Reflexiones sobre la presunta OPA de AT&T

La noticia, no confirmada, de una posible OPA de una empresa americana, AT&T, sobre una de las compañías emblemáticas españolas, Telefónica, induce a diversas e interesantes reflexiones.

- Pese a la actual situación de crisis, el nivel de desarrollo de la economía española y el volumen de población le permite seguir siendo un objetivo de interés para las grandes multinacionales; no en vano, seguimos siendo la cuarta economía europea.

- La economía española se encuentra muy endeudada, pero afortunadamente parte de dicho apalancamiento ha servido para internacionalizar nuestras principales empresas, habiendo adquirido una posición relevante, principalmente en Latinoamérica, en muy diversos sectores. Del total de ventas del Ibex 35, el 70% ya procede fuera de nuestras fronteras.

- Las empresas más endeudadas se están viendo en la necesidad de vender activos en el extranjero para reducir su nivel de deuda. En el mejor de los casos, dichas desinversiones se están llevando a cabo sin perder el control de las filiales extranjeras, sacando a cotizar las filiales en sus mercados de origen (Telefónica Alemania, Santander Brasil, OHL México…)

- Los bancos son las entidades con mayor necesidad de desapalancamiento, por imperativo legal. Es previsible que se deshagan de la mayor parte de sus participaciones empresariales, más pronto que tarde. Las principales compañías del Ibex 35 se verán afectadas en este proceso: Telefónica, Repsol, Iberdrola, Abertis, BME, Indra o Mapfre, entre otras.

- Ante la ausencia de ahorro interno, dichas desinversiones, cuando se produzcan, serán adquiridas mayoritariamente por capital extranjero.

- Pese a la eliminación de la acción de oro (golden share) del Gobierno, que le permitía vetar determinadas operaciones de control de empresas españolas, siguen existiendo restricciones de voto en empresas como Iberdrola o Telefónica. Adicionalmente, parece poco probable que ningún inversor extranjero se atreviera a lanzar una OPA sin el beneplácito del Gobierno en sectores fuertemente regulados como las telecomunicaciones o energía.

- Las empresas norteamericanas se encuentran en una situación diametralmente opuesta a las españolas. Más del 10% de su capitalización y el 26% de sus recursos propios se encuentra en caja (cálculos sin considerar el sector financiero). A modo de ejemplo, el beneficio neto de un año de Exxon (35.000 millones de dólares) supera la capitalización de Repsol (22.500 millones de euros).

- Una parte considerable de la liquidez de las empresas americanas se sitúa en sus filiales en el extranjero, debido a la existencia de un impuesto por repatriación de beneficios. Por tanto, el incentivo a realizar operaciones fuera de EEUU, si existen operaciones atractivas, es elevado.

La existencia de interés por invertir en empresas españolas por parte de multinacionales es una buena noticia para nuestra economía. El cambio de manos de paquetes accionariales de las principales empresas españolas, sobre todo los que residen actualmente en poder de los bancos, es más que probable. No obstante, de materializarse la toma de control por parte de empresas extranjeras de nuestras principales compañías, se produciría un desplazamiento de los centros de decisión fuera de nuestras fronteras. Dicha eventualidad no sería positiva, como lo demuestran experiencias muy recientes. Cuanto más nos acerquemos hacia el fin de la crisis y al inicio de la recuperación de la economía, más ruido habrá sobre operaciones corporativas. La noticia protagonizada por AT&T no será la última de este tipo.