¿Quieren una rentabilidad del 8%? Miren algunos bonos cotizados españoles

(post destacado, publicado inicialmente a las 10:50. Hoy también "Híbridos y subordinada, oasis de rentabilidad" en el arranque de estas 'claves')

Así cerraron el viernes algunos bonos cotizados españoles de emisores Tier-2 (MARF fundamentalmente):

Les explicamos, de izquierda a derecha: referencia (importante el plazo), rating, rentabilidad anual hasta el vencimiento o yield to maturiry (YTM), precio, cambios semanales y mensuales en la cotización y rentabilidad mensual y en lo que va de 2015 de los títulos.

En algunos casos como Abengoa, Aldesa, Isolux, Avanza o Sacyr, al elevado cupón hay que añadirle la fuerte revalorización de sus títulos de renta fija, señal del interés del mercado por conseguir retornos razonables, no matter the risk.

Se trata de activos, por lo general, poco líquidos, con fuertes spreads entre bid (compra) y offer (demanda) por lo que hay que medir muy bien el riesgo de meter el pie en tan procelosas aguas.

Pero aún así.

Oportunidades, como ven, haberlas, haylas.

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PARA MÁS 'CLAVES DEL MERCADO'... SIGA LEYENDO

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21:10 La bolsa americana ha iniciado con ánimo una semana decisiva. Mañana se reúne el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (Fed) y los inversores ya esperan alguna pista sobre la próxima subida de tipos en EEUU. Mientras tanto, el Dow Jones ha avanzado un 1,2%, hasta 17.977 puntos, el S&P 500 ha ascendido un 1,3%, hasta 2.081 enteros, y el Nasdaq ha subido un 1,2%, hasta 4.919 puntos.

El mercado analizará con lupa todo lo que salga de ese encuentro, ya que el futuro de la bolsa depende en gran medida de lo que ocurra. Por ello, hoy los inversores se han lanzado al ataque impulsados por unos datos económicos más débiles de lo esperado y un euro que intenta ganar terreno.

La moneda única ha repuntado a 1,057 dólares y la producción industrial del mes pasado subió un 0,1%, algo menos de lo esperado. Además, la producción manufacturera cayó un 0,2% en enero y el ISM manufacturero de Nueva York baja este mes hasta 6,9 puntos desde 7,78.

En el ámbito empresarial, este lunes han destacado las farmacéuticas. Unos datos publicados por el New England Journal of Medicine han disparado a las firmas del sector, pues avanzan que determinados fármacos contra el colesterol pueden combatir diversas enfermedades. Amgen se ha anotado un 5,6%, Sanofi un 2,5% y Pfizer, un 1,3%.

En el mercado de deuda, el interés del bono USA a diez años ha bajado al 2,08% y en las materias primas el Texas ha cedido un 2,1%, hasta 43,8 dólares, y el oro ha perdido un 0,3%, hasta 1.154 dólares.

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19:40 SEIS RAZONES POR LAS QUE HAY QUE ESTAR EN BOLSA USA

Aunque la revalorización del dólar y las fuertes subidas del año pasado le están pasando factura, la bolsa americana sigue siendo un lugar en el que hay que estar. Al menos así lo entiende RBC Capital Markets, que ha dado seis razones para permanecer en el parqué estadounidense.

1. El crecimiento de Estados Unidos ha dejado atrás al de otras economías del G-10 desde el final de la recesión y la previsión es que continúe haciéndolo.

(vía Business Insider)

2. Las compañías USA han sido capaces de batir las estimaciones de beneficios que había sobre ellas en los últimos años por encima de las de otros países desarrollados.

3. La economía americana tiene más exposición a sectores con potencial de fuerte crecimiento, como el tecnológico o el sanitario.

4. El rendimiento de sus bonos soporta las elevadas valoraciones para las acciones.

5. El PER suele moverse en tandem con el dólar, y subirán si el rally del dólar sigue.

6. Ajustando por sectores, las acciones no están caras en comparación con el resto del mundo.

¿Tienen ustedes alguna razón más?

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17:45 Jornada claramente alcista en las bolsas europeas, que han iniciado de buen ánimo la semana. El protagonista absoluto de la sesión ha sido el Dax alemán, que ha pulverizado récords al anotarse un 2,2%, hasta los 12.167 puntos. Por su parte, el Ibex 35 español ha cerrado en 11.114 puntos gracias a un avance del 0,7%, mientras que el Eurostoxx 50 ha subido un 1,3%.

