Cuestión de flujos II. ¿Qué pasó al final la semana pasada?

Como la mayoría de mis lectores saben, escribo para establecer un diálogo dinámico con ustedes con el fin de conocer su opinión e intentar que mis artículos les puedan ser de cierta utilidad y se centren en esas áreas que ustedes consideren más interesantes.

La semana pasada, un amigo mío, me mandaba un mensaje en el cual me indicaba su suspicacia hacia las estrategias de cambios en los índices (index rebalance) que yo explique en el artículo de la semana pasada. En verdad, todas sus preocupaciones habían sido puestas de manifiesto en el artículo, pero a pesar de ello, él se mantenía firme en su argumento: "Si fuese tan fácil, todo el mundo lo haría".

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Como expliqué la semana pasada, ese es exactamente el motivo por el que tanta gente empezó a hacerlo en su día, y por qué el análisis ahora es bastante más complejo. Por todo ello quería dar una actualización de lo ocurrido el viernes pasado, pues vimos que todos los principales índices de referencia sufrieron una restructuración y algunos de los movimientos provocaron una gran volatilidad. Al comenzar la próxima semana, el mercado volverá a estar firmemente en manos macro: la FED tomará una nueva decisión sobre los tipos de interés el miércoles y el Banco de Inglaterra publicará las lecturas del IPC el mismo día, seguidas de una decisión sobre los tipos el jueves.

Sigo pensando que la política de la FED se inclinará más hacia una línea dura cuantos más economistas, dejen de ver la recesión como un escenario base. En última instancia, la desinflación no tiene por qué ser inmaculada. Si el aspecto laboral del mandato resiste tan fácilmente los aumentos de tipos y la economía no se contrae, entonces parece más probable o incluso conveniente que se realice uno o dos aumentos en los "seguros" (tipos de interés) para asegurar la remisión.

Sin embargo, el próximo viernes (22 de septiembre) será otro día de gran volumen con el último reajuste de la acción CRH PLC. Este evento debería generar más de 6 mil millones de dólares de liquidez dentro del FTSE UK Series y quería ofrecer una actualización tras los movimientos del viernes.

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Pero déjenme que me centre en los ajustes de los índices. Quería ofrecerles un resumen sobre los resultados de todos los principales reequilibrios en Europa.

Mientras que en Europa tuvimos un resultado mixto, con el mejor rendimiento en el Eurostoxx50, 273 puntos básicos en el día, y el peor en el FTSE con una pérdida de más de 2.5%, en Estados Unidos, en general, los ajustes marcharon bien el viernes. Sin embargo, vale la pena señalar que, si bien comenzaron muy bien en EE. UU., por la tarde, hubo un fuerte movimiento en sentido contrario en los últimos 5 a 10 minutos que empaño el resultado final.

Como he mencionado, el 15 de septiembre, día de implementación del ajuste de septiembre, fue especialmente interesante el índice Eurostoxx y especialmente en lo que se refiere al valor CRH qué cerro en Irlanda con una caída del -1,72 % en el día y del -2,51 % al cierre frente a la última cotización antes de la subasta.

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En el SX5P (índice similar al SX5E, pero que incluye valores ingleses) sin embargo, la cesta se movió en sentido contrario al esperado más de un 2.5% debido a que Kering, que abandonaba el índice, lo hizo muy bien en el día tras la publicación de unos sorprendentes datos chinos muy positivos de la noche a la mañana.

Por su parte, la cesta SXXP cotizó en sentido contrario -1,23% y bajó un -2,88% en la semana, mientras Div DAX es la única otra cesta (aparte de SX5E) que el día de implementación cotizó de manera correcta (+31 pb), lo que conlleva un rendimiento desde la fecha de anuncio de +4,24%.

El ajuste del FTSE UK cerró con una caída del -1,51, una caída del -5,25% desde el anuncio oficial de los cambios, un rendimiento muy pobre aunque mejor que 11% que perdieron los ajustes del FTSE All World.

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En resumen, una foto complicada de leer, con unos resultados demasiado mixtos como para sacar conclusiones en general.

Pero déjenme que me centre en CRH porque era el mayor evento de la semana. El viernes se tenían que vender 33 millones de acciones de este valor, más de 1.700 millones de euros. Era evidente que el preposicionamiento era excesivo, de tal manera que el jueves el valor subía un 3.67% en Europa, sin ningún motivo aparente, y tras una sesión bastante fuerte en EEUU, abría el viernes con otro 2% de subida. Sin embargo, ese iba a ser el máximo del día, el 5% en la dirección "incorrecta" de las últimas 24 horas, había obligado a cerrar mucho del preposicionamiento, de tal manera que a lo largo del día la debilidad esperada comenzó a manifestarse perdiendo el valor más de un 2.5% en el día o un 4.5% desde la apertura, y tratando más de 35 millones de acciones en el día, 33 de ellas en la subasta de cierre.

Por tanto, se podría decir que el ajuste en sí, funciono a la perfección en el día. Un efecto extremadamente frecuente en los últimos eventos, debido a que aquellos que invierten en estas estrategias de una manera exclusivamente cuantitativa suelen cerrar sus preposicionamiento antes del día en cuestión.

La acción cotizada en Irlanda, CRH ID, es una acción totalmente fungible en Inglaterra, CRH LN hasta el cierre del 18 de septiembre

Recordarán además que la semana pasada les comentaba que el mayor problema a la hora de predecir los volúmenes en CRH era que cotizaba en varios mercados, con distintas horas de cierre, lo que me invitaba a ser optimista en cuanto al ajuste en cuestión.

La acción cotizada en Irlanda, CRH ID, es una acción totalmente fungible en Inglaterra, CRH LN hasta el cierre del 18 de septiembre. La acción británica CRH LN cerró el viernes, 5 minutos después de CRH ID, un 1,8% por encima, y algo similar ocurrió al cierre de CRH en Estados unidos.

En ambos casos hubo un exceso de volumen de más de 9 millones de acciones, pero mi intuición me dice que la mayor parte de este elevado volumen fueron aquellos que compraron acciones en el cierre irlandés y vendieron inmediatamente ganando ese spread mencionado con anterioridad. (1,8%)

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El viernes 22 es la etapa final del rompecabezas de CRH PLC.

A partir del día 20, las acciones de CRH ya no cotizarán en Irlanda, y el viernes 22 es el último día en el que LSE será su mercado de referencia (pues se trasladan a NYSE) de manera que en dicha fecha, el valor saldrá del índice FTSE con la consiguiente necesidad para los fondos pasivos de vender más de 63 millones de acciones o $3.500 millones. (que serán reinvertidos en los otros componentes del índice).

Si bien es cierto que algunos inversores no podían comprar CRH el viernes en Irlanda por posibles problemas impositivos y que la gente sabía que había una segunda oleada que vender este viernes, con lo que puede haber esperado pacientemente, también lo es que el movimiento del Eurostoxx nos indica que el preposicionamiento no es excesivo, que nos encontramos que el 9% de la compañía tiene que ser vendido y que histórica y estadísticamente este tipo de ventas ha funcionado en el Reino Unido.

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Creo que en el día en cuestión un corto en CRH LN contra el índice puede darnos un rendimiento importante, pero aún más creo que ante cualquier debilidad al cierre debemos aprovechar e incluir CRH en nuestras carteras, puesto que la presión de las últimas semanas sabemos que es por un simple motivo técnico.

La semana que viene analizaremos en detalle Volkswagen, que ahora mismo trata con un 60% de descuento a su NAV de tal manera que solo el porcentaje que tiene en Porsche vale más que toda la compañía.