MLPs, el peligroso producto financiero de moda

Proliferan en los medios especializados los informes que cuestionan la rentabilidad de las llamadas inversiones alternativas, capital riesgo y hedge funds principalmente. Los datos a septiembre de estos últimos son manifiestamente mejorables –apenas un 8% del total bate al mercado en 2012, vía ZeroHedge- mientras que ha circulado como la pólvora un análisis sobre el pobre retorno del private equity en los últimos quince años elaborado por The Kauffman Foundation. Un documento que cuestiona la validez a futuro de los pilares sobre los que se ha asentado históricamente esta industria (ZeroHedge, Venture Capital: Myth or Reality, 01-10-2012 con enlace al informe completo de TKF) y cuya tesis ha sido refrendada recientemente por algunos clásicos del sector como el cofundador de TPG, David Bonderman (FT, TPG Co-Founder warns on returns, 30-09-2012).

Si el principal problema de los hedges es su incapacidad de responder a la causa que los justifica en origen -aportar alpha o gestión positivamente diferenciada-, en el caso de las grandes firmas del venture capital su mayor preocupación radica en dar salida a aquellos activos que adquirieron en los últimos años de la burbuja de crédito, a precios disparatados y con estructuras financieras inasumibles por sus financiadores a día de hoy. No en vano, de las 25 mayores compras apalancadas cerradas en Estados Unidos en el periodo 2005-2008, 14 permanecen en mayor o menor medida en manos de sus compradores. Operaciones que oscilan entre los 40.000 y los 8.000 millones de dólares (CNN Money, Private Equity´s ‘golden’ hangover, 05-10-2012).

Y como la necesidad agudiza el ingenio, estas compañías se han sacado de la mano un producto que está rompiendo en términos de popularidad en la bolsa estadounidense: los llamados Master Limited Parnerships o MLPs (WSJ, Yield-Starved Investors Snap Up Riskier MLPs, 17-09-2012). Una carcasa en la que se incluyen activos de la cartera que generan flujos recurrentes –como infraestructuras energéticas- para posteriormente colocarlos entre inversores asegurándoles rendimientos cercanos, en algunos casos, al 20% anual. En un momento en el que la deuda soberana acumula mínimo tras mínimo y en el que la renta fija empresarial USA se encuentra más barata que nunca, lo que ha multiplicado las emisiones en los plazos más largos a niveles no vistos con anterioridad (Financial Times, Long-Term Corporate Debt sales hits $100 bn., 19-12-2012, dos semanas más tarde ya va por los 127.000 millones), los MLPs han ganado un notable predicamento en el universo inversor.

Así la capitalización de estos vehículos ha pasado de los 65.000 millones en 2005 a los 350.000 en la actualidad, multiplicando por más de cinco veces su tamaño. No solo han dado renovado aire al lánguido mercado de las OPVs –en lo que va de ejercicio han levantado 14.600 millones de dólares- sino que se han convertido en subyacente para algunos Exchange-Traded Funds o ETF, lo que ha contribuido a multiplicar su demanda. Sin embargo, su propio éxito puede ser su condena ya que las nuevas emisiones recogen cada vez posiciones de la cartera del emisor de peor calidad, con una generación de caja más volátil o incluso sin garantía de ella. Hablamos de ingresos expuestos al ciclo del refino o de aprovisionamiento de materiales para la extracción del shale oil. Un cambio de sesgo que es fruto de la inesperada ventana de 'liquidez' con la se han encontrado las gestoras de private equity y de la voracidad de una banca de inversión que amenaza de nuevo con acabar antes de tiempo con una gallina que les ha pagado 500 millones de dólares en comisiones de colocación en los primeros nueve meses de 2012.

Veremos a ver qué recorrido y, sobre todo, qué final tienen. Sea como fuere, pena que en España, el riesgo regulatorio haya cercenado esta posibilidad, ¿no creen?

Buen y largo fin de semana a todos.