Gestión dinámica y oportunista de Dexia en High Yield

Entre los fondos de la categoría VDOS Renta Fija Euro High Yield, DexiaBondsEuroHighYieldobtiene el mejor resultado por rentabilidad durante el año, con un 8,11% de revalorización en su clase ClassiqueCap.

Invierte principalmente en bonos high yield denominados en euros. Dentro de este tipo de segmento de inversión, el fondo se caracteriza por tener un sesgo conservador respecto a otros vehículos que inviertan en el mismo tipo de activos. Sesgo que se materializa en tres características principales: a) las inversiones se centran en los tramos de mayor calidad crediticia (BB/B) dentro del high yield b) se excluyen emisiones de entidades financieras del universo de inversión y c) se imponen estrictos controles en términos de diversificación por emisor.

Es un fondo dinámico y oportunista, que busca adaptar rápidamente la cartera a las circunstancias de mercado. Se gestiona de forma activa respecto al índice de referencia Merrill Lynch Euro High Yield BB/B (que tiene la limitación del 3% por emisor y excluye emisores del sector financiero). Al menos el 80%de la cartera debe estar invertido en valores incluidos en el índice, siendo su desviación máxima respecto al índice de entre -3% y +3%para cualquier emisor individual.

La gestión del fondo se beneficia del profundo conocimiento de cuatro gestores y analistas completamente dedicados a la gestión de bonos high yield desde hace 12 años, junto con el apoyo recibido por parte del equipo de análisis cuantitativo de Dexia AM. El gestor principal es Philippe Noyard – Director de High Yield & Arbitrage Credit Management. Comenzó su carrera en Dexia en 1989, como gestor de carteras, pasando a dirigir el área de High Yield en 1999. En 2005 unió el área de Prestamos Apalancados a sus responsabilidades, llegando a su posición actual en 2009. Con anterioridad, fue gestor de carteras en Neuflize Schlumberger Mallet, en Paris, en 1987. Graduado en Economía y Finanzas, es Máster en Finanzas por la Universidad Clermont-Ferrand en Auvergne, Francia. Philippe fue el primer gestor en Europa en lanzar un fondo High Yield de emisiones en EUR en el año 1999.

El proceso de inversión combina análisis cuantitativos, fundamentales y jurídicos desarrollados internamente. Aúna asimismo enfoques top-down y bottom-up a través de análisis cualitativos y cuantitativos. El enfoque top-down sirve de base para la toma de decisiones sobre las principales líneas estratégicas de la cartera, teniendo en cuenta el contexto económico, el sentimiento de mercado y diversos factores técnicos. Estas líneas determinan el objetivo de asignación de activos por niveles de riesgo, zonas geográficas y sectores. Para la selección de títulos individuales se hace uso de un enfoque bottom-up, que se lleva a cabo internamente mediante un riguroso proceso de análisis fundamental y cuantitativo.

El análisis fundamental consiste en un análisis detallado de las características de cada emisor, centrado en su perfil de negocio y financiero, así como en cada emisión específica. Además, se han desarrollado dos modelos cuantitativos que constituyen herramientas de toma de decisión, gracias al trabajo de un equipo interno de analistas. El Credit Adjusted Spread (CAS) evalúa la calidad crediticia intrínseca de una emisión, a partir de información fundamental del crédito (matrices de calificación, índice de recuperación, curva de tipos) y datos del emisor. El modelo Stock-to-Spread (S2S) mide el riesgo de aumento del diferencial de crédito a través del análisis de la acción subyacente (precio, volatilidad, deuda, recuperación).

La cartera final incluye entre sus cinco mayores posiciones SCHAEFFLER 6.875% 15/08/18 PIK (2,61%) SPIE BONDC 11% 15/08/19 (2,21%) EILEME 2 A 11.75% 31/01/20 (2,21%) NOVALIS SA 6% 15/06/18(2,17 %) y TVN FINANC 7.375% 15/12/20 (2,02 %). Por sectores, las mayores ponderaciones corresponden a Industrial (19,11%) Telecomunicaciones (17,52%) Servicios al consumo (16,77%) Bienes de consumo (16,06%) y Servicios públicos (6,26%).

Según datos de 14 de noviembre, DexiaBondsEuroHighYieldClassiqueCapgestiona un patrimonio global de 325 millones de euros con una evolución histórica por rentabilidad que lo sitúa en el primer quintil en los periodos a uno y tres años. Registra un controlado dato de volatilidad a tres años de 8,81%, que se reduce hasta un 4,99%en el último año, posicionándolo en el quintil cuatro por este concepto. Su Sharpe es de 2,43%en el último año, con un Tracking error, respecto al índice de su categoría, de 0,90%. La inversión en este fondo requiere una aportación mínima de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 896,55 euros. Aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 1% y de depósito de hasta 0,02%.

Actualmente el gestor está configurando el fondo para poder seguir aprovechando el atractivo carry con el que cuenta la cartera (TIR actual de 4.63%) mientras se prepara para hacer frente a un entorno de posibles subidas de tipos.

Aunque los tipos vayan a continuar bajos en Europa el equipo gestor estima que, cuando el programa de retirada de estímulos monetarios de la FED tenga lugar, podrá haber un cierto contagio de EEUU a Europa. En este sentido, están evitando emisiones BB con duraciones mayores a 5 años y favoreciendo las emisiones B con duraciones cortas. La duración actual de la cartera es de 2,94.

El equipo gestor intenta sacar provecho de la dispersión que las fuertes entradas en el mercado primario están creando en el mercado secundario. Este hecho favorece su estilo de gestión dinámico y oportunista.