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A río revuelto, ganancia de pescadores
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José Manuel Gómez-Borrero

Hedge Funds Inside

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A río revuelto, ganancia de pescadores

Hace un par de semanas escribí que en el improbable caso de que los mercados se sacudieran la crisis padecida durante el verano y recuperaran la

Hace un par de semanas escribí que en el improbable caso de que los mercados se sacudieran la crisis padecida durante el verano y recuperaran la fuerte tendencia alcista, los hedge funds obtendrían rentabilidades absolutas poco entusiasmantes en relación a las de los gestores tradicionales. Y la verdad es que el reciente carrerón de los índices bursátiles de todo el mundo quizá lleve a muchas personas a creer que aquí no ha pasado nada. Pero sí ha pasado, y mucho.

Es cierto que las bolsas mantienen buenas perspectivas a medio plazo dado el sano nivel de crecimiento económico global y la atractiva valoración de la renta variable respecto a otros activos, lo cual incrementa la probabilidad de que aumente su peso en el asset allocation institucional. Con ese telón de fondo, es lógica una reacción positiva al cambio de expectativas sobre el ciclo de tipo de interés. Además, las recientes confesiones de los grandes bancos de inversión sobres sus pérdidas y sus mensajes tranquilizadores reducen el temor a que se restrinja el crédito a las empresas y a que se acabe la fiesta del M&A.

Sin embargo, no todo el monte es orégano:

1) La ralentización económica en EEUU es un hecho

2) la rentabilidad de las empresas europeas y japonesas (medida en términos de ROE) empieza a disminuir

3) las materias primas siguen como locas

4) algunos mercados emergentes están en territorio de riesgo de accidente

5) aunque el mercado de crédito se ha reabierto, está claro que se ha producido un cambio de tendencia en el ciclo de mejoras de balances y de impagos (por lo que los diferenciales no volverán a los niveles anteriores al verano) y que las agencias de rating estarán más sesgadas a la rebaja que a la mejora de calificaciones

6) aunque los mercados de dinero han mejorado (sobretodo el interbancario a 1 día, aunque no a plazos más largos), ni mucho menos ha vuelto a la normalidad, lo cual demuestra que el apetito por el riesgo no es el de otros tiempos

7) todavía quedan muchos “conduits” y estructuras de crédito que refinanciar y que podrían provocar una nueva oleada de liquidación de activos; y 8) la crisis de confianza y de liquidez que hemos padecido, sin duda tendrá consecuencias en la percepción y análisis del riesgo, en la valoración de la liquidez y en la forma de utilizar el apalancamiento

Por otro lado, y no quiero ser cenizo, no olvidemos que todo este reciente círculo virtuoso se ha construido en torno a un cambio de política monetaria que no se cimienta sobre la base de una reducción de las presiones inflacionistas sino sobre el temor a que el “credit crunch” descarrile la actividad económica, por lo que si los mercados se vuelven demasiado complacientes, quizá los bancos centrales recuperen su sesgo restrictivo para evitar alimentar futuras nuevas burbujas…

No pretendo enviar mensajes apocalípticos, pero sí creo que nos enfrentamos a un futuro volátil e incierto y que hay que ser cautos y muy selectivos a la hora de invertir. No es momento de dogmatismo respecto a las bondades de la inversión en hedge funds, pero sí del pragmatismo, y desde mi parcial punto de vista, en este “río revuelto”, no hay mejor forma de gestionar que el de los hedge funds, que por definición son “pescadores” cautos y selectivos (de hecho yo diría que son estructuralmente pesimistas, pues de lo contrario serían inversores “long-only”).

Porque recordad: los hedge funds en realidad no son “activos alternativos” sino formas “alternativas de gestionar activos”, que apoyándose en su flexibilidad, son capaces de aprovechar oportunidades y utilizar la volatilidad de los mercados para obtener atractivas rentabilidades absolutas con un menor nivel de riesgo… Y el próximo día… Seguiremos hablando de hedge funds…

José Manuel Gómez-Borrero es ejecutivo de Nmás1

Hace un par de semanas escribí que en el improbable caso de que los mercados se sacudieran la crisis padecida durante el verano y recuperaran la fuerte tendencia alcista, los hedge funds obtendrían rentabilidades absolutas poco entusiasmantes en relación a las de los gestores tradicionales. Y la verdad es que el reciente carrerón de los índices bursátiles de todo el mundo quizá lleve a muchas personas a creer que aquí no ha pasado nada. Pero sí ha pasado, y mucho.

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