La principal causa del déficit es la política monetaria

Información es poder y hay poco interés por explicar cómo funcionan las cosas en realidad. El sistema monetario no es una excepción. Casi todo lo que se escribe corresponde a un sistema que existía antes de 1971 y que ya no existe.

Se cuenta la idea tradicional que dice que la política monetaria del banco central es suministrar moneda, “la cantidad de dinero en la economía”, “imprimiendo” euros (dólares, yenes…) con los que compra deuda pública, lo cual lleva a inflación al imprimir demasiado dinero.

La idea tradicional dice que el banco central inyecta “dinero base” y lo expande según el coeficiente de las entidades y el multiplicador. Una persona ingresa €100 en su cuenta, la entidad “guarda” €10 y presta y multiplica los otros €90, creando €81 de crédito y así una y otra vez.

Hoy, el sistema no funciona así.

Hoy, los bancos centrales no tienen capacidad para fijar el dinero en la economía ni de expandirlo. Depende de las entidades, ellas lo hacen. Aumentar la “base monetaria”, los depósitos en las entidades,  no expande el crédito. Ellas tienen el poder para que la economía se recupere o no porque controlan el crédito. Sin crédito, no hay “crecimiento”.  

El padre de la criatura lo admitió: “el uso de la cantidad de dinero como objetivo no ha tenido éxito” porque los bancos centrales no controlan la cantidad de dinero.

¿Qué hacen los bancos centrales hoy? Según la Fed, “el objetivo ha pasado del suministro de moneda al valor del tipo de interés”. Los bancos centrales fijan su tipo de interés objetivo, y para que coincida con el tipo al que las entidades se prestan, lo anuncian y guían el tipo del interbancario hacia su tipo.

Esa es su política monetaria. No se imprime dinero. No se trata de cantidad sino de fijar precios, el tipo al que se coloca la deuda. Así funcionan todos los bancos centrales, en EEUU, Indonesia, Corea, Sudáfrica…menos el BCE que actúa como un casi-banco central.

La demanda de dinero depende de las empresas. Si demandan más y las entidades aumentan la oferta, el dinero fluirá. Si más dinero entra al sistema, el gobierno sube impuestos para “secarlo”. Si el dinero sale, los baja para “meter” liquidez. Sus impuestos no son tanto para financiar el gasto en seguridad social o pensiones como para regular el flujo.

¿Cómo regulan los bancos centrales el sistema si el suministro de dinero depende de las entidades? Las entidades tienen cuentas en el banco central y necesitan fondos por los requerimientos de reserva.  El banco central les da estos fondos y entonces ejerce su poder fijando su volumen y el precio, el interés que paga o cobra por esos depósitos.

El banco central dice “la situación económica asegura bajos niveles de interés”. No dice “la situación económica asegura compras de deuda”. No. Lo que le dice a las entidades es que quiere que el tipo esté al 0% y les pide que se ajusten para que ese sea el tipo al que se presten o intervendrá. Las entidades saben que el banco central (menos el BCE) tiene armas para obligarles a ello, con lo que se acomodan al tipo que quiere el banco central…y el interés de la deuda baja.

Este es el poder de un banco central. Credibilidad y amenaza. Justo lo que el BCE no tiene o no le dejan tener. No hay que imprimir dinero, ni comprar deuda, ni inventar un EFSF, ni crear hiperinflación. Solo “recomendar” a las entidades el tipo al que el Tesoro coloque su deuda.

¿Por qué aceptarían las entidades lo que el banco central pide? Porque reciben mucho a cambio. Primero, financiación. Sin esos préstamos, muchas ya habrían quebrado.

Pero los bancos centrales piden garantía a las entidades para prestarles, sobre todo, deuda pública. Por eso los Estados se endeudan. El déficit crea un apunte en las cuentas de las entidades que hace que el tipo interbancario se aleje del objetivo. Para equilibrarlo, el Tesoro emite deuda que las entidades comprar y usan como garantía para recibir fondos del banco central.

Esta es la razón principal del déficit. Los gobiernos también se endeudan por sus dispendios, pero la verdadera causa no es tanto el gasto fiscal como por política monetaria para ayudar a las entidades. Gracias al déficit, el banco central drena y da liquidez a las entidades. Las entidades necesitan que el Estado se endeude. Es el “componente fiscal de la política monetaria”. Mientras las entidades estén en la situación actual, el déficit seguirá aumentando, gobierne A, B o C.

Basilea I califica a la deuda pública como sin riesgo. Con la crisis, las entidades demandaron deuda pública como garantía en sus préstamos. El resultado fue que el Tesoro se endeudó y la Fed creó un préstamo, no para gasto público sino para ayudar a las entidades.

Basilea III pide que las entidades ajusten sus derivados a la calidad de su crédito. Al forzar a las entidades a que protejan sus CVA, las obligan a comprar más CDS de España, Italia…lo que lleva a estos países a emitir más deuda y más cara. Si España no emitiera deuda, las entidades tendrían más complicado proteger su crédito.

Segundo, por varias razones, los gobiernos decidieron emitir deuda para financiar su gasto. No lo necesitaban. Un gobierno puede financiarse sin deuda. Ahora, cada euro que el gobierno gasta es un préstamo del “mercado”, dando un poder tremendo a las entidades sobre los gobiernos.

Tercero, financiación en dólares. Las entidades los necesitan pero no todas tienen cuenta en la Fed. Para eso está el BCE que se endeuda con la Fed en dólares que da a las entidades vía repos. Sin el BCE, muchas entidades no tendrían acceso a dólares, y sin dólares, adiós.

¿Sería una solución si el BCE usara “quantitative easing” (QE)? No. QE es un “asset swap”: el BCE compra deuda pública a las entidades a cambio de un depósito en sus cuentas. Las entidades cogen estos depósitos, los prestan y reactivan la economía.

QE no sirve porque se basa en la idea tradicional que las entidades necesitan depósitos para prestar. La realidad es que desde 1971, la expansión del crédito depende de las entidades, que prestan teniendo o sin tener depósitos. El BCE puede meter todos los depósitos que quiera en las entidades. Si estas no quieren prestar, no llegaran a la economía “real”. La Fed lo sabe (pag.11). Lo que hay detrás del QE es ayudar a las entidades, no a los Estados o a los ciudadanos.

Por esto, lo que se le pide al BCE es que intervenga, sí, pero fijando el interés, no la cantidad.

Los bancos centrales tienen las herramientas para estabilizar a los Estados, salvo en la UE donde por una cuestión ideológica, la política monetaria la hacen las entidades en lugar del BCE.

El sistema monetario cambió en 1971 pero, por cuestiones políticas, les venden un sistema que no existe. Decir que el Estado debe endeudarse a través del mercado, que el banco central imprime dinero, que crea hiperinflación, que las entidades están limitadas en lo que pueden prestar…son medias verdades o completas falsedades.

Una mejor UME es posible si cada parte hace su trabajo. Por desgracia, intereses ideológicos y políticos que no buscan el bienestar de la mayoría lo impiden.

Como siempre depende de ustedes que creer.