¿Pueden bajar los tipos por debajo del 0%?

La Reserva Federal de Estados Unidos (la FED) y el Banco de Inglaterra han bajado agresivamente sus tipos de interés en los últimos meses. En Estados Unidos los tipos están prácticamente al 0% y en Inglaterra están al 1% pero pueden bajar más en breve.  Mientras tanto, el Banco Central Europeo (BCE) ha bajado menos y con mucha más reticencia (no olvidemos que el BCE del señor Trichet incluso subió (!?) 0,25% tipos el pasado verano).

 

Lo curioso es que, mientras que cuando los expertos hablan de la FED o del Banco de Inglaterra todos están de acuerdo en que están intentando reactivar la economía e impedir la deflación mediante estas bajadas agresivas, cuando hablamos del BCE los mismos expertos lo justifican y se acuerdan de su mandato de mantener la estabilidad de precios haciendo que la inflación esté por debajo del 2%. Pero pocos se acuerdan de que en 2003 el Consejo de Gobierno del BCE especificó que el objetivo es mantener la tasa de inflación en un nivel inferior, pero próximo, al 2% en el medio plazo (http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_002.es.html). Así que veremos que hace el BCE si entramos en deflación. Esperemos que no sea muy tarde para que sus políticas funcionen.

Quizá se quiera guardar algo de munición ya que tanto la FED como el Banco de Inglaterra se están aproximando al final del uso efectivo de una política monetaria tradicional. Teóricamente, los tipos podrían llevarse a un tipo negativo, por debajo del 0%, penalizando a los bancos por mantener la liquidez en depósitos. Pero como dice Richard Woolnough

http://www.bondvigilantes.co.uk/blog/2009/02/06/1233914040000.html, (uno de los  gestores de renta fija de M&G), si se enfrentaran a un tipo de interés negativo, los bancos y las personas invertirían en una caja fuerte y tendrían allí sus billetes sin coste.

Para evitarlo, los Bancos Centrales podrían emitir (otra vez en la pura teoría) billetes que van perdiendo valor o billetes con caducidad  (como si fueran “vales de comida” que expiran el 31 de diciembre). Si bien esto es teóricamente factible, me parece imposible llevarlo a la práctica.

Entonces ¿qué pueden hacer estos Bancos Centrales si el tipo adecuado es -1% y no 1%? Siguiendo el razonamiento de Richard Woolnough, lo mejor es bajar los tipos rápidamente al límite (digamos al 0%) y una vez allí mantenerlos bastante tiempo. No es perfecto, pero es lo mejor que se puede hacer. Claramente esta no es la opinión del BCE, que parece quiera guardarse su última bala en cuanto a tipos para más adelante.

Una vez con los tipos en el 0%, los Bancos Centrales pueden empezar a intervenir en los mercados de bonos para abaratar también los tipos al largo plazo. Por ahora el Banco de Inglaterra reconoce que su política no está funcionando para permitir dar liquidez al mercado de deuda y que por lo tanto quizá tenga que actuar como comprador de bonos corporativos.

Mientras se ve si funcionan o no, lo que está claro es que los tipos van a estar muy bajos durante mucho tiempo en EEUU e Inglaterra, y no veo porqué Europa va a ser diferente. Seguro que esto significa más inflación dentro de unos años, pero por ahora la preocupación es recesión + deflación, no precios más altos.