Bonos convertibles: rentabilidad con red de seguridad

Los convertibles son bonos corporativos que dan al inversor la posibilidad de cambiarlos por acciones (“convertirlos”) de una compañía a un precio prefijado llamado precio de conversión, por lo que los bonos tienden a comportarse de un modo similar a la renta variable cuando el precio de la acción sube. Por el contrario, si el precio de la acción baja, los convertibles tienden a preservar su valor mejor que la renta variable pura. Este comportamiento asimétrico es debido a que los convertibles tienen un bono que actúa de “suelo” cuando la parte de renta variable del convertible vale cero. Ese comportamiento similar a la renta variable en las subidas pero con la seguridad del bono en las bajadas hace que el perfil de rentabilidad riesgo de los convertibles sea muy atractivo si lo comparamos con la bolsa.

 

El año pasado, sin embargo, los bonos convertibles sufrieron muchísimo debido a las ventas masivas de estos productos que vimos en la segunda mitad de 2008. El motivo fue, otra vez, la crisis financiera. Muchos hedge-fund de arbitrajes de convertibles vieron cómo se les cerraban las líneas de crédito por los problemas de los bancos y así se veían obligados a vender forzosamente sus posiciones lo que provocaba caídas en los precios; esas caídas provocaban nuevas tensiones en los hedge-funds que se veían obligados a vender a cualquier precio en el mercado para cubrir las líneas de crédito que exigían más garantías o el pago de la deuda por las caídas de los precios. Y así durante varios meses. Ese círculo vicioso duró prácticamente hasta el final del año.

En esas circunstancias tan especiales, el suelo de los convertibles no funcionó (como en  cualquier bono que no fuera gubernamental) y se empezaron a ver muchas  oportunidades en convertibles. Estas oportunidades venían dadas principalmente porque los hedge funds, que podrían haber tenido hasta el 50% del mercado de convertibles, no discriminaban y vendían empresas de calidad a precio de “distressed debt”  -deuda impagada-.

En 2009 estamos viendo una vuelta a la “normalidad” de los convertibles: la rentabilidad este año está siendo más atractiva que el año pasado – no olvidemos que  el principal motor de la rentabilidad es el comportamiento de la renta variable y estamos viviendo un “rally”- y las compañías están empezando a emitir convertibles después de un tiempo sin hacerlo.

La razón de las nuevas emisiones es que las compañías se pueden financiar de un modo más barato emitiendo convertibles (la opción de conversión del bono en acciones abarata el tipo de interés que deben pagar las empresas), que emitiendo bonos corporativos (que tienen unos diferenciales de crédito mucho más altos que las medias históricas). Es decir que en vez de refinanciarse a través de bonos, lo hacen con convertibles.

Esta normalización del mercado de convertibles debería atraer la atención de los inversores. Incluir fondos de bonos convertibles es una cartera mejora el perfil de rentabilidad riesgo de la misma y en estos momentos son una opción muy atractiva.

Ignacio Rodríguez Añino, responsable de M&G Investments en España