La noche es más oscura antes del amanecer

Tras el rescate de Bear Stearns en marzo y Freddie Mac y Fannie Mae en septiembre, el mercado daba por hecho que durante el fin de semana las autoridades americanas resolverían la situación de Lehman Brothers. Finalmente ni la Reserva Federal ni el Tesoro americano han querido utilizar recursos públicos en el salvamento de la entidad. Deliberadamente se ha querido acabar con la cultura del “rescate público” de cualquier entidad con problemas.

 

            Siguiendo la evolución de los derivados de crédito (Credit Default Swaps), el mercado descontaba que tras Lehman Brothers el siguiente en caer sería Merrill Lynch. La decisión adoptada durante el fin de semana para responder a la idea de dejar caer a Lehman, pero situando un cortafuegos en la siguiente entidad en peligro. La compra de Merrill Lynch por Bank of America a 28$ por acción, pagadera en acciones supone una prima del 64% respecto al último precio del viernes. No obstante, es el mismo precio que tenían las acciones de Merrill Lynch hace una semana. Una venta a tiempo, aunque a un precio inferior al deseado, previsiblemente habría permitido la supervivencia de Lehman.

 

            Lehman Brothers ha solicitado la inclusión en el Chapter 11 (suspensiones de pagos o quiebras) de la matriz, pero no de las entidades subsidiarias. No se ha encontrado un comprador para todo el grupo, pero previsiblemente sí se podrán vender la mayoría de las unidades del banco por separado. De la liquidación o venta ordenada de los activos y de las distintas unidades del grupo resultará el coste que para los accionistas y acreedores tendrá dicha quiebra.  La cuantificación de las pérdidas de las contrapartidas y el posible efecto arrastre a otras entidades marcará la evolución de los mercados en las próximas fechas.

 

            Ahora la atención se centra en tres entidades: AIG, Washington Mutual y Wachovia. Con caídas en la cotización en el caso de AIG del 30% el viernes y 40% el lunes (a media tarde), la clarificación de su futuro está cercana en el tiempo.

 

            Los efectos inmediatos del colapso de Lehman se traducen en: un aumento de las primas de riesgo y liquidez, tanto en los mercados primarios como secundarios; un previsible tensionamiento de los mercados de financiación, traduciéndose en un aumento de los tipos de interés a pagar por las entidades emisoras; una expectativa real y cercana de reducción de los tipos de interés e incluso de una actuación concertada Fed-BCE; una reducción de las previsiones de crecimiento de EEUU y una fuerte presión a la baja del precio del petróleo.

 

            Queda mucha información relevante por aparecer para poder hacer una valoración adecuada de la amplitud del impacto de la caída de Lehman, pero episodios tan dolorosos como éste son necesarios para la resolución de la crisis financiera. La noche es más oscura antes del amanecer.

 

Jesús Sánchez-Quiñones, director general de Renta 4