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Por qué 2008 ha sido una excepción para la industria de hedge funds
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José Manuel Gómez-Borrero

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Por qué 2008 ha sido una excepción para la industria de hedge funds

Dentro de un par de semanas se celebra en Madrid la conferencia anual Hedge Funds World al que asistirán gestores de hedge funds e inversores en

Dentro de un par de semanas se celebra en Madrid la conferencia anual Hedge Funds World al que asistirán gestores de hedge funds e inversores en hedge funds de todo el mundo. Desafortunadamente, parece que los inversores españoles han dado la espalda a la inversión en hedge funds, con las grandes instituciones de gestión de activos retirándose del espacio e incluso algún sindicato pidiendo la prohibición de su operativa en España. No cabe duda de que la industria no goza de especial popularidad en nuestro país.

 

Aunque muchos gestores consiguieron cumplir su mandato, es evidente que, en general, 2008 fue un año muy decepcionante en términos de rentabilidad de los hedge funds. Algunos de sus problemas fueron auto-infligidos (muchos estaban sobreconcentrados sobre las mismas apuestas y utilizaban demasiado apalancamiento), aunque muchos otros fueron consecuencia de las bien conocidas dificultades experimentadas por todo tipo de inversor (la crisis de liquidez de los mercados provocada por el cierre del mercado de crédito). Además sufrieron una serie de golpes exógenos que condicionaron la capacidad de muchos gestores para generar “alfa” (intervención regulatoria, contracción de la industria de “prime brokerage” a raíz de la caída de Lehman y la carrera y competencia generalizada de desapalancamiento por parte de numerosas instituciones financieras que han ido cayendo como un castillo de naipes).

 

Por otro lado, independientemente de su rentabilidad, los problemas de muchos inversores para acceder a su dinero cuando han querido recuperar su inversión se ha sumado a la mala prensa de la industria. En algunos casos estaba más que justificado el retraso en los pagos (especialmente en determinadas estrategias menos líquidas en las que el uso de “gates” es legítimo y estaba avisado), aunque en otros se ha abusado de los partícipes reteniendo un capital que hubieran podido devolver. La vía de acceso a hedge funds de muchos inversores a través de fondos de fondos, y el “mismatch” de liquidez intrínseco a este vehículo ha multiplicado el problema.

 

Sin embargo, y a pesar de que este tsunami de 2008 se va a llevar por delante a la mitad de la industria, los que queden se van a encontrar con un escenario idílico para obtener rentabilidades atractivas con baja asunción de riesgo. Por un lado, como consecuencia de las dislocaciones sufridas por todos los mercados financieros, se encuentran con un enorme abanico de oportunidades de inversión, tanto direccionales como de valor relativo. Por otro lado, van a tener que afrontar muchísima menor competencia a la hora de explotarlas debido tanto a la desaparición de otros hedge funds, como a la menor capacidad de apalancamiento de los supervivientes (que limitará la cuantía de sus apuestas) y a la contracción (por no decir probable volatilización) de la capacidad de toma de riesgo por cuenta propia de los bancos de inversión y comerciales.

 

Además, y aún reconociendo que puedo sonar demasiado optimista en vista de la que está cayendo, creo que nos acercamos al final del período de liquidaciones, malfuncionamiento y dislocaciones técnicas de la mayor parte de los mercados financieros que pronto volverán a ser invertibles (más líquidos y menos volátiles) y volverán a recompensar el análisis fundamental y la capacidad de encontrar valor relativo entre distintos instrumentos. Por último, tras las quiebras, ajustes e intervenciones públicas de los últimos meses, las contrapartidas vuelven a funcionar con razonable consistencia, algo clave para cualquier estrategia de hedge fund.

 

En este contexto, los gestores Macro continuarán aprovechándose de los importantes movimientos de los mercados y de la intervención de los gobiernos y bancos centrales. También los CTAs o seguidores de tendencias seguirán beneficiándose de los ajustes que todavía tenemos que ver hasta que se ajusten las valoraciones de los diferentes activos. Los gestores Long/Short Equity aprovecharán la normalización de los mercados para encontrar oportunidades e inconsistencias de valoración fundamental tanto en posiciones largas como cortas mientras que una moderación de la volatilidad a rangos más normales debería favorecer las estrategias de arbitraje estadístico y Market Neutral. Por contra, las estrategias más complicadas siguen siendo las relacionadas con el mercado de crédito ya que, aunque las valoraciones ya descuentan tasas enormes de impagos, todavía hay cuestiones técnicas que complican su visibilidad, como el impacto potencial de nuevas ventas forzadas del papel de las titulizaciones que vean su calificación reducida o el hecho de que cubrir las carteras con derivados de crédito es muy caro y conlleva un riesgo de contrapartida. Sólo invertir en crédito distressed, que fundamentalmente es una inversión puramente larga hasta vencimiento, resulta atractivo, pero conlleva la obligación de aceptar lock-ups muy largos...

 

En todo caso, lo importante a la hora de invertir en hedge funds será entender la estrategia de cada gestor e invertir en él con la vista puesta en el plazo relevante de cada uno y con las limitaciones de liquidez correspondientes. De momento, con un inicio de 2009 deplorable en todas las bolsas mundiales, los hedge funds están consiguiendo generar rentabilidades modestamente positivas. Me sorprende la mala prensa... Es una pena que los inversores españoles nos vayamos a perder las que podrían ser magníficas rentabilidades en los próximos doce meses.

Dentro de un par de semanas se celebra en Madrid la conferencia anual Hedge Funds World al que asistirán gestores de hedge funds e inversores en hedge funds de todo el mundo. Desafortunadamente, parece que los inversores españoles han dado la espalda a la inversión en hedge funds, con las grandes instituciones de gestión de activos retirándose del espacio e incluso algún sindicato pidiendo la prohibición de su operativa en España. No cabe duda de que la industria no goza de especial popularidad en nuestro país.