No estoy solo

En la última semana han estado por Madrid dos de los estrategas que mejor le están pegando en los últimos tiempos lo que, por supuesto, no quiere decir que vayan a seguir acertando en los próximos meses –como reza en los folletos de los fondos de inversión, rentabilidades pasadas…-. Se tratan del estratega de JP Morgan, Mislav Matejka; y los de la casa independiente de reciente creación Evolution Securities, que no son sino lo más granado de la Dresdner que se han montado por su cuenta una vez que aquello terminó de desmoronarse.

A diferencia de otros estrategas de casas renta variable, su visión positiva tiene más valor porque ambos estuvieron negativos durante mucho tiempo en el periodo 2004-08. Y es de sobra conocido que no son muchos los estrategas que hayan mantenido el puesto de trabajo si no han sido capaces de justificar de forma sostenida en el tiempo una línea argumental favorable a la inversión en renta variable. Hay una anécdota sobre un afamado estratega de una casa americana que en la burbuja de final de los noventa dejó su puesto de trabajo porque le resultaba imposible justificar los niveles de valoración de entonces. Paradójicamente, se fue a trabajar a un start up de Internet que no tuvo mucho éxito… cosas veredes.

A diferencia de lo que apunta el manoseado consenso, las dos casas piensan que la bolsa no se va a mantener dentro del rango –va a hacer nuevos máximos no tardando mucho-; que no hay riesgo de recaída macroeconómico –la famosa W-, todo lo contrario; y que los mercados pueden tolerar desequilibrios fiscales en la medida que la recuperación cíclica siga. En definitiva, que los riesgos de sorpresa tanto por el lado macro como por el micro están por arriba. Para lo que pueda servir –que no es de mucho, más allá de un cierto alivio-, no estoy solo en mi postura numantina.

En cuanto a la recuperación económica piensa que ésta va a ser al trantran sin que por el momento haya porque preocuparse por la inflación, lo que permite que los bancos centrales mantengan las políticas actuales. La sorpresa va a venir por un mejor comportamiento por el lado del empleo –ahora no recuerdo cuál de los dos, pero uno de los dos estrategas pensaba que el próximo dato americano la creación de empleo va a ser mucho mayor a la que apunta el consenso, más de 300.000.  Y, por último, creen que los riesgos soberanos no se van a desbocar una vez que hemos visto cómo el mercado ha puesto en precio la crisis griega y sus posibles soluciones –es verdad que después de la primera reacción, las primas de riesgo país han vuelto a la normalidad a pesar de la insondable ineptitud de los políticos a al hora de plantear soluciones.

Por el lado micro, las valoraciones continúan siendo muy atractivas (12x el mercado europeo) y los resultados empresariales continúan teniendo el viento de cola. En los resultados del cuarto trimestre, las sorpresas no sólo fuero a nivel del beneficio neto sino también por el lado de los ingresos. Asimismo, en Estados Unidos la morosidad está tocando techo, los precios de las vivienda se están estabilizando y la curva de tipos mantiene una pendiente histórica.

Así las cosas, piensan que en ausencia de factores externos que aparten la atención de la recuperación cíclica como, por ejemplo, los que hemos sufrido desde mediados del pasado mes de enero, las bolsas deberían hacer nuevos máximos con los resultados del segundo trimestre.

Su posicionamiento tampoco es para nada el del consenso, ya que creen que las carteras más que apuestas defensivas con alta rentabilidad por dividendo, tienen que tener mayor exposición al ciclo que es lo que puede sorprender más por el lado de resultados y donde la exposición es menor.