¿Vendemos en mayo otra vez?

El otro día comentaba con un amigo mío lo difícil que era encontrar algo interesante de lo que escribir cada semana, algo que hiciera que los lectores encontraran esta columna diferente, que les entretuviese leerla, que les añadiese algo de valor y que además me ayudase a mí a poner mis pensamientos en orden. Es difícil encontrar ese valor que se ha quedado rezagado, ese sector que tiene mayor capacidad de crecimiento, o esa idea que puede hacer que el rendimiento de toda una cartera de un giro de 180 grados para bien. Es en esos momentos cuando creo que hay que esforzarse en comprender dónde se encuentra el mercado y por qué, e intentar entender qué nos pueden deparar las próximas semanas, puesto que la mejor idea micro, puede verse negativamente afectada por un movimiento macro desfavorable.

Así que empecemos por analizar esta semana que acaba de terminar y que parecía más propia de los meses de verano que de la temporada de publicación de resultados, supuestamente una de las más "movidas del año" y que ha reflejado tan solo una ligera caída semanal de 9 puntos básicos, tras moverse 0,33% el lunes, 0,09% el martes, -0,01% el miércoles, -0,6% el jueves y +0,09% el viernes. No recuerdo una semana tan aburrida en mucho tiempo a nivel macro. Es curioso observar que daba igual el número económico publicado, el índice ni siquiera se molestaba en reaccionar, pues la mayoría de los operadores ya no sabemos si malas noticias son malas, o buenas o todo lo anterior, o todo lo contrario…. (espero entiendan el sarcasmo detrás del trabalenguas).

Igual el nivel de complacencia está en niveles de máximos históricos

La volatilidad realizada de cierre a cierre fue de 4,9%, la más baja de los últimos años, y este hecho ha arrastrado la volatilidad implícita a los niveles más bajos de los últimos 18 meses, por debajo de 17 en el VIX y presentando aparentemente grandes oportunidades para comprar protección tanto al alza como a la baja. Pero no nos engañemos, la volatilidad está baja, pero no barata, que son dos conceptos muy distintos, puesto que los movimientos que estamos viendo no nos permiten monetizar ese bajo nivel. Por ejemplo: esta semana publicaron datos algunos de los mayores bancos americanos, Netflix y Tesla, sectores para todos los gustos, y a pesar de eso… nada se movió.

Caben dos explicaciones: bien todo el mundo está ya protegido ante un potencial movimiento bajista o el nivel de complacencia está en niveles de máximos históricos, lo cual podría ser muy peligroso, sobre todo cuando los Demócratas y Republicanos siguen sin alcanzar un acuerdo sobre el techo de la deuda pública que puede provocar un grave problema en la economía norteamericana y, por tanto, mundial.

Nadie ha sido capaz de explicarme con claridad por qué el mercado está donde está y solamente he obtenido ciertas justificaciones basadas en los flujos procedentes de los fondos cuantitativos y en el posicionamiento tan negativo de la mayoría de los profesionales de los mercados financieros. Como comenté la semana pasada, la posición corta en futuros sobre los mayores índices mundiales está en máximos en la actualidad. Si este es el caso, y el movimiento ha sido el resultado de distintos factores técnicos y tácticos y no fundamentales, la tendencia puede estar a punto de cambiar y, al menos, debemos analizarla.

Además, el peso de Apple en el S&P, por encima del 7%, es una amenaza para tener en cuenta para las próximas semanas

Por un lado, los fondos de tendencia o CTAS, tienen máxima exposición a renta variable y si el mercado se diese la vuelta podrán llegar a ser vendedores de hasta 222 Billones de dólares en el próximo mes. La baja volatilidad, de la que hablábamos en uno de los párrafos anteriores, también ha hecho que otro tipo de fondo cuantitativo, los conocidos como risk parity, que tienen un objetivo de volatilidad estimada, hayan incrementado su exposición a renta variable hacia los niveles más altos de los últimos años y tal exposición podría verse seriamente reducida si la volatilidad subiese como resultado de un movimiento bajista en el mercado.

Por otro lado, el viernes expiraron hasta $4B de gamma en opciones, que podría justificar los movimientos tan pequeños y controlados durante la semana pasada (cuanto mayor es la gama, menor es la posibilidad de pánico ante grandes movimientos porque implica que hay un alto nivel de cobertura agregada de las posiciones), y dar pie a movimientos de mayor amplitud en las próximas semanas.

Además, el peso de Apple en el S&P, por encima del 7%, es una amenaza para tener en cuenta para las próximas semanas, puesto que representa la mayor ponderación que haya tenido ningún valor en el índice en los últimos 40 años. ¿Qué podría pasar si Apple presentara unos resultados por debajo de las expectativas?

Cuando las cosas no se pueden explicar fundamentalmente, hay que agarrarse a factores técnicos y de estacionalidad

Para que se hagan una idea, el S&P 500 Equal Weight, que otorga a cada miembro el mismo peso 0,2%, está 6% por debajo del S&P 500. Si Apple falla, puede haber un fuerte movimiento a la baja igualándose los rendimientos de ambos índices, y no se olviden que, por si no fuese esto suficiente, el 42% del S&P presentará resultados esta semana.

Por todo ello, si finalmente el S&P consiguiese romper el nivel psicológico de los 4.200, y sabiendo que mayo suele representar el mejor momento para vender (Sell in May and go away), igual hay que empezar a planteárselo y construir posiciones cortas, o menos largas, según nos adentramos en tan "famoso" mes.

Cuando las cosas no se pueden explicar fundamentalmente, hay que agarrarse a factores técnicos y de estacionalidad, tanto para lo bueno como para lo malo, y las señales a partir de aquí parecen bastante claras.