El final del 'comprar y mantener' y el chollo de los malos gestores

A muchos “asesores” se les ha terminado el chollo. La gestión pasiva ya no existe. Y a los inversores que sólo saben estar alcistas,también se les han terminado las rentabilidades positivas. El mercado ya no es el que ha sido en los últimos cuatroaños y, poco a poco, empezaremos a distinguir a los buenos de los malos gestores. Es lo que más me gusta de estos momentos de mercado. Mientras estos últimos apuestan por una salida al alza del actual momento de “indefinición” y un aprovechar para comprar, la realidad impone una reducción de exposición a renta variable cada vez mayor.

No se trata del tema griego (que tiene su impacto) sino de las valoraciones. Las acciones del S&P están cotizando a sus niveles históricos más altos a nivel de PER y de precios/ventas.Los beneficios empresariales no son los que se esperaban y descontaban, y la expansión cuantitativa está paralizada. Y aunque los tipos de interés en Estados Unidos parece que no subirán en este 2015 (probabilidad ya menor al 50% de que lo hagan este año) lo harán el 2016 con su consecuente impacto en la valoración de las compañías.

Los inversores americanos, de momento, van despertando del sueño en el que estaban sumidos: el S&P500 no es un depósito a plazo. Y es que eso ha podido parecer en las últimas 179 semanas, el segundo ciclo alcista más largo de la historia. El inversor que haya realizado una compra de S&P al final de cualquier semana desde agosto de 2011 y la ha mantenido durante 6 meses, ha obtenido una rentabilidad positiva en el 100% de los casos. Lo podemos ver en el siguiente gráfico de rendimientos;

Sin duda, este ha sido el ciclo reciente donde, la gestión pasiva o el arte de simplemente seguir al mercado, ha obtenido uno de los mejores resultados de la historia. Y eso ha ayudado a que los inversores se olviden del control de riesgos, de la disciplina y hayan mantenido un grado elevado de euforia, animado por esos resultados. Esta complacencia ha dado momentos de gloria, cuando el inversor persigue a su asesor en plan “compra lo que más vaya a subir, que no me quiero perder la fiesta”. Y, de otro lado, se ha olvidado el concepto de volatilidad como “coste” a asumir al pedir una determinada unidad de rentabilidad.

Así las cosas, una de las formas de medir la rentabilidad/riesgo se obtiene con el ratio de Sharpe. Este ratio mide el exceso de rentabilidad respecto al activo libre de riesgo (letras o bonos) en relación al riesgo asumido. Cuanto mayor es el ratio, mejor es la rentabilidad del activo en relación al riesgo asumido. Si el ratio es negativo, el rendimiento es menor a la del activo sin riesgo y si el ratio es menor a 1, supone que el rendimiento del activo es inferior al riesgo asumido.

Todo esto para ver cuál es el ratio de Sharpe actual, en el S&P500;

Lo primero que vemos es que, sobre un periodo de 3 años corridos, se han tocado niveles máximos históricos, superando los máximos de los años 1987-1988,colocándose actualmente sobre niveles de 1,70. Si nos fijamos en el gráfico, veremos como no coinciden siempre máximos de cotizaciones del S&P con máximos del Sharpe ratio.

Con todo esto no quiero más que demostrar que el mercado sigue en su estado de euforia, no se siente el riesgo en mercado. No es normal tener un ratio de Sharpe por encima de 1.0 en el mercado americano. De facto, no es normal para ningún activo el tener un valor tan alto durante un período largo de tiempo. No se puede mantener ni en el caso de los mejores gestores. Valga un ejemplo, uno de los fondos de Madoff, tenía un índice de Sharpe de 2,7 veces….

Otrode los movimientos curiosos que se han producido estos díasha sido el incremento en cerca de un 30% del valor de los Bitcoins. No soy un amante de las cryptomonedastodavía, pero es interesante el seguir esas tendencias pues, al final, no son más que reflejo del sentimiento del inversor.

No quiero ser pesado pero, a estas alturas, sigo manteniendo mi discurso de estar fuera de mercado. La liquidez es muy valiosa y lo será aún más y debería preservar al máximo su capacidad de inversión. Ya tendrá tiempo de obtener un binomio rentabilidad/riesgo adecuado. No se deje llevar por los cazadores de tendencias que, ahora mismo, el mercado no está para estas historias.