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Cuánto durará la gasolina que hace subir las bolsas
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Víctor Alvargonzález

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Cuánto durará la gasolina que hace subir las bolsas

Los mercados, como los coches, andan mientras tienen gasolina, lo que en este caso sería como decir mientras la rentabilidad por dividendo resulte atractiva frente al cupón

Foto: Bolsa de Madrid. (EFE)
Bolsa de Madrid. (EFE)

Uno de los mayores errores que pueden cometer los inversores es olvidarse de que los mercados tienen sus propias reglas. Quienes no invirtieron en bonos europeos porque pensaron que la política de compra de bonos del Banco Central Europeo era poco ortodoxa, se perdieron la mayor subida que hayan tenido jamás los bonos de la eurozona. Olvidaron que, en el mercado, pesa más la ley de la oferta y la demanda que la teoría económica contraria al estímulo monetario. La realidad es que si el primo de Zumosol – el BCE – compra, los precios suben. Porque, además, dinero llama a dinero, y muchos inversores siguen al líder de la manada, lo que actúa de efecto multiplicador de la demanda.

Por las mismas, quienes basaron sus predicciones bursátiles en el ritmo de crecimiento de la economía se han perdido la fuerte revalorización que han tenido los índices bursátiles de Estados Unidos y Europa desde el año 2009. En dicho período, el crecimiento económico de Norteamérica ha estado muy por debajo de su media histórica, mientras que el de Europa ha sido de los más bajos que ha habido en la recuperación que suele suceder a una crisis. Y algo parecido se puede decir de los beneficios empresariales, otro buen indicador de la dirección de las bolsas que, en esta ocasión, ha fallado.

Detrás de la subida de las bolsas, detrás de los máximos históricos que rompe día a día el SP&500, no están ni el crecimiento económico ni los beneficios empresariales. La gasolina que impulsa al alza a los mercados bursátiles de Europa y Norteamérica se llama tipos de interés cero.

La gasolina que impulsa al alza a las bolsas de Europa y Norteamérica se llama tipos de interés cero

Los grandes jugadores de los mercados son los fondos de pensiones y los fondos de inversión, ya sean tradicionales o 'hedge funds'. Y los más potentes no son los más agresivos, sino los que invierten dinero de pensionistas y ahorradores con perfil de riesgo tirando a conservador.

La mayoría de esos gestores lo que hacen es sentarse a “cortar el cupón”. Su trabajo consiste en buscar bonos cuyo rendimiento supere a la inflación, lo cual no suele ser difícil en situaciones normales, pues todos los bonos con vencimiento a largo plazo suelen dar más que la inflación. Los que “gestionan” la renta fija , es decir, los que compran y venden con objeto de obtener plusvalías, son relativamente pocos. Y no tienen problema si los tipos de interés son cero o negativos, porque saben buscarse la vida, especialmente sí, como es el caso, sube el precio de los bonos. Pero ¿qué pasa con los que solo viven del cupón?

Los que viven del cupón pueden hacer dos cosas: buscarlo en bonos de mayor riesgo o sustituir cupones por dividendos, comprando renta variable (acciones). Y es en este último punto donde está la clave de la subida bursátil actual.

A poco que, en su búsqueda del dividendo, un gran fondo de pensiones aumente el peso de la renta variable en cartera, produce un impacto en los precios. Y si lo hacen muchos a la vez, entra mucho dinero en los mercados bursátiles.

A día de hoy la rentabilidad media por dividendo del SP&500 es del 2%. La del Eurostoxx 600 es del 3%. Compare esa rentabilidad con lo que dan los bonos en ambos países y entenderá por qué las expectativas de crecimiento o los beneficios empresariales han pasado a un segundo plano.

Les he soltado todo este rollo no porque lleve una semana sin escribir y necesite desahogarme, sino porque creo que en esta ocasión es muy importante saber dónde estamos si queremos saber hacia donde vamos. Los mercados, como los coches, andan mientras tienen gasolina, lo que en este caso sería como decir mientras la rentabilidad por dividendo resulte atractiva frente a la rentabilidad por cupón.

A día de hoy la rentabilidad media por dividendo del SP&500 es del 2%. La del Eurostoxx 600 es del 3%. Compare esa rentabilidad con lo que dan los bonos

¿Qué ocurriría si el AVE Madrid-Alicante no sólo bajara su precio a la mitad, sino que, además, doblara su velocidad y llegara en la mitad de tiempo que ahora? Pues que se convertiría en una alternativa todavía más atractiva de lo que ya lo es al automóvil. Aplique el mismo razonamiento a los mercados de acciones: el rally bursátil que vivimos desde el año 2009 se quedará sin gasolina cuando haya una alternativa clara al dividendo, es decir, cuando renazcan las expectativas de que vuelva el cupón a los valores de renta fija.

Los” gestores” cuya “gestión” se basa en cortar el cupón no están cómodos cobrando el dividendo. El valor que paga ese dividendo sube y baja, lo cual complica su habitualmente sencillo trabajo, así como la calidad de su habitualmente plácido sueño. En cuanto puedan volver a los bonos, lo harán, generando el movimiento inverso al actual, sacando, por lo tanto, una gran cantidad de dinero de las bolsas de vuelta a la renta fija. Y, siguiendo ley de la oferta y la demanda, si sale dinero de las bolsas, bajarán los precios.

¿Entienden ahora por qué todo el mundo mira a la Reserva Federal de los Estados Unidos? ¿o por qué son tan importantes las cifras de inflación?¿por qué es vital saber si va a funcionar o no el QE? Predecir adecuadamente el momento en el que vuelva la inflación a la economía y, en consecuencia, cuando subirán los tipos de interés, va a ser clave para la rentabilidad de las carteras en los próximos años. Y no va a ser fácil establecer ese 'timing'. Para empezar, en Europa podría ocurrirnos como en Japón, que llevan décadas esperando a la inflación. O no. Pero ¿quién dijo que gestionar fuera fácil?

Uno de los mayores errores que pueden cometer los inversores es olvidarse de que los mercados tienen sus propias reglas. Quienes no invirtieron en bonos europeos porque pensaron que la política de compra de bonos del Banco Central Europeo era poco ortodoxa, se perdieron la mayor subida que hayan tenido jamás los bonos de la eurozona. Olvidaron que, en el mercado, pesa más la ley de la oferta y la demanda que la teoría económica contraria al estímulo monetario. La realidad es que si el primo de Zumosol – el BCE – compra, los precios suben. Porque, además, dinero llama a dinero, y muchos inversores siguen al líder de la manada, lo que actúa de efecto multiplicador de la demanda.

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