Bancos: más pérdidas pero no más riesgo

Las noticias negativas sobre los grandes bancos de inversión americanos y europeos se siguen sucediendo. La semana pasada Fortis anunciaba el recorte de su dividendo, lo que provocó una caída inmediata del 20% de su valor en bolsa. En un informe Goldman Sachs, estima que tanto Citibank como Merrill Lynch tendrán que provisionar cantidades millonarias adicionales a las ya contabilizadas. Barclays ha anunciado una ampliación de capital de 4,5 millones de libras, mientras Citibank estima que la entidad británica podría tener que realizar una ampliación adicional el doble de dicho importe.

En este escenario, el comportamiento de las acciones del sector financiero ha sido realmente negativo, tanto en EEUU como en Europa, con descenso superiores al 10% en todos los bancos integrantes del índice Eurostoxx 50 en apenas una semana. Los anuncios de pérdidas suelen ir acompañados de operaciones de ampliación de capital, las cuales se están colocando entre fondos soberanos e inversores institucionales sin grandes problemas. La sana recapitalización de la entidades tiene como efecto directo una significativa dilución para los antiguos accionistas de las entidades financieras afectadas. Ello provoca, que por muy barata que parezca la cotización de las acciones de los bancos, el temor a ampliaciones de capital dilutivas, ahuyente a los inversores hasta que no consideran que todas las pérdidas han sido declaradas.

Frente al comportamiento tan negativo de las acciones de las entidades financieras, el comportamiento de los bonos de dichas entidades no se están viendo afectados en la misma magnitud. Desde que la Reserva Federal evitara el colapso de Bear Sterns, y pese a la previsión de caída de los beneficios de dichas entidades, los inversores no ven previsible ni probable la caída de ninguna entidad de tamaño significativo. Antes del rescate de Bear Sterns, los bonos eran los primeros en reflejar en sus cotizaciones los problemas de las entidades financieras. Ahora, pese al mal comportamiento de las acciones de las entidades financieras, los bonos no reflejan un mayor riesgo en este tipo de instituciones. Más del 80% de las provisiones y pérdidas reconocidas por la banca estadounidense han sido repuestas con ampliaciones de capital.

Otro dato que justifica la descorrelación entre el comportamiento de los bonos y acciones de los bancos es la utilización por parte de los hedge funds de las acciones para apostar contra los bancos en lugar de utilizar determinados bonos (credit-default swaps). Tras el rescate de Bear Sterns, los hedge funds que desean apostar contra la evolución de los bancos prefieren vender acciones a apostar por un incremento de la prima solicitada a los bonos de dichas entidades. Sin duda, estos movimientos están amplificando los movimientos de las cotizaciones de las acciones de las entidades financieras. No hay que descartar, que alguna noticia positiva sobre cualquiera de estas entidades provoque un rally alcista por la recompra de posiciones vendidas.

Los bancos españoles no están siendo ajenos a esta marejada sobre la banca internacional. Cuando se produce una noticia negativa, como la reducción del dividendo de Fortis, afecta a todos los bancos casi sin excepción. Sin embargo, la banca española no ha padecido la “gripe subprime”, y por tanto no ha tenido que realizar cuantiosas provisiones en su cuenta de resultados. Pese al drástico empeoramiento del mercado inmobiliario y el consiguiente incremento de la mora, no parece previsible la necesidad de realizar ampliaciones de capital como las llevadas a cabo por la banca de inversión. La dilución de una ampliación de capital sin derecho de suscripción preferente es el principal riesgo de los accionistas de las entidades financieras. En el caso de los bancos españoles este riesgo es muy reducido.

Querámoslo o no, nos encontramos en un mercado globalizado, en el que en momentos de alta incertidumbre como el actual no se discrimina entre unas entidades y otras. Obviamente no todas las entidades son iguales. Pese a los posibles excesos del corto plazo un adecuado análisis discriminando unos bancos de otros dará sus frutos en cuanto el mercado vuelva a entorno de mayor normalidad.

Jesús Sánchez-Quiñones, director general de Renta 4