Por fin la cordura llega a los mercados

Montesquieu dijo que prefería darle la razón a muchas personas rápidamente, antes que escucharlas. Desde mi primera tribuna del mes de mayo, voy advirtiendo del momento delicado que tenemos en las bolsas americanas y europeas. Que evitasen a los gestores pasivos pues su tiempo había terminado. Que dejasen sus ahorros en liquidez. ¡Que disfrutaran de sus vacaciones!. En este camino he recibido críticas que me llevaron a aplicar las palabras de Montesquieu con un éxito aterrador y así evitar dramas innecesarios. Y ahora, con el mercado en estos niveles, ya no me toca dar más la razón a muchos, sino seguir escuchando lo que nos dicen los precios, los datos reales y el sentimiento inversor.

En este contexto, las bolsas temen la deflación y la falta de crecimiento a nivel mundial. Y yo les pregunto…¿de veras han notado ustedes que los productos, salvo la gasolina y sus relacionados, han bajado de precios? ¿Les ha bajado la factura de la luz? Estos días de chiringuitos de playa, ¿les ha costado la cañita menos que el año pasado? Y los helados de los niños….¿bajaron de precio este verano?. Al menos a mí, todo me ha costado más que el año pasado. Bajo mi punto de vista es sólo que la tasa de evolución de los precios ha descendido pero no es negativa. Es decir, no estamos ante una Deflación sino ante una Desinflación. Lo cual no es malo si los tipos siguen siendo bajos, se va creciendo de forma suave pero constante, al abrigo de un mejor consumo y siempre que las empresas puedan subir sus beneficios.

Y aquí surge el dilema real que azota a los mercados y a la Fed. Quieren normalizar tipos pero un dólar que se fortalezca más, unido a la falta de crecimiento mundial, pueden tener un impacto muy negativo. ¿Subirán los tipos USA? La devaluación del Yuang, al margen de otras razones, me parece que es una forma de adelantarse a la posible subida y así proteger su posición competitiva y, por tanto, su motor económico exportador. Pero, de otro lado, ya hemos comentado el impacto en la valoración de los activos que tendría una subida de tipos. Esto significa que, de momento, ese temor afecta a las bolsas pero no va a producirse en Septiembre (fíjense en la bajada de probabilidad de que eso suceda), y ya veremos, si a finales de año se ajustan los tipos.

Los fuertes movimientos de esas sesiones (incluida el alza de ayer) han llevado a que la volatilidad, medida por el VIX se haya disparado y se esté produciendo una inversión de la curva de los futuros del mismo. Esta situación, históricamente, sólo se da en un 20% de los casos y estamos viendo como muchos inversores cualificados empiezan a vender volatilidad. Basta ver el volumen negociado en los iPath para ver lo que está pasando.

Esta situación nos puede indicar que podemos pasar a un momento de calma. De vuelta al origen, no en precios, pero sí en volatilidad y, desde ese punto, podremos tomar ya las primeras decisiones de inversión.

Es curioso ver cómo el índice de Morningstar ha pasado de dar lecturas de mercado (americano) sobrevalorado hace unas sesiones, a dar señales de infravalorado a los niveles actuales.

Este índice ha funcionado bien en el pasado, con sus limitaciones, y aunque no es más que otro de estos índices a los que los inversores alcistas se están aferrando ahora, si añade cierta información a tener en cuenta de cara a saber dónde estamos y dónde podemos ir.

Pero no se engañen, el problema viene de la simple valoración. Las empresas del S&P han obtenido malos datos, generales, de crecimiento de ventas y de BPA y ese es el origen del problema. Por supuesto que también tenemos los problemas de la economía China (y de sus especuladores), los precios de las materias primas, la fortaleza del dólar (pese a la corrección de estos días), los niveles de margin call aún elevadísimos, el riesgo mencionado de futuras alzas de tipos y otra serie de síntomas que siguen indicando que el riesgo es aún mayor que la rentabilidad esperada.

Es curioso ver cómo, haciendo caso a nuestra condición humana, el pasado se había olvidado y han tenido que ser estos movimientos exagerados, los que han traído la cordura de vuelta a lo mercados. De nuevo, aunque ya más moderado, les sigo invitando a que se adapten al cambio para, desde la base, poder tomar correctas decisiones de inversión. La base, por supuesto, sigue sin estar creada pese a estos niveles de precios.