Recuperación en 'uve' sí, pero minúscula

Se habla mucho de cómo será la futura recuperación económica global. Tal vez el primer error es pensar que será igual para todos. No es lo mismo crear un entorno seguro – test, distancia de seguridad, etc. - en una fábrica o en una oficina que un restaurante. O en un hotel. Además, si los gobiernos anteriores pensaron que la revolución digital era mejor que la hicieran otros, ahora son otros los que tienen empresas como Amazon, Netflix, Google o Microsoft, que se verán menos afectadas – cuando no directamente beneficiadas - por esta “nueva normalidad”

No pongo en duda que habrá una recuperación. Pero irá por barrios. En cada país corresponderá a una letra del abecedario, ya sea la V mayúscula en China, Alemania o Estados Unidos o la L – ligeramente ladeada hacia la izquierda – en España. Y que sea una letra u otra va a influir mucho en la evolución bursátil. Vean sino como la Europa de la burocracia, los impuestos y las regulaciones pierde un 22% (Eurostoxx 50) en lo que va de año mientras que el SP 500 norteamericano sólo un 11% (o un 5% el NASDAQ). Y mientras que el IBEX cae un 30% este año, el índice de Shanghái sólo cae un 7%. Olvídense de obtener la rentabilidad adicional eligiendo fondos o gestores: el “alfa” seguirá estando en la selección geográfica.

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Pero hay algo que no se comenta mucho y que podría ser, además de importante, generalizado: el estancamiento posterior al rebote. Imaginemos una “v” minúscula tal y como nos la hacían escribir cuando hacíamos caligrafía en aquellos cuadernos de dos líneas: era como una “u”, pero con un palito horizontal arriba y hacia la derecha. Pues esa podría ser la letra que represente la evolución de la economía global en el medio y largo plazo.

si los bancos centrales se ponen a emitir billetes como nunca lo han hecho y los gobiernos a emitir deuda con la misma euforia, la recuperación está casi garantizada. Ese dinero permite que cuando la gente salga del confinamiento se encuentre con que la empresa en la que trabajaba sigue viva y coleando gracias al crédito del ICO y el aval del Estado. Y esa misma persona saldrá a la calle con dinero en el bolsillo desde el primer día, porque ha cobrado el paro o le han dado una renta básica, o ambas cosas. Podrá seguir consumiendo y el sistema podrá reiniciarse.

El problema es que lo que también está garantizado es la enorme carga de deuda, porque todo eso hay que pagarlo. Una deuda de una magnitud desconocida en la historia. Y según se enfoque la gestión de esa deuda esto puede acabar bien, mal o muy mal. Y no solo para las generaciones futuras.

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Para mantener al ralentí la economía la deuda era la única solución. En eso estamos yo creo todos de acuerdo. Donde me temo que no lo vamos a estar tanto es a partir del momento en el que se vuelva gradualmente a la normalidad. Conociendo a los políticos, existe el riesgo de que su forma de enfrentarse al problema sea pegarle una patada hacia delante a la lata. Pero es que ahora no es una lata, es un auténtico “conteiner”.

Aún así preferirán convivir con esa enorme deuda antes que sincerarse con la población y decirles que hay que trabajar duro e ir pagándola, porque sino luego será peor. Que hay que crear riqueza y empleo y que eso sólo lo hacen los malvados empresarios. Que en lugar de hundirlos en burocracia, regulaciones e impuestos hay que animarlos como si de bomberos en un incendio se tratara. Eso es casi seguro que ocurrirá en Estados Unidos, pero tengo muchas dudas de si será así en Europa. No olvidemos que el efecto de los planes de estímulo fiscal será temporal y no creo que Alemania quiera estar pagando polideportivos y rotondas en la España vacía a lo largo de los próximos 20 años.

Como siempre, la historia nos muestra el camino. No es la primera vez que las deudas y el caos han sido superados gracias al trabajo de una población motivada. Alemania salió de la posguerra cargada de deudas, pero el esfuerzo que hizo el pueblo alemán convirtió aquella situación en una oportunidad única. ¿Y que me dicen del esfuerzo que hicieron nuestros padres y abuelos tras la guerra civil?. Y sin las ayudas que tuvo Alemania. De la actitud que tomen los ciudadanos del mundo y del liderazgo de sus políticos dependerá que la recuperación sea no solo potente, sino sostenible. O que, en su defecto, sea una “v” minúscula que acaba en estancamiento lateral por la carga de la deuda y sus intereses que, por cierto, no serán siempre tan bajos como ahora.

Como siempre, la historia nos muestra el camino. No es la primera vez que las deudas y el caos han sido superados gracias al trabajo de una población motivada

Quien piense que todo esto es pura macroeconomía y no afecta a los mercados está muy equivocado. En el corto plazo la “sopa de letras” a la que hacía referencia establecerá los ganadores y los perdedores en las bolsas. Quien sepa detectarlos será el ganador. Y en el medio y largo plazo la gestión de la macro deuda – que también podrá variar por países - marcará la diferencia.

Quienes piensan que esto solo afecta a los malvados inversores de renta variable pero no a “la gente”, se equivocan. Va a marcar desde la evolución de los tipos de interés - y por lo tanto el coste de los créditos – a los resultados de los fondos de renta fija y la situación de las pensiones. Porque si ya había poco dinero antes del virus para pensiones, imaginen con esta carga de deuda.

Hacer como que el problema no existe dará votos a corto plazo. La verdad duele. Pero será terriblemente injusto para nuestros hijos y nuestros nietos. Y ojo, que también podría haber consecuencias a corto plazo. Como los tipos de interés suban a niveles más normales que los actuales y el Estado tenga que pagar un 3 % o un 4 % por sus deudas, la “crujida” de impuestos – a toda la población, no sólo a “los ricos” – se va a escuchar hasta en Wuhan.