Los inversores se han lanzado a las compras antes de que dé comienzo la reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (Fed), que empieza mañana y que va a marcar lo que queda de mes, ya que la subida de tipos en Estados Unidos cada vez está más cerca y se espera que Janet Yellen vaya dando algunas pistas.

Por su parte, Wall Street también ha abierto con notables ascensos. En su caso, una serie de datos económicos más débiles de lo esperado ha animado al mercado, que espera que esas cifras disuadan al banco central americano de adelantar la subida de tipos. El Dow Jones avanza un 0,9%, al igual que el S&P 500. El Nasdaq se hace con un 0,7%.

Grecia tampoco deja de estar en el foco. Esta semana empiezan las negociaciones entre el país heleno y las llamadas 'instituciones' -antes Troika- para acordar las medidas que va a tomar antes de recibir la ampliación del rescate. La Bolsa de Atenas ha bajado un 0,9%, pero la deuda es la que está sufriendo más. Aunque el bono a diez años ha repuntado levemente al 10,78%, el cupón a tres años se ha disparado un 5,6%, hasta el 20,1%.

En el mercado español, Inditex ha acabado liderando los ascensos (+2,3%), por delante de Ferrovial, que ha avanzado un 2,2%, y de Grifols, que se ha anotado un 1,9%. Por el contrario, Abengoa ha sido el peor valor del día al ceder un 1,2%. En el Mercado Continuo, Amper se ha disparado un 9%.

En la deuda, el interés del bono español a diez años ha subido de forma leve al 1,16%, con la prima de riesgo en 88 puntos básicos. El euro también ha recuperado algo de terreno frente al dólar, hasta 1,054 unidades. En las materias primas, el Brent se ha dejado un 3,3% y el oro, un 0,5%.

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16:30 SE MULTIPLICAN LAS APUESTAS BAJISTAS CONTRA EL EURO

Otro chart interesante.

Las apuestas bajistas contra el euro se han multiplicado de forma paralela al aumento del diferencial de rentabilidad entre el Treasury estadounidense y el Bund alemán. Un gap actualmente en máximos históricos, alrededor del 2%.

(vía WSJ)

Una prueba más de que son las expectativas de tipos de interés, en teoría ligadas a una realidad económica subyacente, los que mueven el interés de los operadores de mercado respecto al tipo de cambio y no al revés.

¿Problema?

Cuando todo el mundo está del mismo lado -y Goldman y DB acaban de rebajar susestimaciones para la cotización euro/dólar a 0,80 y 0,85, respectivamente- malo. 

Aún así se ven pocos, por no decir ningún, catalizador para un cambio de tendencia...

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16:00 MOMENTO DEL CICLO DE LAS DISTINTAS ECONOMÍAS DEL MUNDO

(vía Bloomberg)

Nos ha gustado este gráfico de Macquarie sobre el momento del ciclo en el que se encuentran las principales economías del planeta: pico, desaceleración, recesión o recuperación.

Para encasillar a cada una de la regiones o países afectados en las distintas categorías, sus analistas utilizan crecimiento de P.I.B. y perspectivas.

Una buena imagen para situarse. 

Conclusión principal: declive de emergentes -Asia, latinoamérica o Europa del Este- mientras una parte sustancial de las naciones desarrolladas comienzan a ver la luz.

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15:00 EL IBEX SE MANTIENE COMO SEGUNDO MEJOR ÍNDICE EUROPEO

El principal índice español no afloja.

El Ibex35 se mantiene como el segundo índice más alcista de la sesión en una jornada de ganancias generalizadas para los parqués del Viejo Continente. La semana arranca con buen todo para los mercados europeos, aunque sobre la mesa va a haber dos asuntos clave para los inversores: las negociaciones con Grecia y la reunión del Comité del Mercado Abierto de la Reserva Federal de EEUU.

Significativas son las ganancias del Dax germano, que suma más de un 1,5% y se sitúa por encima de una nueva cota histórica: la de los 12.000 puntos.

Entre los valores más alcistas de la sesión en España se encuentran las empresas de infraestructuras. OHL acumula unas ganancias superiores al 3%, seguido de Ferrovial (1,74%), Gamesa (1,6%), FCC, Abertis y ACS (1,5%). Del lado contrario, Técnicas Reunidas pierde un 1,2%. 

En el Mercado Continuo las acciones de Amper se disparan más de un 10% hasta los 0,61 euros por título, mientras que Codere se convertía en farolillo rojo de la bolsa española con caídas del 6% hasta los 1,38 euros.

