Normalización y burbujas, dos nuevos conductores para el mercado

Las declaraciones de Janet Yellen, secretaria del Tesoro de EEUU y expresidente de la FED, junto a las de Lael Brainard, gobernador de la FED, encargado de la estabilidad financiera, se sitúan, debido al mensaje que trasladan, entre las más importantes de las realizadas en los últimos meses, al exponer dos de los principales conductores de mercado a medio plazo y su problemática.

Por un lado, en el caso de Yellen, se abre definitivamente la puerta a la discusión sobre el proceso de normalización mientras que, en el caso de Brainard, se plantea el nivel alcanzado por determinados activos ante el exceso de liquidez y una política de tipos cero. Normalización y potenciales burbujas, como principales riesgos del mercado a medio plazo, especialmente a partir del momento en el que el 'trade' de reapertura pierda momento.

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Yellen, aunque posteriormente tuvo que matizar, advirtiendo que sus palabras no representaban ni una predicción ni una recomendación para que la Fed eleve los tipos de interés, dijo que: “Puede ser que los tipos de interés tengan que subir un poco para asegurarnos de que nuestra economía no se sobrecaliente”. Las declaraciones las realiza pocos días después de comentar que: "Los planes de estímulo no generarán inflación". Sin duda, un cambio notable de visión. Y no quiere decir que nos vayamos a encontrar con subidas en el corto plazo, sino que empieza a existir una duda razonable sobre inflación y tipos de interés que, hasta ahora, ha estado fuera de debate, debido principalmente a que el objetivo fundamental ha estado, y de momento sigue estando, en potenciar el crecimiento y la recuperación. Los datos de crecimiento son aún mejores a los esperados y, la recuperación, unida a planes de restructuración y potenciada por políticas fiscales de cuantías nunca vistas, sigue siendo la gran esperanza a medio/largo plazo.

Por el lado positivo también hay que destacar que, aunque Yellen habla de potencial sobrecalentamiento y ligeros repuntes de tipos, sigue haciendo mención a una incipiente inflación que hasta puede considerarse positiva al actuar incluso como acelerador, siempre y cuando se contenga en niveles en torno al 2%, o ligeramente por encima, durante un corto periodo de tiempo. El problema vendría al superar determinados niveles o al generarse inflación ligada a un proceso de devaluación por el exceso de deuda y potencial déficit. Pero esta opción no se considera un riesgo a corto plazo y, posiblemente, solo se vaya a considerar ante un entorno de desaceleración con alto apalancamiento.

La pandemia ha puesto de manifiesto las necesidades socioeconómicas y las políticas fiscales deben apoyar la reestructuración

El debate se inicia justo en el momento en el que el plan de Biden, como el resto de los planes fiscales a nivel global, empiezan a implementarse. Hasta ahora y en un entorno de evidente debilidad macroeconómica, han sido reconocidos como planes necesarios para poder tener un proceso de recuperación sostenido, pero en estos momentos entra en escena el riesgo de inflación. No nos equivoquemos, son absolutamente necesarios y no solo con un objetivo de corto plazo, sino como un acelerador de cambios estructurales absolutamente necesarios para dar estabilidad a largo. El sistema está cambiando, la pandemia ha puesto de manifiesto las necesidades tanto de la economía como de la sociedad y, las políticas fiscales deben apoyar que la reestructuración se produzca. Si no es así, nos encontraremos en un entorno de baja productividad y limitado crecimiento con negativos efectos para el conjunto de la sociedad. La verdadera duda ha de estar en la cual es la mejor implementación posible, y como se realiza durante el proceso de normalización. La dificultad está en el equilibrio, no en la necesidad de realizarlas por sus riesgos a corto plazo.

Respecto a las declaraciones de Lael Brainard, en las que comenta cómo "las vulnerabilidades asociadas con el elevado apetito por el riesgo están aumentando", hay que decir que pone de manifiesto uno de los principales problemas con los que se encuentra el mercado y que, en algún momento, es lógico pensar que tendrá que descontar. El apetito por el riesgo al que hace mención implica elevadas valoraciones en determinados activos y la aparición de distorsiones, normalmente con una duración de corto/ medio plazo, mientras se mantiene el 'momentum' del catalizador que las origina. Actualmente los inusuales bajos tipos de interés, el exceso de liquidez en busca de rentabilidad y la apuesta por el desarrollo de nuevas áreas y sectores, que por ahora favorecen al conjunto y no solo a los ganadores, son causas de distorsión. En el momento en el que el proceso de normalización gane tracción frente al resto de conductores, la liquidez en estos activos tenderá a reducirse y veremos donde se equilibran sus valoraciones.

Opinión

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Nacho Cardero

Reitero que ha sido una semana de numerosos datos, podríamos hablar del mayor crecimiento en Estados Unidos o en Reino Unido, de las subidas de estimaciones o el efecto de las futuras subidas de impuestos, pero creo que ambas declaraciones (Yellen/ Brainard), nos hacen entrar, o nos permiten entender que entramos, en una nueva fase en la que seguiremos mucho más de cerca cuál es la evolución de la inflación y dónde deben situarse los tipos ante esta nueva realidad, así como a estar pendientes de las actuales valoraciones y su explicación fundamental.