Eléctricas-Petroleras: destinados a converger

La actividad corporativa está poniendo al sector de Exploración y Producción en el candelero gracias a la labor depredadora de las compañías eléctricas y gasistas. Por ejemplo, la británica Centrica ha adquirido un 23% de Venture Production y se espera una decisión sobre una oferta por el 100% para el 13 de julio. A su vez, se rumorea que la alemana RWE podría comprar Dana (otra empresa británica de Exploración y Producción). También se intensifican los rumores que unen a Gaz de France-Suez con activos exploratorios.

 

Estos movimientos tienen todo el sentido estratégico. De la misma manera que en los años 90 ENI o Repsol apostaron por diversificarse hacia el sector eléctrico para reducir la volatilidad de sus resultados, es ahora el sector eléctrico el que busca mayor acceso a recursos naturales (preferiblemente gas, pero sin hacer ascos al petróleo) aprovechando que cotiza a múltiplos altos y que sus negocios regulados le permiten soportar endeudamientos superiores a los de empresas 100% cíclicas.

Las eléctricas pueden utilizar un equity más caro (PER 11x, EV/EBITDA 7.2x, 2010) para comprar activos exploratorios a múltiplos más atractivos (PER 9x, EV/EBITDA 6x, 2010) que lo que tendrían que pagar por contratos a largo plazo. Por supuesto estas adquisiciones llevan aparejadas sus respectivos planes de inversiones para el desarrollo de los campos, pero el retorno medio a obtener (ROCE 20-21%) es muy superior al que pueden conseguir en el sector eléctrico (ROCE 12-14%) y la ejecución del capital invertido, más flexible. 

No es difícil pensar que en un futuro no muy lejano las empresas eléctricas mimetizarán a las petroleras con un mix más energético (entre un 25 y un 30% de su capitalización) basado en el acceso a recursos naturales y con presencia en toda la cadena de valor, desde la producción pasando por la transmisión y la distribución. Algunas ya han empezado, como Union Fenosa Gas (controlada por Gas Natural), pero el reto es acercarse más al modelo Edison (Italia), RWE-DEA (Alemania) o Centrica (Reino Unido), apostando decididamente por la exploración y producción antes de que tengan que volver a pagar fortunas a los proveedores para conseguir contratos a largo plazo. En otras palabras, aprovechar la parte baja del ciclo para diversificarse. Tiene su lógica.