En el mercado de deuda, el interés del bono español a diez años caía del 1,15% en que cerró el viernes al 1,12%, lo que dejaba la prima de riesgo en los 87 puntos básicos. Eso con el interés del bund alemán subiendo ligeramente hasta el 0,26%. Finalmente, el euro subía ligeramente contra el dólar, un 0,46% hasta los 1,05 dólares, el barril de crudo Brent caía un 1,1% hasta los 54 dólares y el oro subía un 0,6% hasta los 1.160 dólares por onza.

Wall Street no quiere ser menos y ha abierto con notables ascensos. Ante una semana decisiva, el Dow Jones se anota un 0,9%, hasta 17.916 puntos, el S&P 500 avanza otro 0,9%, hasta 2.072 enteros, y el Nasdaq gana un 0,7%, hasta 4.909 puntos.

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13:15 DURÍSIMO INFORME DE HSBC SOBRE LA BANCA ESPAÑOLA

HSBC se ha despachado a gusto esta mañana con la banca española.

En un informe denominado "Spanish Banks: the challenge from falling loan prices" ha analizado la compresión de márgenes de la banca patria, su impacto en rentabilidad y, al calor de ambos datos, el momento a partir del cuál el sector destruirá valor para sus accionistas.

Para ello parten de la siguiente asunción: nuestras entidades necesitan generar un retorno sobre recursos propios o ROE del 10% para cubrir su coste de capital. Por debajo de ese umbral no son rentables. Pues bien, en un negocio de tanto apalancamiento operativo como el bancario, cualquier deterioro de la primera línea de su cuenta de resultados tiene un impacto notable en beneficios y rentabilidad. Lo que convierte en clave la evolución del margen de intereses, diferencia entre lo que cobran por sus créditos y pagan por sus depósitos.

Esta es la conclusión a la que llegan:

Si los diferenciales se redujeran al ritmo del cuarto trimestre de 2014 (64 puntos básicos, 80 de grandes empresas, 35 en pymes, 39 en hipotecas)), la banca perdería dinero este mismo trimestre. Si, por el contrario, se adecuara su evolución a la del conjunto del año pasado 13, 18 y 5), lo haría en seis meses vista (1,9 trimestres). Una conclusión rara toda vez que el total no parece que pondere el distinto peso de las distintas partidas crediticias sobre el balance (con un peso muy superior en las hipotecas respecto a todo lo demás, al menos en España).

¿Qué puede cambiar tan oscuro pronóstico? HSBC lo explica en el arranque del informe: mejoras en la venta cruzada y recortes de costes, entre otros. 

Bien, una vez dicho esto, ¿dónde queda la reversión de provisiones, en la que tiene depositadas sus esperanzas el sector?

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11:50 CINCO RAZONES POR LAS QUE EL PETRÓLEO VUELVE A MÍNIMOS

Hoy vuelve a estar en el punto de mira el petróleo, en cualquiera de sus dos referencias importantes, el Brent europeo o el WTI estadounidense.

(vía @Bespoke)

La recuperación de su cotización se ha frustrado casi antes de empezar, lo que aconseja realizar de nuevo un breve repaso del porqué de su colapso reciente:

1. encuentra su origen en una guerra de precios iniciada por los productores del Golfo Pérsico para minimizar el impacto del fracking norteamericano sobre sus cuotas de mercado. Lo contamos a mediados de octubre en este Valor Añadido: "Guerra sucia: el oro negro vive la madre de todas las batallas".

2. sin embargo, pese a la paralización de proyectos y los cierres de pozos en Estados Unidos, la producción en este país a niveles nunca vistos y los inventarios se han disparado muy por encima de los estándares históricos hasta máximos de 80 años.

3. lo cuál empieza a provocar problemas de almacenamiento, algo que puede provocar liquidación acelerada de stocks de crudo y aún precios más bajos (ver el arranque del lunes 9).

4. en un momento en el que casi todo el aumento de producción petrolera de los últimos años se debe a USA y Rusia, lo que minimiza el poder y la capacidad de reacción de la OPEP.

5. y en el que la ralentización económica mundial incide sobre la demanda, reduciéndola.

De ahí que, como comentamos en su día, con este panorama parece poco probable ni una recuperación de sus precios ni, por ende, sobre saltos por el lado de la gasolina para el consumidor español.

Una buena noticia, pues.

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ÚLTIMA HORA: El Dax alemán supera los 12.000 puntos por primera vez en la historia.

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09:30 La semana arranca con buen todo para los mercados europeos aunque sobre la mesa va a haber dos asuntos clave para los inversores: las negociaciones con Grecia y la reunión del Comité del Mercado Abierto de la Reserva Federal de EEUU. Así, el Ibex 35 comienza con subidas del 0,6% que se sitúan por encima de los 11.100 puntos, mientras que el Eurostoxx 50 avanza un 0,3% hasta los 3.667 puntos.

