La pelota vuelve al tejado europeo

Tal y como la mayor parte del mercado esperaba, la Fed anunció la ampliación hasta diciembre del programa de compra de bonos de vencimientos de medio y largo plazo financiada con la venta de bonos de corto plazo (operación "twist"), pero no anunció un nuevo programa de compra de bonos directo (QE3). Sin embargo, la revisión a la baja de sus previsiones de crecimiento, empleo e inflación para 2012 y 2013 hizo que el 50% de los encuestados mantuviesen vivas las expectativas de implantación de un nuevo QE antes de final de año. En este sentido, hay que ser conscientes de que sería poco probable que se tomase una decisión de este calibre después del mes de septiembre ya que las elecciones generales se celebran en noviembre, con lo que la Fed solo dispondría de la reunión de finales de julio para adoptar esta medida.

Este fue la razón por la que la dececpión inherente al anuncio de la Fed no impactó negativamente sobre los activos financieros. A ello hubo que sumarle las declaraciones de Merkel anunciando una postura más flexible con respecto al uso del EFSF/ESM en los mercados secundarios de deuda soberana (aunque el Tribunal Constitucional alemán dijo que no era legal, según la Ley alemana, que el ESM comprase esa deuda), en línea con las declaraciones realizadas por un alto cargo del BCE en la misma dirección, lo que permitió que el mercado ignorase también la elevación de las garantías exigidas por la LCH (London Clearing House), donde se realizan hoy por hoy la mayorías de las operaciones REPO, cuando se entregan bonos españoles e italianos como contrapartida.

Ahora la atención se volverá a centrar en Europa y en las noticias relacionadas con sus crisis sistémica lo que deja un poco de lado, aunque hay que tenerlo muy presente, las malas noticias macro que siguen publicandose (el Flash PMI chino salió a 48,1 vs 48,4 del mes anterior indicando mayor contracción de la producción). Y es hoy se darán a conocer las previsiones "topdown" de las 2 auditoras independientes (Wyman y Berger) sobre las necesidades de provisiones y recapitalización del sistema financiero español y se reunirá el Ecofin para ir preparando la Cumbre de Jefes de Estado de la semana próxima.

Desde un punto de vista técnico, hay pocas variaciones respecto de lo que se viene comentando últimamente si bien hay un elemento que vengo discutiendo con mi amigo Jorge Fuentes que nos genera bastante preocupación.

En este gráfico se analiza la evolución del S&P500 contado (línea negra) en superposición con la evolución del índice ThomsonReuters/Jefferies CRB Index de materias primas en base diara desde 2009.

Se aprecia con claridad que la correlación existente entre los 2 activos es muy elevada, lo cual tiene todo el sentido del mundo ya que, a fin de cuentas, el índice de materias primas mide la actividad económica mundial lo que incide sobre la capacidad de generación de beneficios de las empresas cotizadas y, por ende, en su cotización. SIN EMARGO, LA CORRELACION SE HA ROTO DURANTE 2012. La descorrelación de estos 2 activos solo puede deberse a un elemento cuyo periodo de vigencia es difícil de cuantificar.

La única explicación para este efecto se encuentra en la crisis sistémica europea que está provocando que la huida de fondos de la zona Euro esté refugiándose en aquello que le parece más seguro, como de hecho ocurre con los bonos suizos sin ir más lejos. El hecho de que las rentabilidades de estos bonos lleguen a ser incluso negativas hace que parte de los fondos se dirija hacia las compañías más solventes, lo que justificaría las estructuras técnicas de corte alcista que se perciben en los índices USA. Las expectativas, aunque un poco reducidas ayer, de un nuevo programa de expansión cuantitativa justificaría esta descorrelación.

¿Pero hasta cuando se podría mantener esta dicotomía? Imposible de saber. Todo lo que se puede que saber es que la subida bursatil que se está produciendo no presenta unos fundamentos completamente sólidos lo que casarías a la perfección con el descuento de ondas del SP500 planteado en el post de ayer y que aboga por considerar que este índice se encuentra en la onda 5, última antes de un proceso correctivo de grado mayor.

En este gráfico se analiza la evolución del S&P500 contado en base diaria de nuevo. Tal y como ha quedado claro, la estructura en H-C-H Invertida está confirmada y sólo podría ponerse en duda si el índice perfora el 1.335 y, definitivamente, el 1.313. Al alza, cierres por encima del 1.363/1.370 ratificarían aún más la estructura de suelo

lo que despejaría el camino hacia los máximos de 2.012 que están muy cercanos a la importantísima zona de resistencia estructural de largo plazo situada entre el 1.426 y el 1.440.

Por lo tanto, la estrategia pasa por mantener las posiciones largas e incrementalas en caso de que el índice retroceda a niveles ceranos al 1.335, situando un stop parcial con cierre por debajo de este último nivel y el resto del stop con cierres por debajo del 1.313. Cierres por encima del 1.370 deben acompañarse de un incremento de la posición larga.

En este gráfico se analiza la evolución del EUROSTOXX50 contado en base diaria. La estructura técnica desde mediados de mayo es similar a la que se percibe en el S&P500; es decir, se aprecia con claridad la existencia de un H-C-H Invertido cuya línea clacicular fue superada, muy marginalmente, en el cierre de la sesión de ayer. Es importante que esta confirmación sea ratificada por el índice en estos próximos días; es decir, que no vuelvan a aparecer cierres por debajo del 2.190 para que el riesgo de ruptura en falso no se vea incrementado.

Por lo tanto, la estrategia sigue siendo similar. Se deben mantener los largos abiertos durante la semana pasada, pero no se deben incrementar hasta que no veamos un cierre más contundente por encima del 2.200 que sería más convincente si coincidiese con un cierre del S&P500 por encima del 1.370. El stop genérico debería seguir siendo el 2.095. Sin embargo y en vista de evitar el riesgo de trampa alcista, se podría ejecutar parcialmente un stop en caso de ruptura del último mínimo creciente del movimiento alcista iniciado en junio situado en el 2.143 e incluso en caso de cierre por debajo de la directriz alcista que se puede construir desde entonces situada hoy en el 2.160.