Crear valor para el accionista no es difícil. El caso Exxon

Exxon, la mayor petrolera del mundo y el primer valor por capitalización bursátil del S&P 500, ha vuelto a rechazar en su Junta General de Accionistas la propuesta de hacer grandes adquisiciones e invertir agresivamente en energías renovables. Y lo ha hecho con un 79% de votos alineándose así con las tesis de su principal ejecutivo, Rex Tillerson, que, no obstante, sometió la idea al escrutinio de los verdaderos propietarios de la firma. 

 

Exxon es una empresa que se guía por el retorno sobre el capital empleado (ROCE) a la hora de acometer sus proyectos. Si una inversión no cumple los mínimos exigidos, de forma original o sobrevenida, o no se realiza o se desinvierte en ella. Exxon generó un 35% de ROCE en 2008 y los analistas estiman que esta cifra alcance un 36% en 2009, con precios del petróleo más bajos.

Invertir en renovables reduce ese objetivo a la mitad. No es aceptable destruir valor ni por cuestiones de “imagen” de cara a la administración Obama. Por otra parte, Tillerson reiteró que no piensa hacer adquisiciones a pesar de no tener casi deuda. La razón fundamental es que está probado que más del 85% de las fusiones y adquisiciones destruyen igualmente valor y en la mayoría de ocasiones acaban provisionándose como pérdidas.

Exxon, además, recompra acciones cada año por un importe de $12.000 millones, e  incrementa el dividendo un 10% anual. Por hacer una comparación, Exxon recompra en acciones propias el capital completo de Repsol cada catorce meses. Es decir, consideran que el mejor uso de su capital está en generar retornos superiores a sus competidores enfocados en su negocio principal y remunerando a los accionistas con dividendos y recompra de acciones. Simple.

Podemos criticar a Exxon por no hacer inversiones o adquisiciones de cara a la galería, pero los números son sencillos. El valor se ha comportado mejor que el S&P 500 y sus comparables ejercicio tras ejercicio desde el año 2000, y se ha revalorizado un 105% incluyendo dividendos. En ese mismo periodo  el índice S&P 500 caía un 22% y sus competidores subían sólo un 35%. Crear valor no es difícil. Probablemente es aburrido y no genera grandes titulares ni negocios corporativos, pero no es difícil.