Valores destacados

Entre los valores destacados, Inditex lidera la tabla con repuntes del 1,7% hasta los 28,64% después de que Barclays haya elevado su precio objetivo en un 44% hasta 26 euros y su recomendación a "neutral". También Gamesa avanza a buen ritmo, un 1,6% de repunte, mientras que el peor comportamiento lo mostraba Técnicas Reunidas, y cotizaba completamente plano.

En el Mercado Continuo las acciones de Amper se disparan más de un 12% hasta los 0,62 euros por título, mientras que Codere se convierte en farolillo rojo de la bolsa española con caídas del 6% hasta los 1,38 euros.

En cuanto al mercado de bonos, el interés del bono español a diez años cae del 1,15% en que cerró el viernes al 1,12%, lo que deja la prima de riesgo en los 87 puntos básicos. Eso con el interés del bund alemán subiendo ligeramente hasta el 0,26%.

Finalmente, el euro sube ligeramente contra el dólar, un 0,46% hasta los 1,05 dólares, el barril de crudo Brent, de referencia en Europa, cae un 1,1% hasta los 54 dólares y el oro sube un 0,6% hasta los 1.160 dólares por onza.

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08:30 ¿DÓNDE VA EL DINERO? ASÍ SE MUEVE EL MERCADO

Interesante documento gráfico de Deutsche Bank esta mañana. Así son los flujos de los inversores a cuatro semanas (columna de la derecha) y a doce meses (columna central) tomados como porcentaje sobre el total de activos:

Cosas que llaman la atención, en la perspectiva temporal más amplia, y que ponen en duda que el mercado sea racional:

1. mucho más dinero en bonos que en acciones (8,1% vs 2,1%); compras masivas de títulos de Europa Occidental, efecto Draghi.

2. salida masiva de dinero del mercado de renta variable latinoamericano y entrada potente de fondos en su renta fija (dolor por tipos y divisa).

3. importante apuesta en el sector de energía que es el que más está sufriendo con la caída del crudo.

Curioso. 

De forma visual, queda mejor explicado a través de los siguientes gráficos:

Por tipos de activos (lo de los bonos US con sus caídas recientes de precio, llama la atención):

En renta variable (el repunte del interés por Europa Occidental es exponencial):

Y ahora, los emergentes (miren América del Sur).

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07:40 BUEN RESUMEN: TODOS LOS RECORTES TIPOS EN 2015

En una semana en la que todos los ojos van a estar puestos en la Reserva Federal y en el posible giro que puede dar a su política monetaria, eliminando la palabra 'paciente' a la hora de subir el precio del dinero de sus comunicados oficiales, no está de más arrancar este lunes con este resumen (vía @MktOutperform) de todos los recortes de tipos en lo que va de 2015.

No se libra nadie: los han aplicado bancos centrales de los cinco continentes y con toda suerte de realidades económicas detrás. Algunos como India, Rusia, Rumanía o Turquía, varias veces.

Ya saben, la excusa formal, miedo a la deflación.

¿La realidad? Guerra soterrada de divisas.

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Informaciones diferenciales, enfoques novedosos, gráficos relevantes, presentados de manera breve y visual. Este era el contenido que anunciábamos para el nacimiento de Las Claves del Mercado, y ese es el que les ofrecimos la pasada semana. Pueden encontrar un recopilatorio de las mejores entradas de esos cinco días en el siguiente enlace, aunque les invitamos a que buceen por los distintos post diarios. No les dejarán indiferentes.

21:10 DEL VIERNES: WALL STREET SE VIENE ABAJO

Wall Street despidió la semana de la peor forma posible. La bolsa volvió a sufrir fuertes caídas al calor de la carrera del dólar, que cada vez es más rápida. El Dow Jones cedió un 0,8%, hasta 17.749 puntos, el S&P 500 retrocedió un 0,6%, hasta 2.053 enteros, y el Nasdaq perdió un 0,4%, hasta 4.871 puntos. En la semana, los índices sumaron la tercera seguida a la baja. El Dow cayó un 0,6%, el S&P 500, un 0,9%, y el Nasdaq, un 1,1%.

Y es que la moneda estadounidense no tiene intención de parar su revalorización frente a sus pares. La diferencia más clara es con el euro, que ya se cambia a 1,047 unidades, a un paso de la paridad absoluta. Pero ahí no queda la cosa... Contra el real brasileño subió el viernes un 2,7%, hasta 3,25 dólares, y frente al peso mexicano está en máximos -15,50 dólares-.

