hay préstamos de títulos, pero si se compran los derechos y los ejercitan, el precio de entrada en Vallourec, a cierre del viernes seria de €7.64 (8 derechos de Vallourec les dan derecho a 37 acciones a €5.66 con lo que (8 * 9.20 (precio de los derechos) + 37 * 5.66) / 37 =€7.64).

Vallourec cerró el viernes a €10.67, así que si bien no recibirán las acciones hasta finales de junio las están comprando con un 30% de descuento.

Después del aumento de capital y la reestructuración financiera, las métricas para Vallourec serán las siguientes:

EBITDA 2021: 350 / €400m

FCF 2021: -340 / -260

Sus competidores cotizan aproximadamente a 10 veces EV EBITDA. de manera que el valor empresarial “EV proforma” sería €3.5bn.

La deuda neta 2021 es 1.300 millones de euros (teniendo en cuenta <0 FCF en 2021 y que su deuda es de €1000 millones).

Si dividimos los €2.200m resultantes entre los 259 millones de acciones, en caso de aceptación total de la emisión de derechos por parte de los accionistas, obtenemos un valor de €8.5 por acción o un potencial de revalorización mínimo del 12%.

La compra de derechos, su ejercicio y la posterior venta inmediata de las nuevas acciones puede generarnos un beneficio significativo

Este análisis está a su vez respaldado por el rango de valoración por acción dado por los distintos analistas bursátiles, que se sitúa entre €7,92 € y €9,47, una vez la restructuración haya concluido con éxito.

Por todos estos motivos, la compra de derechos, su ejercicio y la posterior venta inmediata, de al menos parte de las nuevas acciones, cuando se reciban, puede generarnos un beneficio significativo en un muy corto periodo de tiempo.

Nos encontramos ante dos situaciones que creo que por motivos técnicos pueden tener una importante revalorización en el corto plazo, y que por razones fundamentales representan una oportunidad muy interesante a medio y largo plazo.

¡EJERZAN SUS DERECHOS!

Tyrus Capital Stamford Bridge Balance Sand Grove