Por ello, los inversores están saliendo de la bolsa, ya que ven que la fuerza que está cogiendo el 'billete verde' acabará impactando en el negocio de las firmas cotizadas. 

El viernes Herbalife fue una de las protagonistas de la sesión después de que se haya dado a conocer que el inversor William Ackman está siendo investigado por el FBI ante las sospechas de que habría intentado atacar a la compañía habiendo contratado a varias personas para desprestigiarla y que caiga en bolsa, ya que él tiene una apuesta a la baja de 1.000 millones. Ante estas noticias, los títulos se dispararon un 8,5%.

Por su parte, Apple despidió su última semana como miembro del Nasdaq con un descenso del 1% .Esta semana entrará a formar parte del Dow Jones y estará entre las empresas más destacadas de la economía americana.

En el mercado de deuda, el interés del bono USA a diez años se mantuvo en el 2,11%, mientras que en las materias primas el crudo West Texas se hundió un 4,7%, hasta 44,8 dólares, y el oro repuntó un 0,1%, hasta 1.155 dólares la onza.

19:15 DEL VIERNES: LA TECNOLOGÍA REINA DE NUEVO EN LA BOLSA USA

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POST DESTACADO: HÍBRIDOS Y SUBORDINADA, OASIS DE RENTABILIDAD

Unas breves reflexiones sobre la renta fija corporativa en este arranque del lunes. Aprovecharmos para ello los siempre interesantes gráficos de Sober Look.

​Crece el volumen: Emisiones de bonos corporativos en Europa en máximos.

Baja el retorno exigido: Rentabilidad de deuda corporativa europea BB, un paso por debajo del Investment Grade: 10 años al 2%, "garantía de calidad". Los balances ya no importan. La necesidad de retorno y la complacencia por el colchón ofrecido por los bancos centrales llevan a obviar los riesgos asociados a estos valores.

Food for thought.

No se distinguen churras de merinas: el fenómeno se generaliza en el conjunto de las alternativas disponibles debido a la compra masiva de sus títulos. Todo el mercado de renta fija empresarial, da igual el rating o la posición geográfica, han ofrecido retornos extraordinarios a sus tenedores en el arranque del año. Cuanto peor la calidad, mayor la revalorización en 2015 (ver gráfico siguiente). 

Firmas como Nestlé o General Electric ya se están financiando gratis en Europa.

Y no quedan prácticamente alternativas de valor, como nos recuerda Societe Generale. Todo está caro. En el caso del high yield europeo, MUY caro.

Léase de izquierda (sobre valorado) a derecha (en precio).

¿Algún atisbo de esperanza, escondite en el que depositar los ahorros?

En un entorno por lo general de rentabilidades deprimidas, los productos híbridos y subordinados se están consolidando como una alternativa entre los gestores para arañar algo de retorno a sus carteras. Unos activos que permiten a quien los emite incrementar pasivo del balance sin empeorar sus ratios de apalancamiento o diluir a sus accionistas.

La petrolera francesa Total, por ejemplo, lanzó 5.000 millones de euros de este tipo de deuda en la tercera semana de febrero y tuvo una demanda de 17.000. 2.500 redimibles a seis años que pagaban el 2,25% y otros 2.500 a 10 con un rendimiento del 2,625%. Ha sido la mayor colocación de un híbrido en euros hasta la fecha. ¿Rating? Aa3. Repsol acaba de iniciar un proceso similar (hasta 5.000 a 60 años y al 5,5%).

(vía Financial Times)

Sigue una tendencia creciente en los últimos años.

Pues bien, nos llegan a través de la banca privada de Credit Suisse y de los Bond Vigilantes de M&G dos gráficos que ponen de manifiesto el diferencial que ofrecen estos activos respecto a la deuda senior del mismo emisor.

Un spread que se justifica por su consideración parcial como equity, la menor prelación de su deuda en caso de default, la mayor beta o sensibilidad a cualquier noticia que afecte a la compañía que los lanza o las condiciones específicas que afectan a sus cupones, vencimientos o redención como explican en esta interesante entrada los integrantes de la firma británica:

De ahí que sea fundamental leerse bien los prospectos y buscar títulos líquidos a la hora de elegir.

Híbridos...

Deuda subordinada de, por ejemplo, Generali...

Aprovechen porque, al ritmo que va la cosa, ni ese consuelo va a quedar en breve a los inversores...

Eso sí, recuerden que rentabilidad y riesgo van siempre de la mano.